目标公司定价的基本竞价策略

8.1　目标公司定价的基本竞价策略

目标公司定价中的竞价策略是一个复杂的问题,涉及参与公司并购各方的利益,在确定目标公司并购价格的过程中并购公司希望本公司股东的股份不会被稀释,并会有所升值;目标公司股东也会力争取得较高的股权转让收入或在合并公司中提高持股比例。因此,确定目标公司并购价格的竞价贯穿于整个并购过程,一旦并购价格确定,并购过程便宣告基本结束。在目标公司定价的竞价分析中,竞价的方式具有很大差别,套利者以较低的价格买入目标公司的股票,时机成熟便会以较高的价格抛售,以便从中获取利润;参股并购者以成为目标公司的大股东为目的,短期内并没有兼并或收购目标公司的打算,因此,这类并购者会在目标公司的股价较低时购入目标公司适当比例的股份,并在目标公司股票价格上涨时具有部分的套利行为;真正的控股并购者往往会草草上阵,快速实现收购或兼并目的,常常会产生较大的并购溢价,表现出明显的并购低效益和低效率,在我国这部分并购者多为国有控股公司。国有企业的经营者为了个人政绩,以扩大公司生产规模、争夺目标公司的市场或技术、提高经营者和管理者的收入等原因作为并购动机,在形式上表现为强实力并购,而最终表现为一种低效并购,并大多伴随着国有资产的流失,这种现象必须尽快改变。因此,研究目标公司定价的竞价策略,完善公司并购的定价理论与方法具有迫切性和重要的现实意义。

竞价策略是目标公司定价的补充形式,正确、合理的竞价方式和手段不但有助于期望并购价格的实现,还在很大程度上有利于降低并购成本。因此,竞价是目标公司定价中一个不可缺少的阶段。竞价起始于目标公司的价值评估终结于公司并购价款的支付,贯穿于整个定价过程。在实际并购中,目标公司定价的竞价策略受多种因素的影响,并购公司的出价过程是一个复杂的系统工程,在目标公司定价中应充分利用以下基本竞价策略:

(1)合理确定目标公司并购的价格边界和成本边界。由于股价的波动性,并购公司对目标公司并购价格也具有很大的波动性。因此,并购公司必须事先对收购目标公司的价格和成本进行研究,确定其最低值和最高值,有了这个价格和成本的边界在并购中就能够做到胸中有数,及时确定并购中每一时期、不同比例股份的并购价格,保证整体并购价格达到预期目标。

(2) 30%以内的股份并购采用限价适时并购。证券市场的波动性构成了股价波动的周期性,无论是套利并购还是控股并购都必须遵循低价买入的原则。对于控股并购者来说,由于购买目标公司股份的数量较大,一旦开始并购,必然会引起目标公司股价的升高,如果并购的期限较短,还会造成追高并购的现象。为避免产生过高的并购溢价,并购公司应采用限价适时并购的策略。即事先确定目标公司的最高并购价格,在目标公司股价低于这个价格时进行收购,也就是在目标公司股价的低谷期进行并购。这样做的缺点是并购期较长,为克服这一缺点可随时使用套利手段。由于并购公司收购目标公司30%以内的股份可以在证券市场上自由实现,根据我国《证券法》第七十九条的规定:“投资者持有一个上市公司已发行股份的百分之五时,应当在该事实发生之日起三日内,向国务院证券监督管理机构、证券交易所作出书面报告,通知该上市公司,并予以公告”。因此,并购者应有策略地确定每一个5%股份的收购价格。

(3)合理确定首次要约价格。对目标公司并购的价格应限于边界价格以内,并购者为取得较有利的并购价格,合理确定首次出价至关重要。并购公司在确定首次价格时,应充分考虑并购价格上下限之间差额,差额越大说明并购公司出价的余地越大,并购成交的可能性越大。当然在并购价格的上下限差额较大时,首次出价就越困难,如果首次出价太高容易发生并购溢价,会使并购公司股东的利益遭受损失;出价太低又会增加讨价还价的次数,使并购的时间延长,费用增加。合理的首次出价,应在充分调查研究的基础上,通过有效的经济分析决定。

(4)对大股东股份的并购充分运用诱导性出价策略。对大股东股份的并购一般通过要约收购的方式进行,要约收购比较容易产生并购溢价,并购者应慎重进行。在收购大股东股份的过程中,并购公司应给予一些必要的优惠条件,对目标公司的经营者也要给予适当的人事安排或相应的物质利益。如果采用换股并购,还应充分说明目标公司被并购后对大股东的利好,合理确定换股比率,使目标公司的股东在友好的环境中接受被并购的现实。

(5)采用灵活多变的并购策略。并购目标公司的过程是一个复杂的过程,不讲求策略地盲目并购必然会以损失股东的利益为代价。在并购目标公司的过程中讲求策略应从充分占有目标公司的相关信息出发,加强对目标公司的监控和财务分析。在此基础上充分研究目标公司股票价格的变化规律,制定详细的并购计划,根据目标公司股票变化的规律进行灵活多变的并购策略,最终实现并购目标。

目标公司的并购策略是多方面的,以上根据我国公司并购的实际情况,提出了一些最为普通而且有效的并购竞价策略,目的在于引导并购公司在并购过程中运用科学的出价方法和有效的竞价策略,不断提高公司并购的效益和效率。