合谋扭曲激励机制

有效的激励机制应该是通过采用多种激励方式构成的均衡的激励体系，实现管理者的个人利益与公司整体利益激励相容，使管理者在追逐个人利益最大化的过程中最大化公司价值。建立有效的激励机制是公司降低代理成本，增加股东财富的一种非常重要的手段。然而，在高度集中的股权结构下，公司股东群体分化为大股东和中小股东两个阵营。掌握了公司控制权并处于信息优势地位的大股东不再满足于通过增加公司价值来增加自身财富，而是频繁地通过与管理者合谋，以牺牲中小股东的利益为代价来获得自身财富的快速增长。大股东与管理者的合谋行为必然导致公司激励机制发生扭曲。这种扭曲主要表现在两个方面：第一是行为导向的扭曲，第二是激励方式的扭曲。

（一）行为导向扭曲

行为导向就是通过某种制度引导公司管理者的努力方向、行为方式和价值观，使其朝公司所期望的方向发展。自利的管理者的努力方向和行为方式可能与公司的目标不一致，价值观也不一定与公司的价值观一致。有效的激励机制能够通过一系列激励手段诱导管理者的行为和价值观，使其与公司目标和价值观一致，管理者只有努力工作，不断提升公司价值，才能增加自身财富。

公司大股东与管理者的合谋行为会使这种行为导向机制发生严重扭曲。因为当大股东有能力与公司管理者合谋，通过采取关联交易、股利政策、盈余管理等手段获取控制权私有收益时，大股东的目标就不仅与中小股东的目标发生了背离，而且与公司目标发生了背离。增加公司价值并不一定是大股东财富增长的最佳方式，大股东与管理者的合谋侵占行为往往还是导致公司价值下降的主要原因。此时的大股东不再期望管理者的努力方向、行为方式和价值观与公司目标一致，而是期望管理者努力服务于大股东的利益侵占行为。虽然中小股东的利益与公司目标一致，他们仍然期望管理者的行为能使公司价值最大化，但是公司控制权掌握在大股东手中，公司的激励机制反映的是大股东的意志。因此，大股东与管理者合谋行为的存在会促使大股东采用某些激励方式诱导管理者的行为服务于大股东的利益侵占，而不是服务于公司价值最大化。

（二）激励方式扭曲

要使管理者的报酬与公司价值紧密相关，实现激励相容，最有效的激励方式就是股权激励。但是大股东可以通过利益侵占的方式更快地获得财富的增长，这种利益侵占行为往往又是与公司价值增长是相悖的，因此大股东更希望管理者努力帮助自己尽可能地进行利益侵占，而不是以公司价值最大化作为其行动的方向。大股东的这种意志在激励方式选择上的反映就是轻视长期激励，重视短期激励。大股东的利益侵占行为越严重，对公司管理者股权激励的程度就可能会越低，而给予管理者的工资或奖金等短期报酬可能会越高。

激励机制的扭曲使得激励效率下降。大量学者对此问题进行了实证研究。于东智（2002）的研究发现我国上市公司高级管理人员持股比例偏低，在持股比例最高的2000年人均持股比例的均值仅为0.05530。如此低的持股比例根本对管理者起不到应有的激励效果。荆爱民和徐炜（2003）实证检验了我国上市公司高管层报酬与公司经营业绩相关性，结果表明我国上市公司高管人员年度报酬和持股比例与公司业绩均不存在显著的正相关关系。此外，李增泉（2000）、魏刚（2000）、刘善敏等（2003）等的研究均表明，我国上市公司的经营业绩与公司管理者持股比例之间基本不相关。