投资银行在企业并购中的作用

7.3　投资银行在企业并购中的作用

企业并购是一项复杂而综合的工作。首先，企业并购涉及的范围非常广泛，涵盖财务、管理、法律、技术等各个领域。在每个领域之下，还包括更多的细分的方面，如在财务领域中就包括资产评估、财务审计、融资安排等。其次，企业并购中的每项工作都具有很强的专业性，依靠企业自身的力量往往无法完成。出于以上两个方面的原因，企业在进行并购时需要依靠专家的指导与帮助，而投资银行是充当这一角色的最佳人选。

投资银行作为金融市场的核心，掌握了各种企业、政府部门以及各专业性机构的广泛信息，拥有灵活的操作技巧、丰富的专业知识和娴熟的运作经验。经过近百年来的发展，企业并购已成为发达国家投资银行事实上的核心业务。具体来看，投资银行在经济活动中所扮演的金融中介、金融专家、资金和信用提供者三个角色在企业并购流程的各个环节均可得以体现，其重要作用尤其表现在并购活动的整体策划与组织实施、对目标企业价值的准确估计、帮助并购方筹集并购资金和协助被并购方制定并实施反并购措施四个方面。

下面将以并购业务的整个业务流程为主线，具体介绍投资银行在各个具体业务环节中发挥的作用。

7.3.1　投资银行在善意并购中的作用

1.并购方的自我评估阶段

投资银行在这一阶段主要扮演金融专家的角色，运用自身在技术、经验、人才、信息等方面的显著优势，协助并购方进行自我评估。结合并购方实际，明确其对目标企业的具体要求，包括目标企业的行业、规模、财务状况、技术水平、管理水平、地理位置等，确定并购的最佳时机、找到并购资金的来源，为以后的工作打下基础。

2.确定并购目标阶段

通过自我评估程序之后，下一环节则是寻找符合标准的并购目标。投资银行具有丰富的信息资源，其并购部门长期致力于收集可能发生的并购交易信息，特别是一些非公开的内部信息。此外，投资银行内部的专业人士还将对收集来的目标信息进行分析和预测。因此，投资银行在信息和经验方面的优势将帮助并购方在获得大量企业信息的基础上进行甄别与筛选，并最终确定目标企业，进而制定初步的并购计划和并购时间表。

3.联系中介机构阶段

在这一阶段，投资银行要帮助并购方选择、确定这些专业性机构，并当仁不让地充当召集人的角色，在以后的工作中协调、组织这些机构开展工作。

4.尽职调查阶段

在尽职调查阶段，投资银行要帮助并购方列出所需要的各类信息的详细目录，并作为并购方的代表组织会计师、审计师、律师、资产评估师等专业人员分别从其专业角度审查目标企业，获得相关资料和文件。有时并购目标企业会要求对并购方进行对等的尽职调查，这时投资银行还要帮助并购方按照对方的要求准备相应的资料和文件。

5.策划并购方案阶段

在这一阶段投资银行的重要工作是帮助并购企业策划并购方案，关键要做好如下工作：

帮助企业估算目标企业价值并确定并购价格。并购价格是关系到并购双方能否达成一致和并购交易能否顺利达成的决定性因素。最终的并购价格无疑要由并购双方谈判确定，但在谈判之前，投资银行应帮助并购方估计目标企业的价值，从而才能在谈判中合理出价。若并购方出价太低，则对目标企业所有者不具吸引力，并购难以达成；若并购方出价太高，则并购方利益受损。

为了准确估算目标企业价值和确定并购价格，投资银行需要从宏观经济形势、目标企业所处行业、产品、市场占有率、财务、商誉等角度出发综合考虑。确定并购价格的方法很多，国际通用的方法有以下几种：

(1)净资产账面价值法。账面价值是指资产负债表上总资产减去负债的剩余部分，即企业的净资产或所有者权益。使用账面价值法对企业进行估价就是以会计的历史成本原则为计量依据估计企业价值。

我们知道，资产负债表集中反映了企业在特定时点的价值状况，资产负债表上企业的净资产就是企业的账面价值，它是采用净资产账面价值法估算企业价值的基础。考虑到账面价值难以全面、充分体现企业的实际价值，因此在实际应用中，一般都以目标公司的净资产为基础，根据目标企业的经营状况、所处行业、成长性、资产项目中各类资产所占比例、负债项目中各类负债所占比例等具体情况确定一定的调整系数，进而确定目标企业价值。

