我国企业跨国并购的发展实践

21世纪以来，中国企业的跨国并购加速发展。企业积极开拓国际市场，通过跨国并购快速增强企业对全球资源的整合能力。跨国并购已经成为我国非常重要的对外直接投资方式。2008年全球金融危机爆发以后，中国企业跨国并购急剧增加，既体现了中国企业迅速开拓国际市场的迫切愿望，又反映了企业实力快速增长的事实。

5．1　中国企业跨国并购在全球的地位

中国企业跨国并购可以分成三个发展阶段，从无到有，规模逐渐扩大，在中国对外直接投资中越来越重要，在全球和发展中国家跨国并购中的地位逐步提升。

5．1．1　中国企业跨国并购的发展阶段

19世纪末以来，全球发生了5次跨国并购浪潮：19世纪末20世纪初的第一次浪潮；20世纪20年代的第二次浪潮；第二次世界大战结束后的20世纪五六十年代的第三次浪潮；美元和石油危机之后的20世纪七八十年代的第四次浪潮；1993年后掀起的第五次浪潮。前四次全球跨国并购浪潮几乎都与中国没有直接关联，但是第五次浪潮为中国企业的国际化提供了机遇和挑战。结合中国改革开放和国际经济发展趋势，中国企业跨国并购的发展可分为3个阶段：

（1）尚未起步阶段（1978年—20世纪90年代初）。

中国开始改革开放的时候，全球正处于第二次石油危机爆发时期。受石油危机的影响，西方工业国经济出现衰退，经济不景气使得一些跨国公司在全球寻求资源。中国国内在改革开放以来的相当长时间内，对外直接投资总量水平很低，跨国并购几乎为零。

（2）初步探索阶段（20世纪90年代初—20世纪末）。

20世纪90年代初，全球经济步入较快发展阶段。中国经济开始从计划经济向市场经济转型，在此过程中，企业开始探索对外投资，而跨国并购也开始有所发展，但是数量很少，并且规模都不大。

（3）较快发展阶段（21世纪以来至今）。

20世纪末，中国开始实施“走出去”战略，鼓励企业开展对外投资和对外工程承包，充分利用“两种资源，两个市场”。中国企业逐渐认识到跨国并购的好处，以跨国并购方式拓展海外市场的步伐加快。中国企业跨国并购事件集中于“走出去”战略提出之后的2002—2009年。2008年全球金融危机爆发之后，并购在我国企业海外市场的拓展中发挥着越来越重要的作用。中国企业跨国并购的单笔并购金额减少，但并购事件大量增加。

5．1．2　中国企业跨国并购的地位

2005—2011年间，全球跨国并购金额占全球对外直接投资总额的比重、发展中国家跨国并购金额占发展中国家对外直接投资总额的比重，在整体上呈现下降趋势，但是在个别年份有所波动。

如表9-12所示，2005—2011年中国企业跨国并购金额从2005年的36．5亿美元增加到2011年的343．6亿美元，年均增速超过45%。2007年中国企业跨国并购金额为负值，是因为中国工商银行于2007年达成交易，斥资55亿美元收购南非标准银行20%的股份。这一期间，中国企业跨国并购金额在2008年占中国对外直接投资总额的比重最高（达72．8%），2011年这一比重为52．8%，高于2011年全球跨国并购金额的这一比重（约31．0%）和发展中国家跨国并购金额的这一比重（27．0%）；2009年中国企业跨国并购金额在全球跨国并购总额中的占比最高（达8．6%），2011年这一比重为6．5%；2008年中国企业跨国并购金额在发展中国家跨国并购总额中的占比最高（达35．8%），2011年这一比重为33．2%。

表9-12　全球历年跨国并购的金额（单位：百万美元）

续　表

资料来源：UNCTAD cross－border M＆A database（www．unctad．org／fdistatistics）．

如表9-13所示，2005—2011年，中国企业跨国并购的数量从2005年的45起逐步增加到2011年的143起，年均增速21．3%，在2006年达到最小值，在2010年达到最大值（150起）。这一期间，中国企业跨国并购的数量在全球跨国并购总量中的占比持续增加，2006年达到最小值（0．66%），2010年达到最大值（2．74%），2011年这一比重是2．48%；中国企业跨国并购的数量在发展中国家跨国并购总量中的占比持续增加，2006年达到最小值（4．53%），2011年达到最大值（14．13%）。

表9-13　全球历年跨国并购的数量

资料来源：UNCTAD cross－border M＆A database（www．unctad．org／fdistatistics）．

可见，跨国并购已经成为我国非常重要的对外直接投资方式。2008年全球金融危机爆发以后，世界各国都积极开展跨国并购，中国在发展中国家的跨国并购潮中占据了非常重要的地位。

5．2　中国企业跨国并购的区域分布

根据资源基础理论（Resource－Based View），企业是一组资源的集合。在动态的全球市场上，企业必须通过战略资产（如：技术、管理诀窍、营销知识和品牌等）的获取和重构来形成并维持自己的竞争优势。就市场进入模式决策而言，过去的运营通常由绿地投资或者合资企业实施，其目标国是新兴经济体；近年来的运营主要基于并购，其目标国集中于工业化国家。并购能获取海外战略资产的特权，而绿地投资与全资子公司则是保护自身资源的自然路径。

