上市公司财务比率分析

第三节　上市公司财务比率分析

上市公司是指股票在证券交易所挂牌上市的股份有限公司。上一节所讨论的财务比率分析的内容与方法对公开发行股票的公司固然适用，但是，由于公开发行股票的公司有其特殊性，所以本节将对这类公司的财务分析做特别介绍。

之所以说公开发行股票公司的情况较为特殊，原因在于：

第一，这类公司与证券市场的关系比一般企业更为密切，这类企业的经营成果、财务状况表现如何，将会对证券市场产生一定的影响。

第二，由于涉及到证券市场的有效运行，政府在监管证券市场时，要求在“公开、公平、公正”的原则下，建立起证券市场的信息披露制度，其中当然包括公开发行股票公司的会计信息披露制度。由此可见，这类公司的财务报告从编制到公布，都将受到严格的管制。所以，了解有关证券市场信息披露制度对于分析公开发行股票公司的财务报告来说很有必要。

第三，这类公司的所有者可能成千上万，其股东一般都想在公司市场价值最大化中谋取投资回报。因此，在分析这类公司财务报告过程中，分析与公司市场价值有关的经济指标显然占据重要地位，而这种分析却是其他企业财务报告分析中所未遇见的。

一、上市公司财务报告的主要内容

对于上市公司来讲，财务报告一般有年度报告和中期报告两种。

（一）年度报告

年度报告包括注册会计师出具的审计报告、会计报表和会计报表附注。其中，会计报表附注是财务报告中不可缺少的一个组成部分，它应包括以下内容：①公司采用的主要会计政策。②相同的报表项目在两年比较报表中的数字变动幅度达30%的，应说明原因。③说明少见的报表项目或金额异常的报表项目。④分地区、分行业资料。⑤承诺事项和或有事项应详细披露。⑥资产负债表日后事项。⑦股份变动情况表。⑧公司在年内发生的重大事件及其披露情况简介。⑨关联企业。⑩其他有关资料。包括会计师事务所、法律顾问的名称和所在地等。

年度报告应在每个会计年度结束后120日内编制完成，并立即上报证监会和证交所，同时在报刊上公布。

（二）中期报告

中期报告是上市公司于年度中期披露信息的书面文件。具体内容包括会计报表和会计报表附注。如果在报告期间内有下列情况发生，应通过会计报表附注加以说明：①与最近一期年度报告相比，会计政策或方法发生了变化；②报告主体由于合并、分立等原因而发生了变化；③生产经营环境以及宏观政策法规发生了重大变化，因而已经、正在或将要对公司的财务状况和经营成果产生重要影响；④资产负债表中资产及负债类项目与上一会计年度末资产负债表对应各项目相比，利润表中各项目与上年同期损益表相同项目相比发生异常变化，以及资产负债表股东权益类项目发生的变化。

公司提供的中期财务报告，除特别情况外，无须经会计师事务所审计。如果中期财务报告已经由具有从事证券业务资格的会计师事务所进行了审计，公司必须如实报告该会计师事务所的审计意见。

二、上市公司的财务比率

衡量上市公司市场价值的财务比率主要包括：每股收益、市盈率、每股股利、股利支付率、股利与市价比率、留存盈利比率、每股净资产等。

（一）每股收益

每股收益是指本年净收益与年末普通股份总数的比值，它是衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标。其计算公式为：

每股收益=净利润÷年末发行在外的普通股股数

为便于对比率的理解，此处仍以兴业股份有限公司（上市公司）为例，本年利润分配和年末股东权益的有关资料见表9-3。

表9-3　　　　　单位：元

另外，股本为10000000元（每股面值1元，市价1.01元），资本公积为0，盈余公积为271370.30元，未分配利润为440000元，年度末股东权益即为10711370.30元。

该公司当年净利润475802元，发行在外的普通股为1000万股，则：

每股收益=475802 ÷10000000=0.05（元/股）

计算每股收益时应注意的问题是：

1.如果公司发行了优先股，则计算时要扣除优先股股数及其分享的股利，以使每股收益反映普通股的收益情况。在这种情况下，其计算公式为：

每股收益=（净利润-优先股股利）÷（年末股份总数-年末优先股股数）

2.证监会规定，公式中的分子是该年度的净利润，分母是年末的普通股份总数。因而该公式主要适用于本年度未发生普通股数增减变化的情况。对于有变化的情况，应该保持分子与分母计算口径的一致。因此，分母应使用按月计算的加权平均发行在外的普通股股数。