目标企业价值=目标企业净资产×(1+调整系数)×拟收购的股份比例

　　　　　　=目标企业每股净资产×(1+调整系数)×拟收购的股份数量

净资产账面价值法是以目标企业在会计意义上的历史账面价值为主要依据估计目标企业实际价值。受会计资料本身局限性的制约，这种方法具有时效性差、同其他同类企业缺乏可比性、容易忽视某些决定性因素等缺点。虽然加入调整系数可以使估计价值更接近真实，但这种方法一般只适用于有形资产庞大、流动资产所占比例大的目标企业。如采用这种方法估量目标企业价值，则投资银行的主要作用就体现在确定合理的调整系数。

(2)现金流量贴现法。现金流量贴现法的基本原理，就是企业的价值是由其未来所能带来的收益所决定的，所有未来收益的现值之和就是企业的当期价值。投资银行通过对目标企业资产负债表、损益表、现金流量表的历史财务数据进行分析，找出其经营状况、财务收支、现金流量的变动趋势，编制出目标公司未来若干年度现金流量预算表，然后用现值法确定目标企业的价值。

表7-1是假设A公司计划收购目标公司B，对目标公司B被收购以后列出的资本预算表，表中第一行的数据是目标公司销售收入的测算值，当前年度销售收入是1亿元，预计在未来的五年内销售收入的增长率为20%；第二行的数据反映的是实现第一行各年的销售收入对总资本的需求额，具体表现为流动资金净额与固定资产净值之和，设目标公司每年总资本的需求额是当年销售收入的50%；第三行的数据是需要增加的投资，每年的新增投资额为下一年总资本需求额与当年总资本需求额之差；第四行的数据为税前利润，按当年销售收入的20%计算；第五行的数据反映在公司所得税税率为40%时，目标公司B应缴的公司所得税额；第六行的数据是税后利润；第七行的数据为净现金流量，由各年税后利润减去当年的新增投资，由表中第六行数据减第三行数据求得。

表7-1　　目标公司资本预算表　　单位：万元

将表7-1中目标公司B未来各年的净现金流量按收购方(公司A)的资金成本率进行折算，得出的净现金流量现值和就是目标公司T的评估值。若兼并收购公司A的加权平均资金成本为10%，则目标公司的价值可用如下公式计算：

PVT=NCF₁/(1+k)+NCF₂/(1+k)2+…+NCF_n/(1+k)n+ NCF_n+1/k(1+k)×n

PVT=240÷1+10%+288÷(1+10%)2+346÷(1+10%)3+415÷(1+ 10%)4+2986×10%×(1+10%)×4

　 =240÷1.10+288×1.21+346×1.331+415×1.4641+2986÷0.10×1.4641

　 =218.18+238.02+259.95+283.45+20394.78=21394.38(万元)

计算结果显示目标公司B目前的价值为21394.38万元，意味着兼并收购公司A在其资金成本为10%的情况下，出价不能高于该水平。上面计算中的前四项是目标公司B未来前四年净现金流量的折现值，从第五年起到永久，目标公司B的净现金流量在每年2986万元的水平上维持不变，可视为终身年金，先按收购公司的资金成本率10%折算成未来第四年末的价值，再折算为当前价值20394.78万元，可视为公司A在并购公司B，经营四年，并在第四年末退出公司B的最低退出价。

现金流量贴现法的原理基于一般财务常识，并不复杂，其关键点在于实际操作。如何准确估计未来现金流量和确定平均资金成本，是现金流量贴现法能否准确估计目标企业价值的核心。这需要对宏观经济形势、行业和产品前景、管理能力等影响并购各方面因素进行深入研究和准确预测，以及丰富的并购运作经验，是对投资银行能力的综合考验。

(3)比较价值法。比较价值法一般用来估计上市公司的价值，其基本思路就是以市场为依据，选择与目标公司在规模、主要产品、经营时间、市场环境及发展趋势等方面相类似的几家上市公司组成一个样本公司群体，通过计算出样本公司群体中各公司股权的市场价值与其他相关指标的比率及平均值，参照目标公司相应指标，来推断目标公司股东权益市场价值的方法。这种方法既不考虑过往的历史财务数据，也不考虑未来目标公司的现金流量，完全根据当时的市场状况确定目标公司价值。

