投资来源贷款与中长期贷款增速背离原因简析与相关建议

宋　立　曾　辉　刘雪燕　杜秦川

2015年上半年固定资产投资增速持续下降，同期固定资产投资资金来源增速以更大幅度下降。其中，固定资产投资资金来源中的国内贷款（以下简称投资来源贷款）负增长明显，1—7月投资来源贷款同比下降4.2%。中长期贷款同比增速达到14.8%左右。中长期贷款理应转化为固定资产投资资金来源，但现实情况是，在中长期贷款较快增长的同时，投资来源贷款却持续下降，二者走势发生了明显背离。由此引发了一些猜测与担忧，即上半年股市快速上涨是否吸收了大量资金，导致银行信贷并未流入实体经济。从数据分析结果来看，股市虹吸效应是其中一个原因，但并非最主要、更非唯一原因。多种因素共同作用造成二者增速明显背离。

一、投资来源贷款与中长期贷款两个数据不可比、且增速时有背离

从数据性质来看，中长期贷款和投资来源贷款之间不具有可比性。中长期贷款是指当月银行批复的贷款数量，属于流量数据，不涉及以前年度数据。固定资产投资由于存在施工期限问题，投资来源贷款是由本年度和以前年度银行批复的中长期贷款规模共同决定的，在某种意义上是一个加权平均值，类似存量数据。

从历史数据看，中长期贷款增速与投资来源贷款增速背离并非首次。2010年下半年至2012年底，中长期贷款增速连续30个月负增长，而同期投资来源贷款却持续正增长，二者增速背离分别达到20.2、45.5和17.4个百分点，高于或相当于本次19个百分点的差距。之所以出现中长期贷款负增长而投资来源贷款正增长现象，是因为数据性质所致。2008—2009年银行配合“四万亿”投资计划集中批贷，大量固定资产投资项目上马，其施工周期延续到了2012年，虽然2010—2012年中长期贷款负增长，但投资来源贷款因2008—2009年贷款基数影响而维持高位。

从调整后的可比数据看，中长期贷款的三年加权平均增速与投资来源贷款增速差距明显缩小。固定资产投资项目施工期一般为两年半至三年左右，因此构造与本年度固定资产投资来源贷款相对应的中长期贷款三年加权平均序列，其与投资来源贷款增速差距明显缩小。

二、小微企业和住户中长期贷款增加改变了中长期贷款结构

小微企业中长期贷款增长较快，但其投资未纳入固定资产投资统计，也就不影响投资来源贷款增速。上半年小微企业的中长期贷款增速同比增长14.5%，比同期大型和中型企业分别高5.2个和3.3个百分点，占同期企业新增贷款的26%。且小微贷款的投资选择较少，贷款转化为固定资产投资的比率更高。但现阶段固定资产投资统计的是计划总投资500万元以上的固定资产投资项目，小微企业的固定资产投资大部分无法反映其中。

住户部门和服务业中长期贷款较快增长，但对投资来源贷款影响间接。受房地产市场回暖影响，二季度住户部门中长期贷款增速29.7%，较一季度提高17.5个百分点，远高于中长期贷款总体增速，占中长期贷款比重也较一季度提高了11.8个百分点。服务业中长期贷款同比增长17.7%，高于中长期贷款总体增速。住户部门和服务业中长期贷款增加，扩大了中长期贷款总体规模，但对固定资产投资及其资金来源影响较为间接。例如，个人住宅按揭贷款实际上支付给房地产开发商，部分可以自筹形式投入房地产投资。

三、银行表外转表内、地方政府债务置换导致中长期贷款增速“虚高”

银行部分表外融资转化为表内贷款，在一定程度上推高了中长期贷款增速统计。伴随影子银行“去杠杆”继续推进，上半年委托贷款、信托贷款和未贴现承兑汇票等银行表外业务同比少增2万亿元，其中一部分转化为表内的贷款规模。因此，中长期贷款统计数据虽然较快增长，但综合表内表外的实际授信额度增加较少，甚至可能被压缩。

到期地方债务置换多采取中长期贷款形式进行展期，在投资来源贷款没有增加的情况下，加大了中长期贷款增速统计。2015年财政部允许在过渡期限内，到期的地方政府债务以贷款形式进行展期。到期的地方政府债务，原本可能是贷款、非标和城投债等债务形式，现在相当部分用贷款、尤其是中长期贷款形式来进行展期。由此新增的中长期贷款只是借贷形式的变化，实际上早已在资金来源中体现。这有可能导致贷款尤其是中长期贷款增速提高，但并未相应推动投资来源贷款增速提高，导致二者差距拉大。

四、股市分流、企业融资渠道多元化、资本金注入放缓等导致投资来源贷款增速超预期下降

部分银行贷款资金通过多种渠道流入股市。上半年融资盘强力推涨股市，据相关估计，6月中旬市场中的融资盘总量达到4.5万亿元，其中2.5万亿为场内融资，2万亿为场外融资。虽然多数企业以自有资金进入股市，但对贷款规模较大的企业而言，自有资金和银行贷款难以分辨，企业进入股市资金增加，可能就意味着银行流入股市资金增加。

股市活跃导致企业融资渠道多元化，贷款需求有所下降。上半年股票市场活跃度上升，企业股市融资规模较2014年大幅增加。统计显示，上半年非金融企业境内股票融资4245亿元，同比增幅达到126.7%。股票融资规模增加2372亿元，占社会融资总量的4.8%，较2014年提高2.9个百分点。由此导致企业贷款需求有所下降，人民银行调查的6月份企业贷款需求指数为60.4%，比2014年底下降4.5个百分点。

地方政府资本金注入进度放缓，导致国内贷款不能及时进入投资。2015年以来地方政府财政收入增长困难，上半年共有11个省的财政收入负增长。同时地方融资渠道受限，地方项目资本金筹措困难，部分项目启动和进展相应推迟，部分贷款无法及时进入投资项目。

五、进一步加大对实体经济尤其是民间投资、改建和设备更新改造投资的信贷支持

投资是稳增长的关键，投资没有全面稳定经济就难以全面稳定。从最新数据来看，1—7月固定资产投资总体稳中有降，7月份计划总投资额持续上升，但投资增速出现下降。1—7月，计划总投资额同比增速2.4%，较1—6月提高0.8个百分点；投资同比增速11.2%，较1—6月下降0.2个百分点。进一步分析可以发现，投资增速回升的主要是占比较小的部分，而占比较大的部分增速仍在下降。例如，行业占比3%的农林牧渔业投资增速上升1个百分点，占比33%的制造业下降0.5个百分点。结构占比18%的改建投资增速上升1.4个百分点，但占比82%的新建和扩建投资增速持续下降。

投资稳增长必须高度重视民间投资稳定问题。民间投资代表着市场的内生动力和自主性变化，只有民间投资回升才是真正可持续的内生性回升，因此，加大对民间投资支持力度十分必要和重要。改建和设备更新改造投资等可以成为银行贷款新增长点。改建和设备更新改造是我国产业升级的牛鼻子，是当前投资领域为数不多的亮点，也是可以缓解投资稳增长燃眉之急的近水。预算内资金、银行资金只有顺应市场趋势、与市场形成合力才能最大限度地发挥作用，而改建和设备更新改造投资等应该也可以成为结构调整的重要着力点和信贷投放的新增长点。