宏观形势与经济环境

在财务报表分析过程中,投资者应当密切关注当前宏观经济形势、经济环境、资本市场以及相关法律法规的变化,充分考虑这些因素对公司业绩、发展和盈利能力可能造成的影响。公司的外部环境可以分为两类:第一类是行业环境,属于微观外部环境,它对处于某一特定产业内的企业,以及与该产业存在业务关系的企业产生较大影响;第二类属于宏观外部环境,主要包括政治因素(Politics)、经济因素(Economy)、社会文化因素(So-ciety)和技术因素(Technology),对这四种因素进行的分析俗称PEST分析。

17.2.1 政治因素

政治因素是指对企业长期经营活动产生现实和潜在影响的政治力量、法律法规以及企业与政府的关系。这些影响及限制企业未来长期经营活动的政治因素在不同国家之间存在很大的差异。

从全球范围来看,政治因素涉及国家之间不同的政治制度、政府对企业经营的行政干预和控制、政府对汇率的管制、关税政策等一系列影响因素和发展趋势。例如,有些国家建立关税、贸易壁垒来保护本国企业生产的产品。

从国际范围来看,中国加入世贸组织后,垄断程度较大的传统行业,如电力、铁路、建筑等受冲击较小;而那些开放程度较高、竞争较充分的行业或较为落后的行业,如电信、汽车、金融、某些高新技术产业等则因政策的放开而面临严峻的考验。

从国内范围来看,政治因素涉及中央政府和地方政府制定的政治路线、法规、政策等。政府的政策包括税收政策、产业政策、政府采购政策、政府补贴政策等。因此宏观信息对投资者预测一个企业未来的发展前景和投资价值有着重要的影响。

国家的产业政策,在很大程度上决定了一个行业是否能够得到资金支持和政策优惠,进而影响企业的系统性风险及未来的变化趋势。例如,那些属于国家重点支持发展的行业,在正常有效期内发展条件优越,风险相对较小;而那些属于国家限制发展的行业,发展空间较小,风险度相对较大。近几年新能源汽车行业的快速发展,就与国家政策的强力推动息息相关。

2016年国务院常务会议对传统汽车生产资质的政策指向进行了明确:原则上不审批新企业。传统汽车在尾气排放等问题上暴露出来的隐患,以及日趋严重的雾霾问题,使得国家产业政策和政府补贴政策齐齐偏向了新能源行业。新能源汽车具有“轻型化、低能耗、购买成本低廉、燃料获取简单”等优势,加上国家政策的鼓励支持,近年来汽车企业不断向这方面发力。据相关报告显示,2013年至2015年,中央财政共拨付补贴、奖励资金284.44亿元,地方财政拨付补助资金合计200多亿元,中央与地方合计补贴484.44余亿元。新能源及电动化产业链产业利润增速持续上升,新能源板块的增速自2014年初以来持续提升,毛利率维持在20%左右,比汽车总体毛利率高6个百分点。那么投资者在阅读和分析一家汽车行业的财务报表时,就必须把这些宏观因素对企业可能产生的影响考虑进去。

17.2.2 经济因素

经济因素是指影响企业生存和发展的国民经济形势和发展趋势。与政治因素相比,经济因素对企业长期发展的影响更为直接,一般可以从以下几个方面分析经济因素对企业的影响。

(1)经济周期

经济发展速度时快时慢,经济紧缩时,企业销售和生产下降,固定资产重置推迟,折旧累计的现金增加,短时间内企业有过剩现金,但随着销售额的进一步减少,大量的经营亏损会出现,现金将被逐步消耗掉,如此循环下去直至企业破产。反之,经济过热时,企业不断扩充生产力,现金需求增加,经济过热必然导致利率上升,过度扩张的结果必然导致企业背负过多的利息,偿债能力下降。

(2)通货膨胀

通货膨胀会导致企业现金流极其紧张,由于原材料价格的上涨,企业保持存货所需的现金必将增加,人工和其他现金支付的费用也将增加;由于售价的提高,销售时的应收账款占用的现金增加,企业唯一的希望是利润也增加,否则企业现金流会越来越紧张,现金购买能力被蚕食,最终导致企业的偿债能力减弱。

