实证研究的回归结果

二、实证研究的回归结果

表3-6报告了基于Probit模型经常账户赤字调整和盈余调整的实证研究结果。在赤字调整或盈余调整的回归结果中，前两列报告了解释变量都通过相关计量检验的回归结果，最后一列报告了纳入所有解释变量和控制变量所得到的回归结果。在盈余调整回归中我们曾用政府消费占GDP的比率来替换不显著的政府财政开支占GDP的比率来考察政府部门变量的影响作用。值得注意的是，一些解释变量的回归系数在赤字调整和盈余调整的回归结果中呈现了正负符号对照的回归结果。

与现有利用Probit模型针对经常账户调整的实证研究结果相比，本书所得到的实证研究结果中较多的解释变量通过了变量显著性检验。例如，Freund(2005)的实证研究中仅是经常账户占GDP的比率、经济增长率以及外汇储备增长等变量是显著的，而Debelle和Galati(2007)的实证研究中经常账户调整国的国内经济变量都没有通过变量显著性检验。利用表3-6所报告的基于Probit模型的回归结果，我们发现了如下一些主要结论:

1.经常项目收支占GDP的比率(ca2gdp)是经常项目发生调整的一个重要预测指标，但是其对赤字调整和盈余调整的预测作用不尽相同:前三年的ca2gdp状况增加了赤字调整的可能性，而降低了盈余调整的可能性;当期的ca2gdp降低了赤字调整的可能性，而增加了盈余调整的可能性。由此可见，相对于赤字调整经常项目的盈余调整具有较强的惯性作用。

2.经济增长(gdpg)对于经常项目的赤字调整没有预测作用，这与Milesi-Ferretti和Razin(1998)研究所得到的结论在方向上是一致的。但是，强劲的经济增长能够降低经常项目盈余调整的可能性。人均GDP增长(gdppcg)却能够增加经常项目赤字调整和盈余调整的可能性，并且该指标在预测经常项目盈余调整的效果明显。总资本形成占GDP的比率(gkf 2gdp)对经常项目收支进行调整的预测作用不具备稳健性，在增添不同控制变量时其变量显著性不明显。

3.政府预算收支占GDP的比率(bdg2gdp)对经常项目赤字调整预测作用明显，前3年的bdg2gdp增加了经常项目赤字调整的可能性，而当期的bdg2gdp则降低了赤字调整的可能性。这与经常项目与预算收支的“双重”赤字假说相一致，随着前期政府财政赤字加大愈来愈增加经常项目调整的可能性，而如果当期的政府财政赤字进一步扩大则通过增加总需求进而降低了经常项目调整的可能性。政府财政赤字这种作用力促使“双重”赤字一旦形成便难解难分。对于盈余调整，前3年的bdg2gdp以及政府消费占GDP的比率(gc2gdp)降低经常项目盈余调整的可能性。

表3-6　基于Probit模型的实证研究结果

续表

注:*表示显著水平为1%，＊＊表示显著水平为5%，＊＊＊表示显著水平为10%。括号内数值为标准误差。

4.官方非黄金储备占GDP的比率(res2gdp)对于赤字调整和盈余调整的预测作用有所不同，当期的res2gdp降低了经常项目赤字调整的可能性，却增加了经常项目盈余调整的可能性;而前3年的res2gdp状况增加了赤字调整的可能性，却降低了经常项目盈余调整的可能性。

5.贸易开放度(open)能够降低经常项目调整的可能性，即更加开放的经济发生经常项目调整的可能性相对较小。汇率变化(rexchg)仅对经常项目盈余调整有预测作用。贸易条件(tot)对经常项目赤字调整和盈余调整的预测方向正好相反，降低前者的可能性而增加后者的可能性。

三、对中国经常项目收支调整的启示

通过对1980年到2005年期间共106个国家或地区经常项目收支调整过程中的现实经济数据深入研究，本节得到了在过去将近30年间经常项目收支调整的一些国际经验:基于Probit模型实证研究结果则表明了一些经济变量在预测经常项目收支调整方面的预测作用。例如，经常项目收支占GDP的比例在预测赤字调整和盈余调整的显著作用、政府预算收支在预测经常项目赤字调整的显著作用以及人均GDP在预测经常项目盈余调整的显著作用等。

当前经常项目收支长期盈余是中国国际收支不平衡的一个重要表现。而且，中国政府已经明确将“促进国际收支基本平衡”作为推进国民经济又好又快发展的宏观调控目标。对于经常项目收支处于长期盈余状况的中国来说，本节对经常项目收支调整国际经验的探讨有着积极的借鉴意义，主要体现在以下方面:从能够提高引发经常项目盈余调整可能性的相关经济因素角度来看，本节研究所得到的国际经验表明了当期的经常项目收支占GDP的比率、人均GDP、官方非黄金储备占的GDP比率、实际汇率的变化率以及贸易条件能够提高经常项目盈余调整的可能性。从中国的这些经济变量近年来的发展态势来看，均不同程度地呈现向上发展的态势，这些因素都是我国在将来一段时间推进经常项目收支盈余进行调整的内在作用力。而从降低引发经常项目收支盈余调整可能性因素来看，前3年的经常项目收支占GDP的比率起到的是反方向作用，但是该经济变量反方向作用的程度要弱于当期的经常项目收支占GDP比率的正方向作用。此外，尽管贸易开放度对于引发经常项目收支盈余调整发挥着反方向作用，但其作用程度并不是很大，那么则可以说中国较高的贸易开放度现状在降低引发经常项目调整方面的作用相对有限。因此，基于国际经验中国能够引发经常项目收支盈余调整的经济因素作用力明显。