企业跨国并购存在的主要风险

(一)我国国有企业跨国并购的发展阶段

我国国有企业跨国并购可以分为两个阶段，1992年到2000年，出现了第一次对外投资高峰。这一阶段主要以窗口公司或者比较有创新思维的公司为主，而且集中于一些能够在当地市场受到欢迎的行业和产品如机电产品，从区域来看这个阶段的对外投资分布在与我国有贸易往来的东南亚和非洲国家。总体来讲，此时的对外投资主要是尝试性的。但以2001年进入WTO为分界线，我国国有企业对外投资开始了第二个高峰。对外投资总额从2000年的20多亿美元激增到2001年的70多亿美元，此时的我国企业意识到只有走出国门，融入到世界经济体系当中，才能有更强的生存能力。在第二个高峰中，我国企业已经开始到美国、澳大利亚、欧洲等发达国家寻求收购目标，而且目光也不再局限于当地小企业。在时机合适时，还出现了小鱼吃大鱼的例子。如京东方收购韩国现代显示公司的TFT-LCD业务，京东方收入只有现代显示的一半左右。2003年，我国虽然经历了“非典”事件以及证券市场的持续低迷，但仍未能抑制我国企业向外扩张的巨大活力。而且，我国企业在并购领域、交易方式和定价基础等市场导向的并购操作层面上正在与全球并购的格局趋同，甚至影响全球并购的周期与走向。近期我国企业的跨国并购主要体现出如下趋势:

(1)关键领域的产业整合逐步展开，主要集中于电信领域和石油领域。2003年我国电信以低廉价格收购了多条国际海缆，从而控制海底光缆总数达到20条。从而在表面上构筑了一道抵御全球公司争夺我国市场的防线。此外，在同样重要的能源产业，中海油继收购里海油田股权之后又在2003年5月斥资5.43亿澳元收购了澳大利亚西北大陆架公司天然气项目5.3%的股份，成为第一个被允许购买澳大利亚天然气资源的我国公司。与此同时，中石化收购了英国天然气集团剩下的8.33%股权。我国石化业三大巨头大刀阔斧地进行海外并购，逐步建立了我国自己的石油战略储备体系。这也表明，产业整合正在各个国民经济的关键领域逐渐展开。

(2)跨国并购交易升级。2003年我国企业以并购方式对外投资的协议资额高达6.9亿美元，占当年我国对外协议投资总额的40%。而且无论在额度、影响力，还是在交易方式上，我国企业跨国并购交易都有显著的升级。11月初，TCL集团与全球第四大消费类电子供应商汤姆逊公司正式签订协议，组建全球最大的彩电供应企业TCL-汤姆逊电子公司， TCL以占67%的股份成为合资公司的控股股东。TCL-汤姆逊公司资产净值超过4.5亿欧元，彩电年产量达1800万台，成为全球最大的电视机生产基地。“2003我国十大并购事件”中的另一件便是京东方收购韩国现代TFT-LCD业务。这是迄今为止我国金额最大的一宗高科技产业海外收购，京东方通过此次收购获得了HYDIS的厂房和相关建筑、机器设备等固定资产，再加上专利、技术以及全球市场营销网络等无形资产，并可以直接进入国内显示器高端领域，同时进入全球市场。

(二)企业跨国并购存在的主要风险

企业并购风险是指企业在并购活动中由于不能达到预定目标的以及因此给企业的正常经营与管理所带来的影响程度，包括有利影响与不利影响。企业的并购风险一般可以分为系统性风险与非系统性风险。

1. 系统风险

系统风险又称不可分散风险，是指由于某种全局性因素的影响和变化，导致并购活动效果变差的可能性。系统风险主要发生在企业外部，公司本身无法控制它，所有行业都不同程度地受系统性风险的影响。

(1)体制风险。这种风险是伴随市场经济的发达、体制的顺畅、法制的健全而产生的。绝大部分并购是企业根据自身发展需要进行，但对于国有事业单位来说有一部分是在政府主导下进行的并购。这种并购往往缺乏并购的动机，常常没能形成整体并购战略和后续经营计划，导致从并购起就埋下了隐患和风险。

(2)社会风险。这种风险是指诸如政治、文化、宗教、伦理、道德、心理等因素引发的经营风险。20世纪90年代初SONY公司和松下电器公司分别购并了哥伦比亚公司和MCA公司。日本企业文化的特点是营造一致意见，这与好莱坞那罩的强烈自我意识、竞争激烈和商业化环境格格不入。SONY公司宁可使其60亿美元的投资损失30亿，不肯继续投钱。松下则把MCA公司卖给了西格拉姆公司。

(3)法律风险。这是因为不同国家制定的法律、法规等差异而引起企业并购的风险。这类风险在跨国并购中显得比较突出。法律风险主要表现在两方面: ①反垄断限制。各国政府出于保护公平竞争和提高市场活力的考虑，制定了一系列的法律在这方面对并购进行了限制。企业并购必须考虑反垄断法的限制。据了解，由于目前我国企业接二连三在澳大利亚展开投资并购，澳大利亚参议院已经准备采取相关措施进行干涉，目前，中铝与五矿的两桩投资方案仍未得到澳大利亚有关部门的审核批准。②证券监管法律限制。对于上市公司的并购，还要面临证券监管法律的限制。这种限制主要是为了保护中小股东的利益。如我国目前法律规定: 收购方持有一家上市公司5%的股票后即必须公告并暂停交易，以后每递增2%就要重复该过程，持有30%的股份后即要求发出全面收购要约，收购3个月内不准转让等。这种规定使得并购的成本大大上升，风险随之加大。

