亚洲的国债期货市场

4.3　亚洲的国债期货市场

4.3.1　新加坡国债期货市场

新加坡是亚太地区第一个设立金融期货交易所的金融中心，进入21世纪，新加坡国际金融交易所（SIMEX）被新加坡交易所（SGX）并入，成为新加坡交易所衍生交易部（SGX－DT）。SGX－DT不断推出各种国际化极强的期货品种，如JGB期货、日经指数期货、欧洲美元期货、单一股票期货等。SGX－DT的亚洲衍生工具品种远多于世界上其他期货交易所，同时SGX－DT也是亚太地区国际衍生产品交易品种最多的交易所。

SGX－DT的两大交易方式分别是公开竞价和电子交易系统。两者相互补充，拓展了不同时区的交易机会。如标准JGB期货合约一般通过公开竞价方式交易，5年期SGB期货合约则通过SGX ETS交易，小型JGB期货合约的交易除以上两种方式外，还包括与CME共同对冲体系下的夜市交易，而标准JGB期货合约却没有这一规定。

SGX－DT和其他交易所一样，实行每日结算的清算体制，来分散期货市场运作存在的风险。每日清算制度是分层进行的。清算所对清算公司会员实行每日结算制度，而清算会员对于他们的客户实行每日清算体制。SGX－TD的国债期货合约均采用先进结算方式，JGB期货卖方支付金额与日本债券现货价格密切相关，为交易者进入日本固定收入市场和互换市场提供了便利。SGX－TD的期货实物交易（EFP）设施也允许期货头寸的实物交割，不仅提供了与标的现货市场的无缝连接，而且便于交易者使用更为灵活的交易策略。

4.3.2　日本国债期货市场

日本是亚太地区最大的国债市场，也是仅次于美国的全球第二大国债市场。1975年以来，日本政府通过大量发行国债筹集资金，增大公共开支，刺激国内需求。为缓解偿还压力，构造合理的收益曲线，日本国债偿还期限也逐步多样化。国债的大量发行，加速了利率的自由化进程。而受20世纪70年代以来石油危机、经济低增长、财政赤字扩大等因素的影响，日本国内金融市场的利率波动幅度频繁，也由此导致债券价格大幅波动，增加了债券持有者的风险，民间要求开放国债期货交易以便对其持有的大量国债进行保值。1985年，日本大藏省修改证券交易法，批准开办国债期货交易。

日本短期利率期货和其他金融期货品种在东京国际期货交易所上市，而中长期国债期货主要在东京股票交易所（TSE）交易，这种期货与现货在同一市场交易、在同一系统清算的交易模式是日本国债期货交易模式的重要特点，为市场参与者提供了最为直观的稽查比较，同时降低了交易者在现货、期货两个市场进行联动交易的成本，减少了交割风险，提高了金融市场的流动性。

2000年9月，东京股票交易所推出夜市交易，以满足投资者日益增长的非正常交易时间JGB期货保值和套利需求。夜市交易时间正好和欧洲的工作时间一致，也为欧洲和其他地方的投资者提供了JGB期货交易的另一个选择。夜市交易的保证金标准和逐日盯市规定与下一交易日的规定相同。合约月份以最后交易日的后市结束为准，也是交易不作为合约月份起始的基准。

为防止期货价格的剧烈波动，TSE对国债期货合约规定了每日价格波动限制。2000年9月，由于引进了夜市交易，每日限价以一个交易周期为时间单位进行循环。TSE的每日限价规定较为灵活，不仅根据期货品种不同到期期限规定了相应的限价幅度，而且对特殊情况作出了相应调整。

TSE对对冲交易有着严格的规定，参加期货交易者应在交易所规定的最后交易日之前进行平仓，交易者必须在对冲当日4：30p.m.前通过计算机辅助期货与期权订单由与执行系统CORES－FOP向TSE报告，由TSE在交易者的未平仓头寸中减去报告部分。对冲的收付次日实现。