(3)财政和货币政策

当财政政策紧缩时,相关行业的信贷风险会增加,反之则会下降。货币政策对各个行业的影响都比较大,不同行业的成本构成不同,资金成本占比不同,货币政策对不同的行业的影响力度也会不同。通常情况下,扩张的货币政策有利于改善行业经营状况,紧缩的货币政策则不利于行业经营状况的改善。

(4)利率和汇率政策

利率作为重要的经济杠杆,对宏观经济运行与微观经济活动都有着极其重要的调节作用。利率上升,一方面会引起贷款利率的上升,如果企业贷款经营,要支付的利息会相应上升,这样一来企业的融资成本就会增加,这种情况下,资金紧张的企业就可能面临经济困难。另一方面,利率上升,应收账款产生的利息增加,无形中是一种损失,且原材料、库存商品等的资金占用成本也会增加。

利率的变动会影响到汇率,而汇率对进出口企业影响很大。汇率的波动会对进出口企业的利润产生直接的影响,给进出口企业造成经营压力,对跨国公司预期的现金流入量和流出量带来一定的经济风险。

17.2.3 社会文化因素

社会文化因素是人类社会在长期发展过程中形成的,包括一个社会群体里影响人们行为的知识、信念、艺术、道德、风俗和习惯等内容,影响和制约着人们的消费观念、购买行为和生活方式,对企业的盈利能力和业绩预测会产生直接影响。

近年来,随着人们生活水平的提高和文化生活的丰富,人们在追求物质生活的基础上,对精神文化生活的需求也进一步上升,尤其在影视娱乐方面,人们不断享受着影视业给生活带来的乐趣,影视文化公司由此搭上了文化产业发展的快车道。影视公司因其巨大的市场,在整个文化板块中受到了资本青睐,无论是融资还是并购重组,影视公司总是机会多多。据统计,2014年中国共发生169起文化产业行业并购,包括影视、游戏、广告、出版、有线和卫星电视等,涉及资本总额约1605亿元。其中,影视类并购占比超过4成,涉及资金超过650亿元。2015年以来,万达院线(证券代码:002739)、唐德影视(证券代码:300426)、幸福蓝海(证券代码:300528)、中国电影(证券代码:600977)、上海电影(证券代码:601595)五大影视公司顺利进入A股市场,站上资本市场的风口,使前期投资者获得了丰厚的回报。

17.2.4 技术因素

重要的技术进步会对企业产生巨大的影响,如新材料、新流程和新产品的产生都会给企业带来翻天覆地的变化。信息技术作为全球经济发动机持续改善着企业的生产率和提升着人们的生活水平,企业通过建设信息化网络实现无纸化办公,不仅提高了工作效率,而且降低了企业的运作成本。技术因素会给企业的生存与发展带来巨大机会与威胁,重要的技术创新会极大地影响企业的顾客、产品、服务、生产工艺、营销策略、竞争对手、供应商、经销商等。例如,我们前面提到的汽车行业,因在新能源技术上的发力和创新,致使一些公司从传统汽车领域脱颖而出。

【例17-1】 比亚迪(证券代码:002594)

说到比亚迪的新能源汽车,就绕不开比亚迪的发家史。20年前,有谁会想到,一家以生产手机电池及零部件的公司有一天会去生产汽车呢?10年前,有谁会想到,一家生产燃油汽车的公司,会在市场前景不明朗时,大举进军新能源车市场呢? 这家公司就是比亚迪。

2000年,比亚迪第一次出海,是为美国摩托罗拉公司供应手机部件。那时“比亚迪是很大的供应商,它生产了摩托罗拉当年风靡全球的手机的70%的部件”。比亚迪投资研发的锂电池,因其核心技术,成为摩托罗拉第一个中国锂电池供应商。在这些部件中,最有技术含量的就是电池。电池,也是日后新能源车的心脏!

2002年比亚迪有限公司在香港主板发行上市,并于下一年进军汽车领域,主攻燃油车。2010年比亚迪和戴姆勒成立了一家合资企业,专门研究和开发新能源电动车,包括技术平台、动力传动技术、设计及品牌,为进军新能源车市场注资加力。在一次次超乎人们想象的科技探索与创新中,比亚迪取得了今天的成就。