评估套利条件，慎重地采取行动

评估套利条件，慎重地采取行动

无法分辨榆树和橡树的人，反而能冷静地评估所有的报价。

——沃伦·巴菲特

在近几年里，大多数套利运作涉及善意或恶意的收购。随着收购狂潮的蔓延，随着反托拉斯的挑战几乎不复存在以及买价常常只上不下，套利活动极度活跃，套利者也收获颇丰。他们不需要特别的才能就能干得很好。

怎样评估套利条件呢？巴菲特认为必须回答以下几个问题。

（1）预期事件发生的概率有多大？

（2）你的现金可允许被套牢多久？

（3）出现更好的事情的可能性有多大——比如一个更有竞争力的购并报价。

（4）如果因为反托拉斯诉讼、财务上的差错等，预期事件没有发生应如何处理？

为了帮助投资者进一步了解对套利条件的评估，巴菲特讲了关于伯克希尔如何在阿卡他公司套利的故事。

1981年，阿卡他公司同意将公司卖给一家靠举债收购企业的公司KKR。阿卡他公司当时的经营项目包括森林产业和印刷行业。此外，在1978年，美国政府从阿卡他公司获取了超过4000公顷的红木林地，以扩大红木国家公园的范围。政府以分期付款的方式付给阿卡他公司9800万美元，并将利息为6％单利的流通在外债券给阿卡他。公司对政府以不合理的低价购买这块土地的行为表示不满，且6％的单利也太低了。1981年，阿卡他公司的价值在于它本身的业务及政府潜在的投资。KKR建议用每股37美元的价格买入阿卡他公司的股票，再加上政府支付阿卡他公司总金额的2/3。

巴菲特研究分析KKR购并阿卡他公司的行动。巴菲特认为，KKR筹措资金的经验是相当成功的，而且如果KKR决定停止购并交易，该公司将会寻找其他的买主。阿卡他公司的董事会已决定将公司卖掉。但是比较难解决的问题是，被政府强制征收的红木林到底价值多少？

在1981年的秋天，伯克希尔公司以每股33.5美元的价格开始收购阿卡他公司的股份。同年11月30日之前，伯克希尔已经收购了40万股，大约占到阿卡他公司5％的股份。1982年1月，阿卡他和KKR双方签署了正式契约，与此同时，巴菲特以每股近38美元的价钱，又增购了25.5万股的阿卡他股票。虽然交易事项很复杂，巴菲特仍愿意以超过KKR每股37美元的价格收购阿卡他公司的股票。

几星期之后，交易开始进行。巴菲特曾经假定KKR当时有筹措资金的困难。当时房地产行业正在暴跌，银行提供贷款非常谨慎。阿卡他公司的股东会议被延迟到1982年4月。原因是KKR不能安排所有资金的筹措，所以他们提供阿卡他公司每股33.5美元的低价。但是阿卡他公司拒绝了KKR的提议。直到过了一段时间之后，阿卡他公司接受了其他公司的竞价，以每股37.5美元将公司卖掉，再加上一半潜在的政府诉讼补偿。伯克希尔从2290万美元的阿卡他投资中，得到170万美元的利润，相当于每年15％的回报率，这是令人相当满意的利润。

几年后，伯克希尔公司终于收到了政府支付给阿卡他公司的分期款。在诉讼期间，法官指定了两个委员会，一个负责决定红木林的价值，另一个负责决定适当的利率。1987年1月，第一项决定宣布红木林的价值为2.757亿美元，而非9800万美元。第二项决定宣布适当的利率应该是14％，而不是6％。法院判定政府应该付给阿卡他公司6亿美元。政府继续上诉，最后决定付出5.19亿美元。1988年，伯克希尔公司收到1930万美元，相当于阿卡他公司每股29.48美元的额外收入。

这是伯克希尔公司一个成功的套利案例。一般认为，巴菲特这项投资所得的利润远比他预期的要好，但实际上在1989年之前，套利前景并不是很好。举债收购引发市场上对资金的需求过剩，造成市场环境的混乱。但是巴菲特在别人眼花缭乱的时候，慎重地采取了行动。

投资箴言

大多数套利者可能每年参与50次或更多次的交易，而巴菲特只寻找一些重大的财务交易事项。他只参与公开且较友善的套利交易，并且拒绝利用股票从事可能会发生绿票讹诈的投机交易。多年来他一直都没有计算过自己的套利成绩，但是巴菲特算出伯克希尔公司平均每年的税后获利率大约是25％。

由于套利时常用来取代短期国库券，因此，巴菲特的交易欲望常随着伯克希尔现金存量的起伏而变动。他解释说，套利交易使他免于松动他所自行设定的严厉的长期债券投资标准。