上市公司财务报表分析

第三节　上市公司财务报表分析

上市公司财务报表分析，是通过对上市公司报表的有关数据进行汇总、计算、对比，从而综合地分析和评价公司的财务状况和经营成果。其真正价值是通过分析来预测未来的盈利、股利、现金流量及风险，以帮助报表使用者作出科学决策。

上市公司的财务报表为上市公司的经营者、投资者、债权人和其他报表使用者提供了大量的第一手资料。但是，财务报表能否真正的具有价值，并起到应有的作用，则完全取决于财务报表使用者能否运用科学的方法进行分析。一般来说，不同的报表使用者对财务报表进行分析的侧重点有所不同，从而分析的内容也会不同。例如，公司的债权人更关注公司的偿债能力，可以通过流动性分析，了解公司清偿短期债务的能力;投资者更加关注公司的发展潜力，因而更侧重于对公司盈利能力及资本结构的分析;而公司的经营者则需了解公司经营活动的各个方面，以便完善公司的经营管理。

尽管不同的财务报表使用者对报表进行分析的重点不同，但他们进行分析的方法却基本一致。主要有单个年度的财务比率分析、不同时期的纵向比较分析、与同行业其他公司的横向比较分析三种。财务比率分析是指对本公司一个财务年度内的财务报表各项目之间进行比较，计算比率，判断年度内偿债能力、资产管理效率、经营效率、盈利能力等情况。对本公司不同时期的财务报表进行比较分析，可以对公司持续经营能力、财务变动趋势、盈利能力作出分析，从一个较长时期动态地分析公司状况。与同行业其他公司进行比较分析，可以了解公司各种指标的优势。在群体中判断个体，通常以行业平均水平或行业标准为参照，分析公司在行业中的地位、优势与不足，以真正确立公司的价值。

比率分析法是最为常用的方法，即以财务报表为依据，将彼此相关而性质不同的项目进行对比，以揭示其间存在的逻辑关系及企业的经营状况和财务状况。比率分析涉及到企业管理的各个方面，比率指标也特别多，我们将其归纳为五大类:变现能力分析、负债比率分析、资产管理比率分析、盈利能力分析、投资收益分析、现金流量分析等，或者为安定力、活动力、收益力、成长力和生产力等五力分析。

一、安定力分析

安定力分析，就是测试企业的经营基础是否稳固，企业的财务结构是否合理，企业偿债能力是否具备的指标。一个公司，如果没有足够的偿债能力，即使获利能力再强，也是很危险的。因为企业应付突发事件的能力很弱，所以一个企业只有在安定力上过了关，才能有条件和基础去发展。安定力分析包括短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。

(一)短期偿债能力分析

短期偿债能力，又称短期周转能力，指企业以流动资产支付流动负债的能力，这主要通过两个指标来反映。

1.流动比率

又称营运资金比率，指流动资产与流动负债的比率，用公式表示为:

　　流动比率=流动资产÷流动负债

企业流动资产通常包括:货币资金、应收账款、有价证券、存货、其他流动资产;流动负债则包括:应付账款、短期应付票据、一年内到期的长期借款、应付未付工资、应付税金等。流动比率是测试公司流动资产偿付流动负债的能力和强度。流动比率是相对数，排除了企业规模不同的影响，更适合企业之间以及企业不同历史时期的比较。一般来说，流动比率越高，说明企业的流动性越强，短期偿债能力越强;反之，则说明企业的短期偿还能力较差。根据经验法则，通常认为流动比率等于2最为合理，因为流动资产中变现能力最差的存货约占流动资产总额的一半。但事实上，流动比率太高表示资金可能发生呆滞，可能放弃了某些获利机会。当然投资者还应考虑行业特性，如重型机械制造业生产周期长，存货要求较多，流动比率应该有所提高;但公用事业类的流动比率可适当降低，其应收账款周转速度较快;对于经营能力和筹措短期资金能力较强的公司而言，即使流动比率较低也不会影响公司资产的安全性的流动性。

2.速动比率

又称酸性测验比率，指速动资产与流动负债的比率，用公式表示为:

　　速动比率=速动资产÷流动负债=(流动资产－存货－预付费用)÷流动负债

速动资产是流动资产扣除不能立即变现的存货及无法变现的预付费用后的余额，包括货币资金、应收账款、有价证券(短期投资)等较易变现资产。由于存货变现过程中存在许多不确定因素，如可能已损失报废还没作处理，已抵押给某债权人，估价与市价相差悬殊等问题;另外，变卖存货偿债容易让人产生误解，让人觉得企业已穷途末路。因此，剔除存货，使得速动比率反映的短期偿债能力比流动比率更为准确与可靠。

通常认为速动比率为1较理想，意味着公司不需要动用存货就可以偿还流动负债，如果过低，表明公司随时面临着无法偿付短期债务的风险;如果过高，则表示公司资金可能存在着某些呆滞现象。但由于应收账款的变现能力是影响速动比率的一个重要因素，所以不同的行业速动比率会有很大的差别。

在分析流动性时，通常将流动比率与速动比率结合使用，在单期财务报表中，如果流动比率大于2、速动比率小于1，意味着存货或预付费用过多，需要进一步分析;在多期财务报表中，若流动比率逐年提高而速动比率逐年降低，表示存货或预付费用逐年增加，也需要进一步分析。

3.现金流动负债比率

现金流动负债比率是经营现金流量净额除以流动负债的比值，计算公式为:

现金流动负债比率=经营现金流量净额÷流动负债

现金流动负债比率更能说明企业的短期偿债能力。流动比率虽然也能反映流动性，但局限性较大，存货不易变现，应收账款可能为呆账，待摊费用、预付费用已支付也不能变现，即使流动比率很高，但支付能力很差，甚至无力偿债而破产清算。用经营现金流量净额代替流动资产，可以更好地反映企业偿还债务的能力。

选择经营活动产生的现金流量净额，而不是公司所有活动带来的现金流量净额，是因为健康公司的现金流量结构通常表现为，经营活动的现金流量为正数，投资活动的现金流量为负数，筹资活动的现金流量可正可负。换言之，经营活动的现金流量具有稳定性，而投资活动和筹资活动则相差较大，不易预测。

另外，可以用现金到期债务比来反映短期偿债能力，其计算公式为:

现金到期债务比=经营现金流量净额÷本期到期债务

本期到期的债务，是指本期到期的长期债务和本期应付票据。通常为现金性债务的应付票据是不能展期的，到期必须如数偿还。

(二)长期偿债能力分析

长期偿债能力分析，又称资本结构或财务结构分析，是指公司偿还到期长期债务的能力，通常用反映债务与资产、净资产的关系比率来衡量。因为企业长期偿债能力有很多不可控因素，只能通过间接分析公司资本结构的方式予以评核。所谓资本结构，是指企业自有资本与借入资本的比重，如果企业自有资本比重较高，说明企业财务结构健全，长期偿债能力比较可靠;反之，企业财务结构脆弱，长期偿债能力较差。用来衡量公司长期偿债能力的主要指标有:

1.股东权益对负债的比率

企业的资金主要来自股东和债权人，即股东权益与负债，反映两种资金的相对比重为股东权益对负债的比率，用公式表示:

股东权益对负债比率=股东权益÷负债

2.股东权益率与资产负债率

股东权益率是股东权益总额与资产总额的比率，即自有资本率，用公式表示为:

股东权益率=股东权益÷资产总额=股东权益÷(负债总额+股东权益总额)资产负债率是负债总额与资产总额的比率，即借入资本率，用公式表示为:

　　资产负债率=负债总额÷资产总额=负债总额÷(负债总额+股东权益总额)

