上市公司财务状况的综合分析

第四节　上市公司财务状况的综合分析

我们在分别计算出了财务五力指标后，还需要用图表等方式将各类指标加权综合分析，作出清晰明了的比较和结论，以便为投资决策提供依据。

一、综合评价方法

通常认为企业财务评价的内容主要是盈利能力，其次是偿债能力，再次是成长能力，三者大约按5∶3∶2比重进行分配。以100分为总评分，以X公司为例制定综合评价方法的评分标准，参见表13.4。

表13.4　X公司财务制度综合评分标准

每分比率的差的计算公式:

　　(6)=(行业最高比率－标准比率)÷(最高评分－评分值)

　　总资产净利率(6)=(3－2)÷(4－1)=(20%－10%)÷(30－20)=1%

　　销售净利率(6)=(3－2)÷(4－1)=(20%－4%)÷(30－20)=1.6%

　　净资产报酬率(6)=(3－2)÷(4－1)=(20%－16%)÷(15－10)=0.8%

根据这种方法，各项得分计算公式为:

　　(8)=标准评分值2+调整分(7－2)÷6

　　总资产净利率得分(8)=2+(7－2)÷6=20+(7.4－10)÷1=17.4

　　销售净利率得分(8)=2+(7－2)÷6=20+(4.5－4)÷1.6=23.31

　　净资产报酬率得分(8)=2+(7－2)÷6=10+(14.9－16)÷0.8=8.625

注意，综合评价方法的关键技术是“标准评分值”即权数和“标准比率”即行业标准水平的建立，只有长期连续实践，不断修正，才能取得较好效果。

二、雷达图分析方法

雷达图分析就是把企业的财务状况及经营成果，用各类比率的形式，在雷达图网状图表上显示出来，以便于管理人员和投资者一目了然地了解企业状况。

根据分析人员的分析目的不同，雷达图有多种形式，这里主要介绍两种:一是把本企业的财务及经营状况与行业平均水平相比较;二是本企业不同时期财务与经营状况相比较。

本企业与行业平均水平比较的雷达图的编制方法为:先画三个同心圆，把360度分为五个区域，分别代表不同比例类别，如企业的安定力(短期与长期偿债能力)、活动力、收益力、成长力、生产力指标等。如果生产力指标值不易获取，可将安定力中的短期与长期偿债能力分为两力表示。

同心圆中最小的环代表着同行业中的最差水平，中间环代表着同行业的平均水平，最外边环表示同行业的最高水平。

五个区域内以圆心为起点，以放射线形式画出相应的比率线，然后在相应的比率线刻度上标出本企业某年的财务和经营水平。把本企业的各种比率值用线连结起来所形成的一个形状不规则的闭环，就可以清晰地显示出本企业各项指标的发展现状了13.3。

本企业不同时期财务与经营状况雷达图的编制方法与上面基本相同，通过雷达图显示以前年度企业的各项指标发展状况，本年度的企业各项指标状况，哪些指标得以改善，哪些指标没有改善甚至恶化则一目了然。

三、上市公司投资价值评估

前述综合评价方法与雷达图分析，尽管也是企业财务经营状况的综合反映，但缺乏对公司所处行业的成长性、公司的竞争地位等行业情况的分析，也缺乏对公司管理能力等情况的分析，同样也缺乏对公司未来成长性的预测和分析。因此，需要建立一种“基于成长性的投资价值评估体系”。借鉴国泰君安证券研究所的投资价值评估体系，将公司未来成长率、行业的成长性及竞争地位、管理能力与财务状况四项指标，分别设以不同的权重系数，然后进行综合评价。

1.公司未来成长率(40分)

公司未来成长率用P/E/G比率表示，即用市盈率与净利润在未来3年的年均增长率的比率来衡量公司投资价值，这项核心指标权重为40分。

公司未来成长率的计算方法，以该比率最低的10家公司的平均值为基准值，其他公司的得分取决于其自身P/E/G与基准值的对比，用公式表示:

图13.3　某公司与同行业平均及本企业不同时期相比较的雷达图

　　公司未来成长率=40×(10家公司平均值P/E/G')÷(被评估公司数值P/E/G)

2.公司(核心业务)行业的成长性及竞争地位(20分)

根据波士顿矩阵，从行业成长性与竞争地位两方面将公司核心业务分为四个象限并打分:明星象限为16～20分、现金牛象限为6～15分、问题象限为6～15分、瘦狗象限为1～5分。

3.公司管理能力(30分)

公司管理能力可进一步分解为企业家能力(6分)、战略管理(6分)和组织激励(6分)三个方面。根据公司领军人视野、经验及执行能力，可将企业家能力分为三档:优秀为6～8分、一般为4～6分、较差为0～4分;根据公司总体战略目标和子战略目标的明确适当程度，可将公司战略管理分为三档:较好的为5～6分、中档为3～4分、较差的为0～2分;根据公司组织控制与激励机制的有效性，可将组织激励分为三档:高效为5～6分、一般为3～4分、低效为0～2分。

4.公司财务状况(30分)

公司财务状况可进一步分解为盈利能力(8分)、偿债能力(6分)和营运能力(6分)三个方面。根据公司毛利率、净资产收益率及净利润率的水平高低，可将盈利能力分为三档:高收益率为6～8分、中等收益率为3～5分、低收益率为0～3分;根据公司资产负债率、流动比率和速动比率等指标高低，可将公司偿债水平分为三档:高档为5～6分、中档为3～4分、低档为0～2分;根据存货周围弦、应收账款周转率和经营现金流等指标水平，可将公司营运能力分为三档:高档为5～6分、中档为3～4分、低档为0～2分。