3.如果该公司是一个母公司，在分析合并报告时则应该以合并会计报表的数据作为计算依据。每股收益指标反映普通股的获利水平。在分析时，可以进行公司间的比较，评价该公司相对的盈利能力，也可以进行不同时期的比较，以了解该公司盈利能力的变化趋势；还可以进行行业间的比较，以了解不同行业的盈利水平差异。

（二）市盈率

市盈率指标是以普通股每股的现行市价除以每股收益所得出的一个倍数。其计算公式为：

市盈率=每股市价÷每股收益

兴业股份有限公司市盈率=1.01 ÷0.05=20（倍）

该比率是将上市公司股票每股当天成交价的加权平均数与上年每股收益之比计算得出的。由于影响市盈率高低的因素既有证券市场的供求关系，又有公司本身的获利能力，所以，这一比率一方面可证实该普通股的被看好程度，另一方面也体现出一定的风险程度。

市盈率比较高，表明投资者对公司的未来充满信心，愿意为每一元盈余多付买价。一般情况下，平均市盈率在10～20之间。人们认为，市盈率在5～20之间是正常的。当股市受到不正常因素干扰时，某些股票的市价被哄抬到不应有的高度，市盈率会过高。过高的市盈率被认为是不正常的，很可能是股价下跌的前兆，风险很大。股票的市盈率比较低，表明投资者对公司的前景缺乏信心，不愿为每一元盈余多付买价。一般认为，市盈率较低的股票，其前景黯淡，持有这种股票的风险比较大。不同行业股票市盈率的正常值是不相同的，而且会经常发生变化。当人们预期将发生通货膨胀或提高利率时，股票的市盈率会普遍下降；当人们预期公司利润将增长时，市盈率会上升。此外，债务比重大的公司，股票市盈率较低。

但是，市盈率也有一定的局限性。一是该比率是以某一时点的股票市价与某一时期的每股收益进行比较，信息在时间上的差异为投资分析带来一定的遗憾；二是由于各公司的税负、价格、还贷等政策不尽相同，所以，每股收益确定的口径也就不一致，这就为运用该指标在各公司之间进行比较带来一定的困难。

与市盈率相对应的另一财务指标为股票价格收益率，它实际是市盈率的倒数，反映股票的投资收益率。

（三）每股股利

每股股利是指股利总额与期末普通股股份总数之比。其计算公式为：

每股股利=股利总额÷年末普通股股份总数

兴业股份有限公司每股股利=64431.70 ÷10000000=0.0064（元/股）

公式中的股利总额是指用于分配普通股现金股利的总额。

一般而言，每股股利越多，说明每股获利能力越强。影响该指标的因素有企业的获利水平和企业的股利发放政策两个。

（四）股利支付率

股利支付率是以现金股利除以净利润而得，反映净利润中实际支付现金股利的水平。其计算公式为：

股利支付率=（现金股利÷净利润）×100%

兴业股份有限公司股利支付率=（64431.70 ÷475802）×100%=13.5%

股利支付率与公司的盈利状况并不存在必然的联系，因为尽管盈利额逐年递增，但公司管理当局可能还在逐年把资金投入经营过程以扩大经营规模，致使股利支付率呈现下降趋势。所以说，股利支付率取决于公司的业务性质、经营成果、财务状况、发展前景和公司管理当局的股利发放政策等。

股利支付率的倒数，称为股利保障倍数，倍数越大，支付股利的能力越强。股利保障倍数是一种安全性指标，可以看出净利润减少到什么程度公司仍能按目前水平支付股利。

（五）股利与市价的比率

该比率是每股股利与每股市价之比，亦称股票获利率，可以用来衡量投资风险。其计算公式为：

股利与市价的比率=（每股股利÷每股市价）×100%

　　　　　　　　=（股利支付率÷市盈率）×100%

兴业股份有限公司股利与市价的比率=（0.0064 ÷1.01）×100%

　　　　　　　　　　　　　　　　=0.063%

股利与市价的比率反映股利和股价的比例关系。股票持有人取得收益的来源有两个：一是取得股利；二是取得股价上涨的收益。只有股票持有人认为股价将上升，才会接受较低的股利与市价的比率。如果预期股价不能上升，股利与市价的比率就成了衡量股票投资价值的主要依据。