　　股东权益率+资产负债率=100%

在这里，“股东权益”包括实收资本、资本公积、盈余公积与未分配利润;“负债总额”包括短期负债、长期负债;“资产总额”则是扣除累计折旧后的净额。

一般认为，公司应该有一定程度的负债经营，才能保证发展的速度和规模。对于公司股东来说，如果公司不负债或很少负债，那么只能依靠自有资本经营，虽然财务风险小，但资金成本高，并且没有积极利用财务杠杆作用，因为他们所关心的是全部资本利润率是否超过借入款项的利率，即借入资本的代价。在全部资本利润率高于借款利率时，股东所得的利润将随之扩大，在这种情况下，股东所得的利益是双重的，不仅获得较高的盈利率，而且他们在付出有限代价的条件下，保持对企业的全部控制权。因此，在全部资本利润率高于借款利息率的条件下，负债比率越大越好，否则相反。对于公司债权人来说，他们最关心的是贷给企业款项的安全性，即能否按期收回本金和利息，过高的资产负债率往往意味着较高的财务风险，从而威胁到债权的安全。因此，他们希望资产负债率越低越好，比率越低，公司偿债的能力越有保障。对于公司经营者来说，必须审时度势，在利用资产负债率制定借入资本决策时，必须充分估计贷款可能增加的风险，在二者间权衡利弊得失。总的说来，这一比例的高低由公司经营策略和所处的行业决定，并无统一标准，但一般认为，一般实业性企业的资产负债率大多以不超过50%为好，金融类的企业资产负债率可以高达90%。

3.有形资产对长期负债的比率

一般企业在取得长期性借款或发行债券时须以有形资产作担保品，由此可以衡量资产的清算价值对长期负债的保障程度。有形资产净额指资产总额减去商誉、商标权、专利权、特许权等不具实体形态的无形资产，但包括土地使用权。

　　有形资产净额对长期负债的比率=有形资产净额÷长期负债

此比率应大于1，意味着长期负债债权人有较强的保障，即有抵押物。有些分析专家更愿意使用固定资产作为对长期负债的比率来衡量长期负债的安全程度，因为有形资产中有大量低值易耗品需要予以剔除，用公式表示为:

　　固定资产对长期负债的比率=固定资产÷长期负债

4.利息保障倍数

许多分析专家认为，除非企业经营结束，否则不太可能以处分资产的方式偿还债务，而常用盈余来支付长期负债的本金与利息，因此需要分析收益对还本付息的保障程度，即利息保障倍数。

利息保障倍数又称已获利息倍数，是指息税前利润除以利息费用，用以衡量企业偿付借款利息的能力。其计算公式为:

　　利息保障倍数=息税前利润÷利息费用

“息税前利润”是企业利润表中的利润总额与利息费用之和，是计算和分析企业经营成果的一个重要的指标。“利息费用”是指本期发生的全部应付利息，不仅包括计入财务费用中的利息费用，还包括计入固定资产价值中的资本化利息。固定资产价值中的资本化利息费用是指企业为构建长期资产而专门借入的债务在长期资产构建期间发生的利息费用，此费用不计入当期财务费用，而是计入该长期资产的构建成本。但是，一般投资者往往很难获得已经资本化的利息费用，通常用财务费用代替利息费用来计算已获利息倍数。

从长期来看，利息保障倍数至少应大于1，该比率越大，说明公司偿还利息的能力就越强;反之，如果此比率低于1，说明企业的经营收益还不足以支付当期的利息费用，意味着企业支付利息的能力非常低，财务风险高。但如何评价企业的利息支付倍数，这不仅需要与其他企业特别是本行业平均水平进行比较;而且还要比较本企业连续几年的该项指标水平，并选择指标最低年度的数据作为标准。如果息税前利润或者财务费用为负数，则计算出来的利息保障倍数是没有意义的。但遇有特殊情况须结合实际来确定，也可以与长期负债与营运资金比率结合运用。

5.长期负债与营运资金比率

“营运资金”指流动资产减流动负债的差额。因为流动负债的清偿要消耗流动资产，因此从流动资产中减除流动负债后相当于库存的余额部分，才是企业实际营运的资金和能力。用公式表示:

　　长期负债与营运资金比率=长期负债÷(流动资产－流动负债)

一般情况下，长期负债不能超过营运资金，因为长期负债随时间推移会连续不断地转化为流动负债，并需要用流动资产来偿还;如果长期债务超过营运资金，势必会因为长期负债的转化造成流动资产小于流动负债，从而使长期债务、短期债务的偿还缺乏安全保障。因此，长期负债不能超过营运资金。

二、活动力分析

企业的活动能力，又称资产运用效率、资产管理能力、经营能力，指企业是否充分利用现有资产的能力。活动力分析的目的就在于测试企业经营的效率，活动力分析主要衡量平均总资产的运用效率及应收账款、存货、流动资产、固定资产等运用效率。营运效率主要是通过使用的各种资金周转率和周转天数来衡量。

