投资银行在风险投资中的作用

10.3　投资银行在风险投资中的作用

根据一个风险企业从初创到成熟各个阶段的不同特点，可以将其具体分为种子期、初创期、成长期、成熟期。在每一个阶段中，投资银行会根据企业的不同需要，在风险投资机构这一核心角色的基础上，还可综合扮演投资人、并购中介、上市承销商等多重角色，共同发挥管理风险投资运营及帮助风险资本退出的作用。

10.3.1　投资银行在风险企业种子期的作用

风险投资对于企业至关重要。在风险企业的种子期阶段，风险企业由于仅有产品构想，未见产品原型，所以难以确定产品在技术上、商业上的可行性，企业的前景始终笼罩在巨大的风险之中。企业应当在种子期内突破技术上的难关，将构想中的产品开发出来，取得雏形产品。否则，夭折就是它唯一的“前途”。

据统计，风险企业在种子期的失败率超过了70%。在这样的情况下，风险企业很难通过银行等方式获得融资。因此，投资银行在这一阶段的主要作用是扮演风险企业融资顾问的角色，帮助风险企业联系风险投资者获得资金，也可自己向风险企业提供种子资金。

1.风险企业在种子期的主要工作

风险企业在种子期的主要工作是产品的研发。这里的研究开发工作，并非指基础研究，而是指新产品的发明者或风险企业的创业者验证发明创造及创意的可行性的研究，即运用基础研究、应用研究的成果，为实用化而进行的对产品、工艺、设备的研究，研究开发的成果是样品、样机，或者是较为完整的生产工艺和工业生产方案。在种子期结束时，如果能达到以下几个目标，就可以说种子期的工作是非常令人满意。

(1)开发出的有应用前景的成果能够获得专利。

(2)与竞争对手相比，所开发出来的产品的技术水平较高，竞争对手难以很快模仿、追随，这使风险企业容易在一定时期内获得垄断利润。

(3)能够基本形成发展规模经济所需要的核心能力中的高技术支撑点。这是决定风险企业有无发展潜力、发展后劲的重要因素之一。

(4)开发出来的技术、产品有广泛的用途，可以生产一系列的产品。这为风险企业获得尽可能大的潜在市场打下了基础。

值得指出的是，在探讨风险投资时，我们应树立这样一种观点：尽管风险投资经常是从某种高新技术产品出发来做出投资决策的，但风险投资不仅仅是培育一种或一类产品，更重要的是在培育一个企业。确切地说，风险投资是从风险企业的成长中获利，而不是从某种产品的发展中获利。

2.风险投资在种子期面临的风险

风险投资各阶段所面临的风险有所不同。其中种子期面临的风险主要是技术风险和资金风险。

①技术风险。主要表现在两个方面：一是技术成功的不确定。新技术、新产品能否按预定目标开发出来无法确定。二是技术完善的不确定。新技术、新产品能否在现有的技术条件下很快完善起来。

②资金风险。资金风险是指企业因得不到资金支持而无法生存下去的风险。该风险与技术风险紧密相连，它在一定程度上从属于技术风险。因为风险投资家总是根据技术开发的进展，分期分批地投入风险资金。通常，风险投资家不会让风险企业无限期地研制下去。他们会为企业设定一个达到技术标准的最后期限。如果届时技术标准仍未达到，企业就必须关门。

3.投资银行在种子期的主要作用

由于种子期的风险企业具有风险大、成功率低的特点，大部分的“种子”都被现实无情地淘汰掉了。因而，投资银行风险资金的投放必须十分慎重，采用广撒网、分散投资的方式消化风险，以投资组合10%～15%的资金比例投入企业。当然，分散投资不应该是盲目的，应该根据风险企业在所处行业、地区、技术水平等方面的不同深入分析，按照投资组合原则分布投资。同时，还应在管理方面向风险投资企业尽力提供帮助。