中国企业跨国并购越来越指向主要发达国家和地区。大约71%已完成的中国企业跨国并购事件和64%的并购交易金额流向发达国家和地区，即属于此类。对南美和非洲的自然资源类并购较多。而对南美的并购事件虽然比非洲多，但对非洲的目标企业并购金额较大，平均交易金额在所有目标国中最高。并购大多发生在海外市场需求出现萎缩从而导致并购对象出现经营困难的背景下。

5．3　中国企业跨国并购的产业分布

5．3．1　中国企业跨国并购的产业分布

如表9-14所示，根据汤姆逊并购数据库资料，1994—2009年，中国企业跨国并购明显向高新技术行业和能源行业倾斜。157个跨国并购事件中排名前2位的行业是高新技术行业和能源行业：能源和自然资源类并购的平均并购金额最高，达18 557．5百万美元；技术密集型行业，例如，通信电子、软件外包的并购事件最多，达45个。现阶段，在我国企业的跨国并购中，被并购的产业集中于技术密集度较高的能源技术类产业，并购的对象主要是价值链的上游环节。这和Dunning　＆Lundan（2008）有关能源和高科技行业偏好型对外投资的说法一致。

能源和其他自然资源是以加工制造业为核心的中国经济发展的关键要素，而国有企业肩负着执行国家战略的重任。因此，中国企业，特别是国有企业，对外直接投资的战略重点理所应当地向能源和其他自然资源产业倾斜。

表9-14　中国企业跨国并购行业分布（1994—2009）

续　表

注：通讯电子和软件外包行业包括汤姆逊并购数据库中的计算机和办公设备、通讯、电子电气设备、通讯设备以及软件外包行业；能源和自然资源行业包括石油和天然气、石油冶炼、采矿、金属和金属制品以及农、林、渔业；商业服务行业包括商业服务、健康服务、广播电视台等；制造业包括测量、药物和照相器材行业、钟表行业、食品和相关产品行业、玉石、陶瓷、玻璃和水泥制品行业、纺织和服装制品行业、木材制品、家具和家具行业、机电、多种制造业和交通运输设备行业；批发零售贸易指批发贸易和多样化零售贸易；交通运输业包括水、陆、空航运；公共设施包括点、气、水输送和建筑业；医药化工包括药品行业和化工产品行业。
资料来源：顾露露、Robert Reed：《中国企业海外并购失败了吗？》，《经济研究》2011年第7期。

5．3．2　全球跨国并购的产业分布

20世纪90年代中期以来，全球制造业跨国并购的份额趋于下降，而服务业的份额上升。全球跨国公司的并购不仅在新兴产业之间及新兴产业与传统产业之间，而且在汽车、钢铁、金融服务、航空运输、石油、航空航天设备等市场集中度本来就很高的技术资本密集领域，也频繁发生跨国并购，电信行业的并购行为最为积极。根据表9-15和表9-16，2005—2011年间全球服务业跨国并购的金额和数量最高，制造业次之，第一产业最低。高技术行业跨国并购的比重在逐步上升。其中，化学和化工制品、金融业、运输仓储和通讯、商务服务、采矿业、汽车制造、电子电器设备制造、食品饮料和烟草等行业吸引了最主要的跨国并购资金。

表9-15　全球历年各行业跨国并购的数量

续　表

资料来源：UNCTAD cross－border M＆A database（www．unctad．org／fdistatistics）．

表9-16　全球历年各行业跨国并购的金额（单位：百万美元）

续　表

资料来源：UNCTAD cross－border M＆A database（www．unctad．org／fdistatistics）．

5．4　中国企业跨国并购的长期趋势

稳定的宏观经济政策环境、日趋成熟的社会中介服务机构，以及中国企业不断积累的跨国并购经验，都为中国企业跨国并购提供了有利条件。

5．4．1　跨国并购存在巨大发展空间

并购是获取专有资产的主要路径。某些新兴跨国公司已经通过并购建立水平关系，从发达经济体分享技术。有机扩张（Organic expansion）也被用于在目标国的技术集群或者科学园内部或附近建立发展中心和设计研究院。两种方式各有优点和缺点。绿地投资和全资子公司可以完全控制海外活动，但却需要较长时间来实现运营。相反，并购让企业快速获取专有资产，它们可能具有特别丰富的默会知识，但是其劣势往往出现在海外企业接管被并购企业的运营或者面临非常不同的企业文化的时候，它突出了外来者劣势的问题。因此，比较绿地投资和跨国并购等投资方式之后，结合中国企业对外直接投资还会保持较快发展的趋势，跨国并购作为主要投资方式之一，还有巨大的发展空间。

5．4．2　中国企业跨国并购的行业发展趋势

中国企业跨国并购的产业分布与中国经济的发展阶段和产业体系密切相关。处于加速工业化进程中的中国经济逐步确立并保持着全球加工制造中心的位置，需要利用全球资源来满足全球消费需求，因此在相当长的时期内，中国企业对境外资源的需求旺盛。同时，在一些具有较强全球竞争力的行业，中国企业积极拓展海外市场，通过对外投资发挥生产制造优势、提升技术研发水平，增强自身竞争力。此外，中国经济的发展使得企业的生产制造水平和效率显著提升，但是与发达经济体的竞争对手相比，中国企业生产的产品的利润率仍然较低。中国企业迫切要求提升产品竞争力、增加利润率，通过跨国并购，直接收购技术、品牌和营销网络或者研发中心，能够满足产品持续升级的需求。