(一)存货周转率

在流动资产中，存货所占比重较大(一般为一半)，存货的流动性将直接影响企业的流动比率，因此必须特别重视对存货的分析。存货的流动性一般用存货的周转速度来反映，即存货周转率和周转天数来表示:

1.存货周转率

存货周转率是衡量和评价企业购入原材料、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。存货周转率又叫存货周转次数，是主营业务成本与存货平均余额的比率。其计算公式为:

　　存货周转率=销售成本÷平均存货

式中销售成本数据来自利润表，而平均存货来自资产负债表中的期初存货与期末存货的平均数，即(期初存货+期末存货)÷2。

2.存货周转天数

存货周转天数是用时间表示的存货周转率，它等于365天除以存货周转率:

　　存货周转天数=365÷存货周转率=平均存货×365÷销售成本

一般来讲，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度也就越快;相反，存货周转速度越慢，则存货的变现能力越差。尽管提高存货周转率可以提高企业的变现能力，但存货周转率并不是越高越好，存货周转率太高，可能导致产品供不应求，生产过程中断。因此，存货周转率应该在保证生产经营连续性的同时，尽可能少占用经营资金，提高资金使用效率。

(二)应收账款周转率

应收账款周转率是分析评估企业应收账款的变现速度和企业流动资产周转状况的重要指标。原则上，应收账款周转率是由赊销净额除以期初期末应收账款平均余额而求得的，但人们往往无法将全部销售收入分解成赊销和现金销售两部分，因此，通常用销售收入除以应收账款来计算应收账款周转率。应收账款周转率越高，不仅可以增强企业的短期偿债能力，而且也反映了应收账款管理的效率越高。

1.应收账款周转率

应收账款周转率是指赊销净额与平均应收账款净额之比;或者是销售收入与应收账款平均余额的比值，用公式表示为:

　　应收账款周转率=赊销净额÷平均应收账款净额

其中，赊销净额为销售收入扣除现金销售收入、销售折扣和销售退回及折让后的余额;应收账款净额为应收账款总额扣除坏账备抵后的余额;平均应收账款净额为期初与期末应收账款净额的平均值。

　　应收账款周转率=销售收入÷平均应收账款余额

其中，销售收入是指扣除折扣和折让后的销售净额(下式相同);应收账款平均余额是指未扣除坏账准备的应收账款金额，是应收账款和应收票据的期初、期末金额的平均数。

2.应收账款周转天数

应收账款周转天数，又称应收账款回收期或平均收账期，表示企业从取得应收账款的权利到收回款项、转换为现金所需要的时间，或者说，用时间表示的应收账款周转率就是应收账款周转天数，它等于365除以应收账款周转率。其计算公式为:

　　应收账款周转天数=365÷应收账款周转率

　　　　　　　　　　=平均应收账款余额×365÷销售收入

应收账款周转率和回收天数受到商品种类、商业往来惯例、竞争环境等因素影响，并无统一标准。将该指标与前期、同行业水平相比较，如果收账期越长，应收账款周转率越低，说明企业客户的信用状况不佳，可能隐含着较大的坏账风险，也说明企业销售和财务人员催收账款不力，使企业的营运资金过多地滞留在应收账款上，影响正常的资金周转和经济效益;反之，应收账款周转率越高，平均收账期越短，说明应收账款的收回越快，坏账损失越低，资产流动性越高，短期偿债能力也会增强，同时收账费用也越低。

(三)其他资产周转率

其他资产类周转率与应收账款周转速度一样，其分析意义近似，公式如下:

1.流动资产周转率

流动资产周转率是销售收入与全部流动资产平均余额的比值，公式如下:

　　流动资产周转率=销售收入÷平均流动资产

流动资产周转率反映了公司流动资产的周转速度。该指标越高，表明流动资产周转速度越快，越会相对节约流动资产，相当于扩大资产的投入，增强企业的盈利能力，说明公司流动资产的利用效率越高;相反，延缓周转速度，需要补充流动资产参加周转，形成资产的浪费，降低企业的盈利能力。

