回归统计结果分析

二、回归统计结果分析

（一）回归统计结果

为了分析公司独立董事变量对关联交易规模和关联方应收款规模是否具有显著影响，我们应用2002～2004年样本公司的横截面数据。由于关联交易规模和关联方应收规模可能存在共线性，我们首先用SPSS11.5对模型（6.1）进行了共线性诊断，模型共线性诊断的容忍度（Tolerance）值在0.40～0.70，方差膨胀因子（VIF）值在1.00～2.00，所以，模型基本不存在共线性问题。然后，我们应用模型（6.1）分别对RPT_total和RPT_recei进行回归分析，而后对ROE进行回归分析。回归结果见表6-4。

（1）独立董事比例和报酬对关联交易规模没有抑制作用，大股东持股比例越大关联交易规模越大。从表6-4 PANEL A中可知，独立董事比例和独立董事报酬只有在2004年才与关联交易规模有负相关关系，但不具有显著性。而公司第一大股东比例在三年期间始终与关联交易规模有显著的正相关关系（在1%显著性水平下）。在2002年，公司总资产规模与关联交易规模也有显著的正相关关系（在1%显著性水平下），但在其后两年则没有显著性正相关关系。

（2）独立董事比例对关联方应收款规模有明显抑制作用。从表6-4 PANEL B中可知，在2002年和2003年，独立董事比例对关联方应收规模有显著的负相关关系（在1%显著性水平下），但在2004年则不具有显著性。在2004年，独立董事报酬和公司长期债务比与关联方应收规模有显著的正相关关系（在1%显著性水平下），公司总资产规模与关联方应收款规模有显著的负相关关系（在1%显著性水平下）。

（3）独立董事对大股东的制衡作用和对公司绩效的促进作用已经得到体现。从表6-4 PANEL C中可知，在三年中，独立董事比例与公司绩效的关系由前两年不显著转变为显著的正相关关系，而独立董事报酬与公司绩效的关系始终保持显著的正相关关系；第一大股东持股比例和第二至第五大股东持股比例与公司绩效的关系，基本表现为由前两年的显著（显著性水平不一样）转变为不显著的正相关关系；董事会规模和长期债务比与公司绩效没有显著的相关关系；公司总资产规模与公司绩效具有显著的正相关关系（在1%显著性水平下）。

将上述结果与本章的两个假设相对照发现，上市公司独立董事比例和报酬与上市公司关联交易规模没有负相关关系，以及独立董事报酬与关联方应收款规模没有负相关关系，与我们的假设不一致。而独立董事比例与关联方应收款规模具有明显负相关关系，独立董事比例和独立董事报酬对公司绩效具有一定的促进作用，这与理论假设是相一致的。

（二）结果分析

中国证监会《指导意见》发布以后，上市公司聘请独立董事执行情况良好，但仍有15%左右的公司没有达到要求。由上述描述性统计和回归统计结果可以知道，独立董事对于上市公司关联交易规模基本没有抑制作用，但在抑制关联方占用和拖欠上市公司款项，以及从整体上促进上市公司绩效有一定作用。

（1）独立董事作用正逐渐显现。由于我国上市公司大部分是由国有企业改制产生的，而且“一股独大”和“内部人控制”相当严重。上市公司虽然聘请了独立董事，可能抑制了关联交易不公平性和受操纵的程度，但要从总体上抑制上市公司关联交易规模，独立董事在短期内是很难做到的。此外，关联交易行为往往是在合法合规的情况下进行，其不公平的隐蔽性很强，所以独立董事的直接抑制作用很难发挥。但是，独立董事在抑制关联方占用和拖欠上市公司款项方面作用明显，这主要是独立董事发挥了应有的监督作用。关联方占用和拖欠上市公司款项事项一般比较明晰，独立董事的监督也比较见效。

由于独立董事对关联方占用和拖欠上市公司款项方面监督作用明显，以及对大股东的制衡作用也逐渐得到体现，导致了公司经营管理有了较大的改善，公司规模效应显著，总体上有利于提高公司的绩效。

（2）独立董事报酬激励作用不显著。2002年是实行独立董事制度后的第一年，独立董事报酬虽然对公司绩效有一定的促进作用，但对抑制关联交易规模和关联方应收款规模则没有显著作用。这主要是由于我国上市公司独立董事平均报酬普遍偏低（2002年为3.44万元/人，2003年为3.64万元/人，2004年为4.01万元/人），虽然上述的描述性统计表明独立董事具有报酬效应，但总体上还是缺乏对独立董事的激励作用。独立董事对上市公司重大关联交易发表意见的积极性肯定受到影响，当然也不排除独立董事有可能与上市公司高管人员合谋，利用关联交易和关联方占用上市公司资金，为自己谋取利益，作为对自己报酬契约的补偿。