10.3.2　投资银行在风险企业初创期的作用

进入初创期，企业已掌握了新产品的样品、样机或较为完善的生产工艺路线和工业生产方案，但还需要在许多方面进行改进，尤其需要在与市场相结合的过程中加以完善，使新产品成为市场乐于接受的定型产品，为工业化生产和应用做好准备。这一阶段的投资主要用于形成生产能力和开拓市场，由于需要的资金较大——大约是种子期所需资金的10倍以上，而且风险企业没有以往的经营记录，投资风险仍然比较大。

据测算，约有30%的风险企业在初创期败下阵来。因此，风险企业从以稳健经营著称的银行那里取得贷款的可能性很小，更不可能从资本市场上直接融资，而这正是风险投资一展拳脚的时候。投资银行在这一阶段不仅充当融资顾问，还要担任管理顾问的角色。

1.风险企业在初创期的主要工作

风险企业在初创期的主要工作是中试。中试是一个在放大生产的基础上，进行反复设计、试验，评估的过程。它利用生产经营的“微”系统进行技术试验、生产试验和市场营销试验，使技术与生产、市场相互调适，产生中试结果，在较大程度上消除应用新技术所带来的在生产方面和市场方面的种种不确定性。这是新产品由刚研制出来到能够成批量生产，并被市场接受的一个必不可少的过渡性阶段。它需要解决两个问题：

(1)产品与市场的关系。此时，风险企业要制造出小批量的产品，送给客户试用并同时试销。然后，根据市场反馈回来的信息，对产品、生产工艺进行改进，以使产品满足市场的需要。只有这样，新产品才有可能得到消费者的认可。

(2)产品与生产的关系。适销对路的产品要能够大量生产出来，才有机会占领市场。在初创期早期，风险企业的制造方法、生产工艺都很不稳定，需要多次试验、调试，不断解决生产中出现的各类问题，才能提高产品的生产效率。

2.风险企业在初创期所面临的风险

初创期的风险企业仍将面对各种不同风险的挑战。这里主要有三种风险：一是技术风险；二是市场风险；三是资金风险。

①技术风险。包括两个方面：

首先是新产品生产的不确定性。新产品的生产往往会受到工艺能力、材料供应、零部件配套及设备供应能力的影响。一旦它们达不到生产的要求，风险企业的生产计划、市场开拓就会因此而受阻。

其次是新产品技术效果的不确定性。风险企业在开发、生产新产品的过程中，事先难以预料产品的技术效果。尤其是那些需要较长时间才能显示出来的效果，更让创业者对产品能否达到消费者和社会的要求难以确定。另外，有些产品在使用过程中会暴露出较大的副作用，如对人体的伤害，对环境的污染，对生态平衡的破坏等。如果风险企业不能从技术上消除造成副作用的因素，那么，风险企业的这个产品差不多就失败了，因为它会受到来自政府方面的限制或有关方面的反对。这一点在生物行业中体现得尤其明显。

②市场风险。在初创期，风险企业的新产品开始真正面对市场。只有那些能够赢得市场的产品，才能获得继续发展的机会。风险企业所面临的市场风险体现在以下几个方面：

首先，市场对新产品接受能力的不确定性。对一项新产品，特别是那些尚未有市场基础的产品，消费者有一个熟悉的过程。对于市场最终能否接受新产品，以及接受的容量有多大，是很难估计的。

其次，市场对新产品接受时间的不确定性。即便新产品是能够被市场所接受的，其推出的时间与诱导出真正需求的时间之间还会有一个时滞。由于市场千变万化，时滞越长，产品所承受的压力就越大。

再次，新产品市场扩散速度的不确定性。估计过分悲观，风险企业容易错过大好的发展机会；而估计过分乐观，也会导致风险企业陷入困境。

最后，新产品市场竞争力的不确定性。处于初创期的企业还是小企业。而它们开发的高新技术产品往往要面对激烈的市场竞争。风险企业的产品能否经得起竞争，能夺得多大的市场份额，也是未知数。