(4)其他风险。主要包括经济波动风险、金融风险、产业风险和购买力风险。

①经济波动风险。是由宏观经济波动及整个市场的变动而引起的风险。经济波动带有周期性，在周期里企业并购的收益也会有相应的波动。

②金融风险。利率、汇率波动影响并购实际效果而给企业并购带来的风险。

③产业风险。这是由于国家经济形势变化或产业政策、产业发展规律导致产业前景变化或出现周期性调整。很多企业在进行混合并购决策时，由于对欲进入的新行业不熟悉，对其发展前景把握不准，企业陷入前景堪忧的境地。

④购买力风险。一般包括真实收益和通货膨胀补偿两部分。

2. 非系统性风险

非系统性风险又称可分散风险。它是指由非全局性因素的影响和变化造成的风险。非系统风险的诱因发生在企业内部，这种因素与其他企业没有关系，它只影响一个企业的报酬率发生变化，是可控的风险。

(1)估值风险。企业对目标企业的资产价值和赢利价值的评估预测的不确定性和信息的不对称性产生了估值风险。对于目标企业价值高估的话，对公司的成本将造成不小的影响。

(2)交易风险。交易风险是一个国际名词，是指企业在并购中以外币计价并成交的交易过程中，由于交易发生时也就是签订合同时的汇率与结算时的汇率不同而引起亏损或收益的风险。其主要是指各种汇率风险，但也包括市场变化而产生的额外成本。一个企业被收购的消息传出后会引起目标公司的价格上涨，增添了收购的成本和风险。并购作为一种直接投资方式，动机是对未来的良好预期，需要承担投资的风险。联邦快递集团于2004年计划收购美国文印业巨头金考公司，2003年年初时金考的估价只有10亿美元，到年底竟涨到24亿美元。

(3)财务风险。财务风险是指公司融资不当、财务结构不合理使公司可能丧失偿债能力，进而导致投资者预期收益下降的风险，包括融资风险和支付风险。财务风险是客观存在的，是企业在财务管理过程中必须要面对的一个现实问题。无论企业采用自有资金、向外举债等何种融资途径，均会存在一定的财务风险。企业管理者只能采取有效措施来降低财务风险，不能完全消除财务风险。联邦快递2009年第四季度亏损8.76亿美元，亏损包括了与收购金考公司和零担货物运输商相关的商誉减值大约12亿美元。收购行为对企业的财务状况影响很大。

(4)经营风险。经营风险是指公司的管理人员与决策人在企业经营管理过程中由于失误而导致公司盈利水平发生变化而产生的风险。一般是指经营方面出现问题而造成的不利影响。对并购而言经营风险主要是指并购者无法将目标企业纳入集团之中，产生经营、财务、市场等的协同效应，无法实现预期的效果，反而受到新购公司的拖累。对混合并购而言，若企业向不相关的产业涉入过深过宽，会由于技术和管理经验的不足而走向范围不经济。

(5)信息不对称风险。信息不对称风险是指企业在并购过程中由于信息采集到的时间不对等或者是同一时间收到的信息不一样而产生的风险。企业决定是否并购以及采用何种方式并购时往往是以所获得的信息来决定的，然而在现实中，公司财务报表和股价不可能与企业基本情况完全一致，企业也不可能完全收集被并购企业的全部信息，所以企业在并购时必须严加关注和防范此类风险，做到尽量多收集信息，在认真考虑之后作出决定。

(6)整合风险。整合风险发生在企业并购完成之后，是指管理者将被并购企业融合到并购企业中产生的各种风险，包括人力资源整合风险、文化整合风险等。正如德鲁克所言: “要想通过并购来成功地开展多元经营，需要有一个共同的团结核心，必须具有‘共同的文化’或至少有‘文化上的姻缘’。”美国白色家电巨头惠而浦公司自1994年登陆我国以来，先后收购北京雪花、上海水仙、顺德蚬华和深圳蓝波都不成功，“损失的成本可能超过一亿美元”。就惠而浦上海工厂来说，十多年来一直处于亏损状态，很大程度上是企业文化整合失败的结果。原中方老员工看不惯美国式的管理方式，新加盟的美资职业经理也看不惯思维落后的中方人员，企业没能形成上下一心的力量。再加上很多战略的失误，一败再败是在所难免的。

(7)道德风险。道德风险是20世纪80年代西方经济学家提出的一个经济哲学范畴的概念，又称道德危机，是指不遵守经济活动规范，以商业欺诈行为危害当事人利益的风险。这种风险在全球都可能存在。在市场经济不发达不健全的地区，尤其要注意此类风险。

[1]① Haspeslaph.Transnational m＆aintegration research and control the risk［J］. The Photovoltaic Magazine，May，1991.

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