2.固定资产周转率

固定资产周转率是销售收入与固定资产总额的比值，公式如下:

　　固定资产周转率=销售收入÷固定资产总额

固定资产周转率是用来衡量企业利用现有厂房、机器设备等固定资产形成销售收入的指标，反映了公司固定资产的使用效率。由于固定资产使用时间长，有的企业提取折旧占原值比重已较高，可用“固定资产净值”来代替“固定资产总额”。受固定资产原值、存续时间、折旧等因素影响，不同企业的固定资产周转率会有很大的差异，一般只用于本公司不同时期的纵向比较，很少用于不同企业间的横向比较。

3.总资产周转率

总资产周转率是销售收入与资产总额的比值，计算公式为:

　　总资产周转率=销售收入÷平均资产总额

如果企业资产总额中包含无形资产，则应作相应扣除，以销售收入与有形资产相比较。总资产周转率表明企业投资的每一元资产可产生的销售收入，从总体上反映了企业利用资产创造收入的效率。总资产周转速度越快，说明公司销售能力越强，企业可以通过薄利多销的方式加速资产的周转，从而带来利润绝对额的增加。

上述各项资产的周转率用于衡量企业运用各类资产赚取收入的能力，经常与反映盈利能力的指标结合使用，可更全面评价企业的盈利能力。

三、收益力分析

收益力，又称获利能力，是公司持续存在和发展的必要条件，也是决定和影响股东投资者获得股利和减价利润的主要因素。企业获利能力的分析可从股东及公司两方面来进行:反映股东投资企业所能获得的投资报酬的股东获利能力和反映公司经营获利能力，公司获利能力只是间接影响股东利益。

(一)股东获利能力

股东获利能力，又称投资收益分析，它直接关系到投资者的切身利益，也是债权人极为重视的一个方面。主要指标包括每股盈余、市盈率、股利支付率和普通股权益报酬率等。

1.每股盈余

每股盈余，又称每股收益，是本年净利润与发行在外的年末普通股数的比值，这是投资者评估投票价值时的重要指标，计算公式为:

　　每股盈余=净利润÷发行在外的年末普通股数

式中，净利润为税后利润扣除优先股股利后的余额。每股盈余的计算关键是确定普通股股数:如本年股数未发生变化，以年终股数为准计算;年度中增加发行新股时，新股需按实际流通期间占全年时间之比折合计算;年度中如发放股票股利或实施股票分割时，不论在一年中何时发生，均应视作期初发生，而以发放股票股利或股票分割后的股数作为计算基础;股数仅指流通在外的普通股，公司收回尚未重新发行的库藏股票不包括在内。

2.市盈率

市盈率，又称本益比、价盈比、PE值，指投资者获得单位盈余所付出的成本，这也是投资者评估股票价值时的重要指标，计算公式为:

　　市盈率=每股市价÷每股盈余

市盈率反映上市公司股票的盈利状况，它是投资者用以衡量某种股票投资价值和投资风险的常用指标。一般来说，市盈率越高，表明市场对公司的未来越看好。在市价确定的情况下，每股收益越高，市盈率越低，投资风险越小，反之亦然;在每股收益确定的情况下，市价越高，市盈率越高，风险越大，反之亦然。仅从市盈率高低的横向比较看，高市盈率说明公司能够获得社会信赖，具有良好的前景，反之亦然。由于一般的期望报酬率为5%～20%，所以正常的市盈率为5～20倍。通常，投资者要结合其他有关信息，才能运用市盈率指标判断股票的价值。

3.股利支付率

股利支付率，又称派息率，是普通股每股股利与每股收益的百分比，公式如下:

　　股利支付率=每股股利÷每股收益

股利支付率反映公司的股利政策和支付股利政策的能力。一般来说，过高的股利分配政策，对股东和潜在投资者的吸引力就越大，越有利于建立良好的公司信誉，从而会使公司股票供不应求，公司股票市价越高，对公司吸引投资、再融资越有利;另一方面，过高的股利分配率政策，会使公司的留存收益减少，为了维持高股利分配政策往往需要大量举债，从而会增加资金成本，最终会影响公司的未来收益和股东权益。