应说明的是，用这一比率来确定投资哪一种股票是不够全面的，该指标同样存在与市盈率类似的缺陷。一是除非以会计报表日的股利指标与该日的股票市价进行比较，否则不同时点上的股利与市价之比其经济意义就大打折扣；二是股利支付水平的高低并不一定能够真实反映公司业绩之优劣，所以仅以该指标作为投资评价依据是欠缺的，还应该与其他指标结合起来考虑。

股利与市价的比率主要应用于非上市公司的少数股权。在这种情况下，股东难以出售其股票，也没有能力影响股利分配政策。他们持有股票的主要动机在于获得稳定的股利收益。

（六）留存盈利比率

留存盈利，是指净利润减去全部现金股利的余额。留存盈利与净利润的比率，称为留存盈利比率。其计算公式为：

留存盈利比率=（净利润-全部现金股利）÷净利润×100%

留存盈利比率的高低，反映企业的理财方针。如果企业认为有必要从内部积累资金，以便扩大经营规模，经董事会同意可以采用较高的留存盈利比率。如果企业不需要资金或者可以用其他方式筹资，为满足股东取得现金股利的要求可降低留存盈利的比率。显然，留存盈利比率与股利支付率的和为1，提高留存盈利比率必然降低股利支付率。

（七）每股净资产

每股净资产，是年度末股东权益与年度末普通股份总数的比值，也称为每股账面价值或每股权益。其计算公式为：

每股净资产=年度末股东权益÷普通股股数

兴业股份有限公司每股净资产=10711370.30 ÷10000000

　　　　　　　　　　　　　=1.07（元/股）

这里的“年度末股东权益”是指扣除优先股权益后的余额。将该指标与股票市价进行比较，可以用来判断以当前的投资代价换取该股票既定的会计账面价值是否值得。

（八）市净率

把每股净资产和每股市价联系起来，可以说明市场对公司资产质量的评价。反映每股市价和每股净资产关系的比率，称为市净率。其计算公式为：

市净率=每股市价÷每股净资产

兴业股份有限公司市净率=1.01 ÷1.07=0.94（倍）

市净率可用于投资分析。每股净资产是股票的账面价值，它是用成本计量的；每股市价是这些资产的现在价值，它是证券市场上交易的结果。投资者认为，市价高于账面价值时企业资产的质量好，有发展潜力；反之则资产质量差，没有发展前景。优质股票的市价都超出每股净资产许多。一般说来市净率较高时，可以树立较好的公司形象。市价低于每股净资产的股票，是否有购买价值，问题在于该公司今后是否有转机，或者购入后经过资产重组能否提高获利能力。

三、上市公司财务分析中存在的问题

上市公司有着广泛的报表使用者，如政府和公司主管部门、股东、债权人以及公司内部管理部门等。但当前我国股票上市公司的财务分析中存在不少问题。具体表现在以下几个方面：

（一）报告的种类不全

目前，上市公司一般仅提供资产负债表、利润表和现金流量表，不能满足分析的需要。例如，如果想对公司的发展前景做分析预测，就需要对近几年的财务报告做比较分析，即需要对比会计报表，而类似于这样的报表某些公司是不具备的。

（二）分析的指标太简单

分析报告是使用者对公司进行决策的手段。而分析公司在某方面的情况必须借助于一定的指标体系来完成，但仅从一个指标不能反映全面的情况。例如，要对公司的盈利能力进行分析，就需要从每股收益率、股利支付率、销售利润率等方面加以综合反映。但是，目前公司提供反映这一方面的指标仅有每股收益。

（三）所用的会计方法对报告的影响未加说明

会计计量的方法很多，各种方法对公司的会计报表的影响也很大，因此，建立在此基础上的财务报告分析也是多种多样的。例如，存货的计价方法、固定资产的折旧方式因公司性质的不同而不同，公司在提供此类信息时，未对所使用的方法对财务报告的影响加以说明，导致使用者难以判断在决策时多大程度上可以依赖会计报表。

针对上述情况，各上市公司应建立完备的会计报表体系，完善各种指标体系，认真进行计算和分析，并争取做到用横向、纵向多种分析法、多角度对指标进行分析。只有认真做好这些工作，才能得到更切合实际并符合使用者要求的分析报告。