比较价值法的整体思路类似于会计处理中的公允价值准则。具体做法为：一是选择与目标公司具有较高可比性的样本公司；二是计算出样本中各公司的股权市场价值与相关指标的比率及平均值；三是根据所计算出的样本公司的比率的平均值，结合目标公司的相应指标推测出目标公司股权的市场价值(见表7-2、表7-3)。

表7-2　样本公司比率

表7-3　目标公司股权市价的评估值　　单位：万元

设目标公司为W，根据分析发现上市公司A、B、C与目标公司W有较强的可比性。假定目标公司W目前的年销售收入为1亿元，股东权益账面价值为6000万元，税后净收入为500万元。选择股权市价与销售收入的比率、股权市价与股权账面价值的比率，股权市价与净收入的比率进行计算。根据比较价值法计算，可将目标公司价值估计为9666.67万元。

由于证券市场总是处在波动之中，按照样本公司股票当期价格确定的目标公司价值难免被高估或低估，投资银行需要准确判断当前证券市场形势，对估计价值进行适当调整以尽量回归真实价值。

确定目标企业价值的方法有很多，各有优势和不足之处。具体选择哪种方法，要视目标企业的实际情况而定。在实践中还可以将各种方法交叉使用，从多个角度评估目标企业价值。

6.筹资和支付资金阶段

为完成一项并购而需要的资金数额往往是非常巨大的，投资银行在并购交易中所扮演的一个重要角色就是充当并购方的融资顾问，选择最适合的资金来源。一般而言，并购资金主要来自以下几个方面：(1)并购方自有资金；(2)金融机构贷款；(3)股票融资；(4)债券融资。投资银行将帮助并购方确定以上一项或几项作为并购资金来源，并设计好具体的融资方案，待并购协议签订后付诸实施。

投资银行应在充分考虑以上因素的基础上，帮助并购方选择切实可行的意向支付方式，为谈判做好充分的准备。为实现并购交易，并购方可以有多种支付方式，具体选择哪一种，取决于以下因素：

(1)目标企业股东要求。

(2)并购方股东要求。

(3)法律法规要求。

(4)税收因素。不同支付方式所面临的税负相差很大，如选择普通股支付要比选择现金支付节省所得税支出。

(5)证券市场行情。如证券市场行情低迷，则目标企业股东将更愿意接受现金支付；反之，则更愿意接受证券支付。

7.谈判阶段

一般情况下，并购交易的双方均会聘请投资银行作为代理人进行谈判。投资银行应采用适当的谈判技巧和策略，在必要时积极同其他专业性机构合作，维护代理人的利益，力促并购协议的达成。

8.敲定并购方案阶段

如果并购属于善意并购，那么并购方在做好准备工作之后将开始与目标企业大股东或管理层正式谈判协商并购事宜(如属敌意并购，则并购方将直接实施并购方案)。双方将就并购方提出的并购方案广泛交换意见，反复磋商，讨价还价，直至达成共识，敲定最终并购方案，签订并购协议书。在协议书中，应明确并购推进时间表、并购价格、支付工具、双方在并购进行期间的权利义务、并购后目标企业各方面的具体安排、违约责任等条款。

9.执行并购协议，实施并购方案，完成并购或终止并购阶段

这是并购活动中最后的，也是最关键的步骤。通常情况下，经过精心、周密的前期工作，并购方和投资银行已为实施并购做好了充分准备，这时只需按照并购方案有条不紊地推进即可。但有时客观情况会出现意料之外的变化，这时就需要并购方和投资银行随机应变，采取适当措施，以避免损失，完成并购。这对投资银行的能力和素质提出了相当高的要求。

10.并购后对目标企业的安排阶段

并购方案中一般要对并购后目标企业各方面的安排做出规划。这些安排包括：①收购款项的支付进度；②并购后目标企业的经营方向和发展战略；③并购后目标企业的组织架构和运行机制；④并购后目标公司董事会、监事会、独立董事的人员构成；⑤并购后目标企业管理层的人员组成；⑥并购后目标企业的员工安排、薪酬机制及退休金计划。