4.普通股权益报酬率

普通股权益报酬率，是指普通股股东的投资回报率，如果公司未发行优先股，那么普通股权益报酬率就等于股东权益报酬率或自有资本报酬率，是税后净利润与普通股权益的百分比。这一比率当然是越高越好。其计算公式如下:

　　普通股权益报酬率=(税后净利润－优先股股利)÷平均普通股权益

　　股东权益报酬率=税后净利润÷平均股东权益总额

(二)公司获利能力

公司获利能力分析是指企业赚取利润的能力。它不仅关系到企业所有者的利益，也是企业偿还债务的一个重要资金来源。主要包括毛利率、净资产收益率等指标。

1.销售毛利率

销售毛利率，是毛利占销售收入的百分比。计算公式为:

　　销售毛利率=毛利÷销售收入

式中，毛利是企业的销售收入与销售成本的差额(或是营业收入与营业成本的差额)，服务行业的毛利则是劳务收入减法去劳务成本的余额。毛利率表示每1元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可用于各项期间费用和形成盈利，如果没有足够大的毛利率，公司便不可能盈利，因此毛利是销售净利率的基础。一般说，毛利率指标越高越好，但不同行业间的毛利率相差很大，而在同一行业，各企业和毛利率差距不大，通过比较还是可以发现它们的区别。

与毛利率相类似的指标还有营业收益率、税前利润率和净利润率等，这些比率的分母均为销售收入，分子则依次为毛利减销售及管理费用后得出的营业收益、营业收益加营业外收支净额得出的税前利润、税前利润减去所得税及非常损益项目后得出的税后利润，用公式表示如下:

　　营业收益率=营业收益÷销售收入=(毛利－销售及管理费用)÷销售收入

　　税前利润率=税前利润÷销售收入=(营业收益+营业外收支净额)÷销售收入

　　销售净利润率=本期净利润率÷销售收入=(税前利润－所得税)÷销售收入

2.净资产收益率

净资产收益率，又称净值报酬率或权益报酬率，是净利润与年末净资产的百分比。计算公式如下:

　　净资产收益率=净利润÷年末净资产

式中，年末净资产数据来自资产负债表中股东权益合计的期末数。如果考察的企业不是股份制企业，年末净资产也可以使用平均净资产来代替。净资产收益率具有很强的综合性，净资产收益率越高，投资人享有的净利润就越多，投资的回报收益就越高。

如果分母为平均资产总额，那么可得总资产报酬率，计算公式为:

　　总资产收益率=净利润÷平均资产总额

四、成长力分析

成长力分析，主要考察企业各项指标的增长状况，又称增长比率分析。成长性比率是衡量公司发展速度的重要指标，主要考察企业各项指标的增长状况，考察企业的发展前景。测试指标主要有股东权益增长率、每股净值增长率、固定收入增长率、销售收入增长率和税后利润增长率等，计算公式分别如下:

　　股东权益增长率=(本期股东权益－基期股东权益)÷基期股东权益×100%

　　每股净值增长率=(本期每股净值－基期每股净值)÷基期每股净值×100%

　　固定收入增长率=(本期固定收入－基期固定收入)÷基期固定收入×100%

　　销售收入增长率=(本期销售收入－基期销售收入)÷基期销售收入×100%

　　税后利润增长率=(本期税后利润－基期税后利润)÷基期税后利润×100%

成长力指标，都是通过由本期资料与同一项目基期或前几期资料进行比较确定其趋势。因此，投资者可以根据考察目标选取不同的项目或指标进行分析。

五、生产力分析

生产力分析，就是对企业为维持其长远发展从事生产活动所创造的附加价值(即企业本身新创造出的价值)的大小进行的分析。生产力指标的高低可用以显示企业经营效率的优劣，并进一步反应在获利能力的大小上。用以测试生产力的指标主要有以下几项，计算公式分别如下:

　　附加价值率=附加价值÷营业收入

　　人均附加价值=附加价值÷平均从业人员

　　经营资本投资效率=附加价值÷经营资本

　　使用人力生产力=附加价值÷用人费

　　由于生产力与获利能力在一定程度上有很大的关联性，且生产力分析所使用的资料很难为公司外面的人员所取得，因此，投资者可以通过获利能力分析替代生产力指标分析。