③资金风险。与种子期的资金风险极为相似，其大小主要依附于前述两大风险。只要技术完善、市场开发按计划顺利展开，自然会有风险资金送上门来。

3.投资银行在初创期的主要作用

投资银行在这一阶段考察的重点将是风险企业业务计划的可行性、产品功能以及市场竞争能力。如果认为整体可行，则可将15%～20%投资组合的资金比例投入初创期的风险企业。此外，投资银行还应在中试结果的基础上帮助风险企业制定发展战略规划，弥补企业创业者在市场经验和管理水平上的不足，明确企业的市场、财务和经营目标及实现期限。

10.3.3　投资银行在风险企业成长期的作用

经受了初创期的考验后，风险企业在生产、销售、服务方面基本上有了成功的把握。新产品的设计和制造方法已定型，风险企业具备了批量生产的能力。这时，风险企业的主要工作就是要大力开拓国内、国际市场，牢固树立起企业的品牌形象，确立企业在业界的主导地位。另外，由于高新技术产品更新换代的速度快，企业应在提高产品质量、降低成本的同时，着手研究开发第二代产品，以保证风险企业的持续发展。

1.风险企业在成长期的主要工作

风险企业成长期的主要工作是市场开拓。此处的市场开拓，主要指资金市场和商品市场的开拓。

(1)资金市场的开拓。进入成长期意味着企业要经历一个从业务到自身规模都飞速扩张的过程。企业为了扩充设备，拓展产品市场，从而在竞争中脱颖而出，需要大量的资金支持，所需资金约是初创期的10倍以上。但这时的风险企业距离上市还很遥远，因此风险投资依然是风险企业所能够利用的最现实的资金来源。根据日本1995年的调查，美国风险投资公司及风险投资基金的资金约有50%投向处于成长期的风险企业。当然，尽管此时企业急需资金，但其筹资地位却已从被动转变为主动。风险企业可以从自己的利益、需要出发，确定合理的财务杠杆比例，采取种类较多的融资组合。但是，风险企业的“自由”会受到一定的限制，如那些在种子期、初创期投入资金的风险投资机构常常有优先提供追加投资的权利。这一点也经常是前期风险投资机构答应投入资金的条件之一，在合约中一般都列有明确的条款。

(2)商品市场的开拓。成长期是风险企业逐步将自己的市场开拓策略付诸实施的阶段。这时企业的产品虽然已经定型并形成了生产能力，但比较完善的销售渠道还未建立，企业的品牌形象也需进一步巩固。因此，企业在成长期需要扩大生产能力，组建起自己的销售队伍，大力开拓市场。

2.风险企业在成长期所面临的风险

有机会进入成长期的风险企业，与种子期、初创期相比，其发展前景大多比较明朗，影响企业发展的各种不确定因素大为减少，风险也随之降低。在这一快速成长阶段中，风险企业会面临较为特别的管理方面的风险——增长转型期问题，即风险企业的管理能力跟不上企业快速膨胀而带来的风险。它是快速增长的风险企业常常遇到的问题之一。不少风险企业克服重重困难，发展到成长期，满以为成功在望，高额回报唾手可得，没想到大意失荆州，栽倒在自己企业的内部管理上。增长转型期问题之所以成为风险企业的特有风险，有两个原因：一是高新技术产业具有收益大、见效快的特点。风险企业的增长速度都比较快，有时甚至达到300%～500%的惊人速度。而风险企业组织结构的调整、管理人员的扩充却需要一定的时间。这就会在许多问题上出现“心有余而力不足”的现象。二是风险企业的创业者们大多是技术背景出身，对企业管理、财务和法律事务所知不多。他们习惯于将精力、工作重点放在技术创新上，而忽视了企业在组织管理方面应根据风险企业的发展阶段，不断进行调整。

