资产－资本匹配中收益与风险的权衡

6.7.3　资产－资本匹配中收益与风险的权衡

接下来我们讨论资产与资本的匹配中收益与风险的权衡问题。企业的资产是一个资产组合，任何一个企业在任何时候都不可能只有一种或一类资产，而必须同时拥有不同类别的资产。同样，企业在任何时候的资本也是一个组合，既有短期债务资本，又有长期债务资本和权益资本。资产和资本在总量上是平衡的，但总量平衡下的资产和资本在其具体结构上可以有各种组合和搭配。那么这些组合和搭配是否可以随心所欲呢？当然不是。由于各种资产的风险和收益各有差异，你想保持资产的低风险，那么你可能会失去高盈利的机会；你要取得高盈利，你就得承担较大的风险。同样由于各种资本的成本和风险也有所差异，你想获得成本较低的资本，你就得承担较大的财务风险；你想承担较低的财务风险，你就得承担较高的资本成本。因此，资产和资本应当进行适当的配比，使得整个企业的风险与收益达到某种均衡。

有一个问题我们首先需要明确，那就是：资产和资本的搭配，究竟是资产结构服从资本结构，还是资本结构服从资产结构？

对一般的实体企业来说，是资产决定资本。因为我们总是先从企业的发展考虑需要购置哪些资产，然后考虑如何获得购置资产所需要的资本，而融资方案的确立一定会考虑资产的结构。例如，如果企业的资产构成中包含了较多变现力较差的非流动资产，融资决策时必须增加长期资本的比例，而减少短期资本的比例。

对于金融企业，情况就完全不同了。金融企业是先形成资本结构，再形成资产结构。就是说，一个银行发放贷款（资产）的结构和数量，并不取决于金融市场中其他企业（借款人）对资金的需求，而取决于银行本身的资本结构。例如，活期存款比重很高的银行不能高比例发放长期贷款，否则会出现财务危机。

资产资本匹配的基本法则是：长期资本融通长期资产，短期资本融通流动资产，这就是所谓的资产资本匹配战略。许多企业在财务决策时会应用这样的匹配战略，但完全的匹配并不是所有公司在任何时候的最佳财务策略。有一种所谓的中性匹配模式可能更切合实际，那就是：短期资本只能用来保障部分流动资产，长期债务资本和权益资本用来保障固定性流动资产和非流动资产。

短期资本具有资本成本低的优点，但过高的短期资本比例会导致企业一部分长期资产由短期资本来融通，这样财务风险就会增大。因此，这里有一个收益和风险的权衡问题。资产和资本的不同组合，体现了风险与收益的不同组合。常见的资产资本搭配策略有保守型策略和冒险型策略两种。

（1）保守型搭配策略

保守型搭配策略，是指相对于企业的销售水平（经营规模），通常保持一个较高的流动资产比例，同时在支持流动资产的资金来源中，长期资本所占的比重较高。其结果是企业的净营运资本（流动资产－流动负债）数额较大，全部资产的流动性较强。

采用资产资本保守型搭配策略，将流动资产的一部分和全部非流动资产都由长期资本来融通，只有一部分波动性流动资产以短期资本来融通。这种财务策略的风险较小，但成本较高，会使企业的盈利水平下降。较为保守的财务人员往往采用此种搭配策略。

（2）冒险型搭配策略

冒险型搭配策略是指相对于企业的销售水平（经营规模），通常保持一个较低的流动资产比例，同时在支持流动资产的资金来源中主要依靠流动负债，长期资金所占的比重较低。其结果是企业的净营运资本数额较小，全部资产的流动性较弱。

采用冒险型财务策略，以长期资本融通部分固定性流动资产和全部非流动资产，以短期资本来融通另外一部分固定性流动资产和全部波动性流动资产。这种财务策略的资本成本较低，会提高企业的盈利水平，但财务风险较大。激进冒险的财务人员喜欢采用此种搭配策略。

【注释】

[1]在财务管理中，“标志值”是各种收益率，本身没有计量单位。

[2]因为σ（A，B）是Var（A，B）的平方根，显然前面两等式一般情况下无法满足该条件。

[3]相关系数等于－1时，只有两种资产的投资额相等，并且两种资产收益率的标准差相等时，组合的风险才能完全消除。

[4]会计上所说的现金等价物是指企业持有的期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资。