投资银行要帮助并购方对并购后目标企业的各方面具体安排做出合理规划，以求最大限度地避免并购后不同企业文化的碰撞以及由于并购所导致的人才流失和无形资产损失。

7.3.2投资银行在杠杆收购中的作用

投资银行作为并购方融资顾问的作用在杠杆收购中得到了充分的体现。所谓杠杆收购(leverage buyout)，是指并购方通过向金融机构大量举债或发行高利率、高风险债券的方式筹集并购所需资金，而这些债务的还本付息以目标企业的资产或未来现金流作为担保。杠杆收购的实质是并购方通过举债获得目标企业产权，并以目标企业所产生的现金流量偿还债务的并购方式。由于这种方式通过增加并购方的财务杠杆使并购方达到了“小鱼吃大鱼”的目的，因而被称做“杠杆”收购。

杠杆收购从本质上讲是一种融资行为，其成功的关键在于选择融资方式与设计融资结构。投资银行的作用也就集中体现在这里。具体来说，投资银行首先会帮助并购方从金融机构获得一笔过渡性贷款(有时这笔过渡性贷款由投资银行自己提供给并购方)，并购方利用这笔贷款购买目标公司股权。当并购方取得对目标公司的控制权后，再安排目标公司发行大量债券筹款用以偿还贷款。由于发行债券时目标公司负债比率过高，导致债券信用评级很低，具有高风险、高利率的特征，因而被称做“垃圾债券(junk bond)”，也就是信用等级在高收益风险的投资级以下(从BB级到CCC级)的债券。协助并购方设计和组织发行“垃圾债券”是投资银行作用最集中的体现。

在实务操作中，买方常常先设立一家完全以并购为目的的“纸上公司”(paper company)作为收购主体，该公司的资本结构即为过渡性贷款加自有资金。在收购完成后，利用公司法中关于公司合并的规定，将“纸上公司”同目标公司合并，使两家公司负债叠加后实际由目标公司承担。目标公司进而通过“垃圾债券”等方式融资偿还贷款。

按债券方对目标公司资产请求权的先后顺序，用于杠杆收购的资金来源呈现出一种“倒金字塔”形机构。其最高层是具有资产优先请求权的金融机构贷款，也被称做高级债务(senior debt)。这类贷款通常以目标企业的资产作为抵押，约占收购资金总量的60%；中间层是主要由垃圾债券组成的夹层债务或附属债务(subordinated debt)，占收购资金总量的30%左右；塔基才是并购方自身投入的股权资本，占收购资金总量的10%左右。由此可见，并购方以非常低比例的投入取得了对远远超过投入资金规模的目标企业的控制权。

杠杆收购可以说是20世纪80年代美国投资银行业的一项伟大创举，它直接引发了20世纪80年代中后期的第四次并购浪潮。在杠杆收购中，投资银行全方位综合发挥了证券发行、企业并购、金融创新、财务顾问、融资顾问等多种功能，充分体现了投资银行在金融市场上的核心地位与作用。

7.3.3　投资银行在敌意并购中的作用

在现实的企业并购中，相当大一部分属于敌意并购。当一家公司成为被并购的目标而又不愿意接受并购条件时，往往会请求投资银行帮助其设计相应的反并购策略，击退敌意并购方的进攻。反收购策略的作用具体体现在并购活动的最后这一阶段，但其策划与实施则往往要未雨绸缪。

投资银行在企业反并购中主要从以下三个方面入手发挥作用：

1.整顿

目标企业之所以成为并购方并购的对象，其主要原因往往在于自身存在着某些致命的缺陷或弱点，使对方有机可乘。这类企业一般具有以下特点：①股价偏离公司实际价值或潜在价值较大；②财务杠杆偏低；③资产流动性较强，有较多资产以现金和有价证券形式存在；④有相对于现时股价的良好现金流；⑤有可供出售的不影响现金流的资产；⑥企业管理层和主要股东之间存在意见分歧。因此，要避免被收购的命运，目标企业首先就要在投资银行的帮助下纠正自身在股权结构、财务结构、管理结构等方面的缺陷，消除并购方可资利用的空隙。

2.预防

预防是指目标企业在投资银行的协助下事先采取措施，尽量减少自身被并购的可能性与吸引力。主要从以下几个方面采取反并购措施。

(1)尽量增加自身可掌控的股权。掌控的股权越多，对企业的控制力就越大，就越不容易被其他企业兼并。具体来说，目标企业大股东可以采取的措施有：①自身增持股份；②使友好关联企业或下属子公司持有股份，有时甚至直接让投资银行持有股份；③员工持股使股权向企业内部集中。通过这些措施，目标企业大股东可以增加自身掌控的股权，避免被并购。