由于以上两个原因是客观存在的，要真正解决增长转型期问题，使风险企业健康地发展下去，需要在以下方面下功夫。首先，创业者们必须转变观念，应该认识到必须采用现代企业的管理模式，才能使企业良好地运作。应该学会充分信任并授权下属员工，将自己的主要精力放在重大决策和处理难题上。其次，风险企业应适时地将工作重点由工程技术转为经营管理。最后，应采取各种措施保证企业人才的稳定和储备。对那些企业需要的高级管理人才或是掌握关键技术的特殊人才，更应采取特殊政策留住他们。

3.投资银行在风险企业成长期的主要作用

在这一阶段，投资银行主要考察风险企业的市场扩张能力、管理计划能力等。如认为项目可行，则应以25%～30%的投资组合资金比例投入企业。在管理上，投资银行需要投入更多精力，帮助企业建立有效的内部治理结构，使风险企业管理能够跟得上业务的发展速度。在这一阶段，投资银行也可以寻求以二板市场上市、风险企业回购股份和转让股份给第三方等方式退出资金。

10.3.4　投资银行在风险企业成熟期的作用

在这一时期，风险企业经营进入平稳时期，一方面，企业经营步入正轨，产品市场较为稳定，企业内部机制走向健全，风险企业创业者已经可以较为自如地独立管理企业。另一方面，这时企业所需的资金数量已不是风险投资所能满足的。因此，寻求上市成为风险投资机构和风险企业共同的目标。

在这一阶段，投资银行可以利用自身在金融市场上的强大能量，帮助风险企业实现证券公募，同时达到自身退出风险企业的目标。在风险企业由于难以达到上市要求或其他原因无法上市时，投资银行可以运用自身的企业并购业务，协助风险投资者寻找并购方，完成风险资本退出。

本章小结

1.风险投资是投资银行的创新型业务之一，是指专业投资机构通过科学评估和严格筛选，向有潜在发展前景的新创或市值被低估的公司、项目、产品注入权益资本，并运用科学管理方式增加风险资本的附加值，经过一段时间之后再通过上市、兼并或其他股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种投资方式。随着科学技术的不断发展和产业结构升级的不断深化，风险投资在一国的经济发展中发挥着越来越重要的作用。

2.风险投资的特征充分体现在投资对象、投资实际、投资期限、投资性质、投资形式、投资风险特征、投资获利方式以及投资后对投资项目或企业的管理等各个方面。风险投资的作用体现在其聚合闲散资金满足科研需要、推动科技成果尽快转化为生产力、提供高水平的咨询、顾问服务帮助风险企业成长、促进一国乃至全球技术、管理创新和科技、经济发展等方面。风险投资资本、风险投资主体、风险投资期限、风险投资目的和风险投资方式构成了风险投资的五大要素。

3.风险投资的运作过程包括投资对象的筛选和确定、风险企业的经营和管理以及风险投资的退出三个基本阶段。在每个阶段风险投资机构都要做大量细致、复杂的工作，这是获得一项风险投资成功的必要条件。

4.一项风险投资的生命周期可分为种子期、初创期、成长期、成熟期四个阶段。风险企业在每个阶段的主要工作和风险各不相同，而投资银行在风险投资生命周期四个阶段中的作用主要体现在其对风险企业和风险资本的投资与管理策略上。

关键术语

风险投资　风险资本　风险企业　风险投资要素

投资主体　投资对象　投资期限　投资目的　投资方式

风险资本退出　种子期　初创期　成长期　成熟期

管理策略

思考题

1.试述风险投资的定义。

2.风险投资有哪些主要特征?

3.风险投资的主要作用是什么?

4.风险投资的要素有哪些?

5.风险投资的主体包括哪几个方面?各有什么内容?

6.风险投资机构的组织形式有哪几种?各有什么优点和缺点?

7.风险投资运作流程的具体环节可分为哪几个阶段?

8.风险资本的退出方式有哪些?

9.风险投资的生命周期包括哪几个阶段?

10.风险企业在每个生命周期阶段的主要工作和面临的风险各是什么?

11.投资银行在风险投资中发挥着哪些主要作用?