证券估价的基本原理

第一节　证券估价的基本原理

证券估价也叫金融证券估价，即证券公平价格的评估。

在投资与融资过程中，难免需要进行价值分析。价值分析中，价值可能是指单个项目的价值、普通股股票的价值、债券价值，也可以是企业的总体价值。

一、估价涉及的两组概念

(一)清算价值与持续经营价值

1.清算价值指资产或者整个公司退出营业序列而被出售时所能够得到的价格，通常低于正常交易价格。

2.持续经营价值指公司作为一个正在持续运营的组织出售时所能获得的货币额。

可见，清算价值与持续经营价值的假设是不一样的，其计算方法也不相同。我们估价估的是持续经营状态下的价值。

(二)账面价值、市场价值与内在价值

1.账面价值，根据会计原则核算出来的价值。对资产而言就是入账价值减去折旧或摊销。

2.市场价值，资产交易时的市场价格。

3.内在价值(公允价值) ，在考虑了影响价值的所有因素后决定的证券应有价值。

我们这里要计算的是内在价值，因为在有效资本市场假设下，市场价值应围绕内在价值上下波动。计算出了内在价值，就可以确定一个合理的买卖价格。

二、贴现现金流量方法的基本原理

估价的方法有多种，如贴现现金流量法、相对估价法以及期权定价法等。在这些方法中，贴现现金流量方法是最为基础性的，其他的估价方法都是辅助性质的，任何估价方法的根源都是贴现现金流量法。

从贴现现金流量方法的角度看，任何融资证券现在的价格，都是预期它所能够带来的现金流量经过适当的贴现率贴现后的现值之和。说穿了，这种方法的基础就是现值原则，也就是股票的内在价值等于其未来期望现金流量的现值。

其数学表达式如下:

式中，P₀指证券在0点(即决策点)的价格; CF_t指证券第t期末预期所能够带来的现金流量; K指与证券自身风险相当的贴现率; n指证券的存续期，特别的，股票存续期为+∞。

从定义中可以看出:

1.将来的现金流量决定证券的内在价值而不是过去的现金流量。

2.预期现金流量实际上是证券在未来的收益能力(的估计) ，而贴现率则反映被评估现金流量的风险，预期现金流量的风险高贴现率就高，风险低贴现率就低。

3.证券在现在的内在价值实际上与它的收益能力与风险程度紧密相关，其他因素不变的情况下，证券价格与收益能力成正向变动，与风险成反向变动。