(2)管理层防卫。对目标企业的敌意并购，其实质是产权市场表达对目标企业管理层不满的一种“用脚投票”的方式。因此，目标企业管理层往往会采用各种策略提高并购方的并购成本，使对方望而却步。常用的手法有以下三个：

①“金降落伞”，指目标企业董事会通过以下决议：“一旦被并购，且董事、高层管理者被解职时，被解职者可领到巨额退休金。”

②“银降落伞”，指规定目标企业一旦被并购，且董事以下高层管理者被解职时，被解职者可领到略逊于“金降落伞”的巨额同类保证金。

③“锡降落伞”，指规定目标企业一旦被并购，一般员工如被解雇，将根据工龄长短领取相应遣散费用。

(3)保持公司控制权。目标企业可在公司章程中加入以下条款，增加并购方接收本企业的难度，使其即使获得对本企业的控股地位，也难以获得对本企业的控制权。

①董事会轮选制，规定每次董事会换届只能改选一部分董事。这样要更换现有董事会全部成员必须经历相当长的时期，使得并购方无法在短期内控制目标企业。

②超级多数条款，指规定当企业面临并购时，赞同并购的股东必须占到绝大多数，从而加大了并购的难度。

③限制性表决条款，指在股东大会上限制大股东的表决权，规定大股东投票不能超过一定数量或比例，从而削弱并购方对目标企业的控制权。

(4)“毒丸”策略。“毒丸策略”是指目标企业自我破坏，从而使自身失去对并购方吸引力的策略，也称“焦土政策”，包括以下策略：

①向本企业股东发行“毒丸”权证。规定当发生敌意并购时，持有这种权证的股东可凭证以优惠价(通常是市场价的50%)认购目标企业的股票。从而达到稀释敌意并购方股权比例的目的。

②重新确定债务偿还时间，指目标企业与债权人达成协议，一旦目标企业被敌意并购，则债权人有权要求债务立即清偿。从而使敌意并购放在并购后面临立即偿债的难题，迫使其放弃并购行为。

(5)“白衣骑士”策略。“白衣骑士”策略是指目标企业与友好企业事先达成协议，一旦目标企业遭遇敌意并购者的进攻，则友好企业有权以优惠价格认购目标企业股票，使敌意并购方难以获得足够股份以控制目标企业。友好企业则被称做“白衣骑士(white knight)”。

3.反抗

反抗是指目标企业在投资银行的协助下，在敌意并购行为发生时采取的阻碍并购行为的策略。反抗策略一般有以下几种：

(1)出售“皇冠明珠”。目标企业之所以成为被并购的对象，原因可能是由于其拥有并购方感兴趣的资产。这些被称做“皇冠明珠”的资产包括：①品牌；②专利技术；③土地；④设备；⑤矿产开采权；⑥特许经营权；⑦营销网络；⑧专业技术人员等。如果目标企业无力阻挡敌意并购方的进攻，则可以采用出售“皇冠明珠”的手段使并购方失去对本企业的兴趣而放弃并购。

(2)“小鱼吃虾米”。这是指目标企业通过购入收购方不愿拥有的或可能为反垄断法律禁止拥有的资产以达到阻止其并购本企业的效果。

(3)寻求司法庇护。这是指目标企业向法庭、司法部或反垄断委员会等机构提出指控，控告收购方行为违反了诸如反垄断法、信息披露原则等规定。这样做进可以利用法律阻止敌意并购方的进攻，退可以为自己争取到布置反并购行动的时间。

(4)股票回购。这是指目标企业以高于敌意并购方要约价格的价格回购本企业股票，从而减少股票流通量并提高股价，增加并购方并购的难度。

(5)反收购。这是指目标企业在遭遇敌意并购时，直接反收购敌意并购方的股权，这样进可以迫使敌意并购方退而防守，挫败其并购企图，退可以在即使被并购的情况下，因持有对方部分股权而分享部分利益。

反并购策略的成功实施，能够有效提升并购方并购成本、降低目标企业价值或增大并购方获得控制权的难度，并购方往往不得不被迫放弃并购的企图。其中，不同的投资银行分属并购方和目标企业两大阵营，出谋划策、斗智斗勇、各显神通，大大丰富了企业并购的内涵与外延。

本章小结

1.企业并购是兼并和收购的合称。兼并，或称合并，是指两家或更多的独立企业依照法定程序合并成一家企业的行为，其特点是，兼并必然带来交易单方乃至所有交易各方独立法人地位的丧失。收购，是指一家企业按照法定程序用现金、债权或股票购买其他企业的全部或部分产权的行为。收购不同于兼并，并不会必然地导致被收购方独立法人地位的丧失，企业实际控制权的转移是收购行为关注的焦点。

2.并购按并购中各方的产品与行业关系可划分为横向并购、纵向并购、混合并购；按并购的支付方式可分为承担债务式并购、股份交易式并购、现金购买式并购；按并购的操作方式可分为直接并购、间接并购；按并购双方是否友好协商可分为善意并购、敌意并购。

3.企业并购的内在动因是期望得到经营和财务上的协同效应。经营协同效应是指由于在生产、管理、营销等各方面的互补性，两个或两个以上的企业在并购后会产生规模经济，提高经营效率和盈利水平。经营协同效应包括购销上的协同效应、生产上的协同效应和管理上的协同效应。财务协同效应是指企业并购后，由于规模的扩大和组织结构的变化，给并购后的企业带来财务方面的诸多好处。财务协同效应包括合理避税效应、提高财务杠杆、获得直接融资平台。另外，企业并购作为企业的一种外部扩张方式，是实现企业发展战略的一种重要而普遍的手段。具体来说，企业并购可以帮助企业提升市场势力、跨越行业地域壁垒、实现多元化经营、获得专门资产。

4.投资银行在企业并购中的作用集中体现在并购活动的整体策划与组织实施、对目标企业价值的准确估计和帮助并购方筹集并购资金三个方面。这三个方面的作用分别在企业并购的各个流程中得到具体体现。企业并购的流程基本上可分为并购方的自我评估、确定并购目标、联系确定并购交易中涉及的其他专业性机构、尽职调查、分析目标企业信息提出并购方案、与目标企业谈判达成并购协议、执行并购协议完成并购等几个阶段。投资银行在各个阶段都发挥了巨大作用。

5.为了准确估算目标企业价值，投资银行需要从宏观经济形势、目标企业所处行业、产品、市场占有率、财务、商誉等各个角度出发综合考虑。具体方法有净资产账面价值法、现金流量贴现法、比较价值法等，这些方法各有优势和不足之处。具体选择哪种方法，要视目标企业的实际情况而定。在实践中还可以将各种方法交叉使用，从多个角度评估目标企业价值。

6.投资银行作为并购方融资顾问的作用在杠杆收购中得到了充分的体现。所谓杠杆收购，是指并购方通过向金融机构大量举债或发行高利率、高风险债券的方式筹集并购所需资金，而这些债务的还本付息以目标企业的资产或未来现金流作为担保。杠杆收购的实质是并购方通过举债获得目标企业产权，并以目标企业所产生的现金流量偿还债务的并购方式，其成功的关键在于选择融资方式与设计融资结构。投资银行的作用也就集中体现在这里。

7.在现实的企业并购中，相当大一部分属于敌意并购。当一家公司成为被并购的目标而又不愿意接受并购条件时，往往会请求投资银行帮助其设计相应的反并购策略。反并购策略可分为整顿、预防和反抗三大类，具体包括“金降落伞”、“毒丸”策略、“白衣骑士”策略、出售“皇冠明珠”、“小鱼吃虾米”、反收购、股票回购等手段。

关键术语

兼并　收购　横向并购　纵向并购　混合并购

承担债务式并购　股份交易式并购　现金购买式并购

直接并购　间接并购　善意并购　敌意并购

经营协同效应　财务协同效应　战略价值　杠杆收购

整顿　预防　反抗　金降落伞　“毒丸”策略

“白衣骑士”策略　出售“皇冠明珠”　“小鱼吃虾米”

反收购　股票回购

思考题

1.试述企业并购的含义。

2.试述兼并与收购的共同点与不同点。

3.试述并购的基本类型及划分标准。

4.试述企业并购的基本动因。

5.试述企业并购包括哪些基本程序。

6.投资银行在企业并购中的基本作用包括哪几个方面?

7.估计企业价值的基本方法有哪些?试述其各自的基本原理。

8.试述杠杆收购的概念、流程、融资工具和资金来源的结构。

9.投资银行在协助企业实施反并购时的作用体现在哪些方面?有哪些具体策略?