国债期货的交易策略

2.3　国债期货的交易策略

本节依然沿用国债期货作为利率期货的代表，通过介绍国债期货的交易策略来介绍利率期货的交易。根据交易的目的、特点不同，国债期货可分为投机、套利和套期保值三种交易方式。本节主要探讨这些交易策略的具体内容与运用。

2.3.1　投机策略

投机，在国债期货中是指人们根据对国债期货价格变动趋势的预测，通过看涨时买进，看跌时卖出而获取利润的交易行为。

国债期货的投机策略可根据投机者所建立部位的不同而分为多头投机和空投投机两种。所谓多头投机，指投机者预计某一国债期货市价将上涨，从而买进该期货，以期价格上涨后通过对冲而获利的交易策略。而所谓空头投机，指投机者预计某一国债期货市价将下跌，从而卖出该期货，以期在价格下跌后通过对冲而获利的交易策略。

另外，根据投机者每笔交易的时间长短来分，投机策略又可分为部位交易策略、当天交易策略与逐小利交易策略。

部位交易策略指投机者在买入或卖出期货合约后，不会在短期内平仓，而是将持有和约数日、数星期甚至数月以上，观察时机，待机变至对其有利时再对持有部位进行对冲，结束交易。这种交易策略其每笔交易进行的时间越长，风险就越大。专业投机者大多可运用这种策略来适当地进行期货投机。

当天交易策略指投机者仅维持一天行市的交易，而很少将所持有的部位拖到第二天对冲。投机者只关心当天的行情变化，随时将期货合约部位对冲平仓。这种交易方式一般在期货价格趋势摸不准或市场即将出现较大波动时采用。

逐小利交易策略指投机者密切关注期货价格的短期间频繁的微小的波动，见到有利时机随时买进或卖出，又迅速卖出或买进，每次买卖的合约数量都很大，且交易时间比当天交易还要短，以赚取每张合约的微小利润。这种投机策略的特点是周转快，盈亏余额小。

2.3.2　套利交易策略

国债期货市场为交易者提供了大显身手的机会，除了可通过在价格看涨时买进期货合约、在价格看跌时卖出合约获利外，还存在利用期货间价格差距获利的机会。所谓套利，指人们利用暂时的不合理价格关系，通过同时买进或卖出相同或相关的国债期货合约而从中赚取价差收益的交易行为。这里所指的不合理关系包括多种不同的情况：第一种是同种国债期货合约在不同市场之间的价格关系；第二种是同一市场，同种国债期货合约在不同交割月份间的价格关系；第三种是同一市场、同一交割月份的不同国债期货合约的价格关系。所有这些不合理的价格关系一般只存在于一个较短的时间内，通过套利活动，这些价格关系很快得到矫正或拉平。另外，根据这三种不同的价格关系，套利活动可分为跨期套利、跨市场套利和跨品种套利。

2.3.2.1　跨期套利

跨期套利表现为在同一交易所进行同一商品，但不同交割月份的套利活动，如卖出（买进）12月份长期政府国库券期货合约，同时买进（卖出）3月份同种债券期货合约。这种跨期套利交易形式又可分为两种：牛市套利（买空套利）和熊市套利（卖空套利）。

（1）牛市套利

在国债期货的牛市套利交易中，交易者买空近期货，并卖空远期货，寄希望于在看涨市场中近期货合约价格上涨幅度会大于远期货合约价格上涨幅度。反过来说，若市场看跌，则希望近期货合约价格跌幅小于远期货价格跌幅。

（2）熊市套利

熊市套利在做法上恰好与牛市套利相反。在做国债期货的卖空套利时，交易者卖空近期货，寄希望于在看涨的市场中，远期货合约价格的上涨幅度会大于近期货合约上涨幅度；而在看跌的市场中，则希望远期货合约价格下跌幅度会小于近期货合约价格下跌幅度。

还有一种跨期套利的形式为蝶式跨期套利。这种套利方式同时进行三个交割月份的合约买卖，通过中间交割月份合约与前后两交割月份合约的差价获利。因此，可以把蝶式套利看作是由两个方向相反、共享中间交割月份的跨期套利交易组成。

2.3.2.2　跨市场套利

国债期货跨市场套利，指套利者在不同交易所同时买进和卖出相同交割月份的同种国债期货合约或类似的国债期货合约，以获取价差利润的套利行为。

目前，以同一种债券作为标的物的期货合约往往同时在不同的国债期货市场上市。比如，在各发达国家的利率期货市场上，几乎都有各种主要的国债期货合约的交易。这些相同的或相似的国债期货合约在不同的市场未必有相同的价格水平，也未必有相同的价格变动方向和价格变动幅度。然而，这些期货合约毕竟有着相同的标的，因此，各市场之间的价格虽有不同，也应该保持在一个比较合理的价差水平上。如果这种价差超过合理的、正常的幅度，那么，在此两市场的同种合约之间，必然有一个合约被相对高估，而另一个市场合约则被相对低估，这就产生了一种无风险的套利机会。

2.3.2.3　跨品种套利

跨品种套利，指套利者同时买进和卖出不同种类，但具有某种相关性的期货合约的套利活动。不同种类的国债期货合约有着不同的标的物，其价格及变动自然也不同。然而，只要标的物之间具有较为密切的关系，则期货价格及变动也有一定的相关性。虽然它们的绝对价格不同，但它们的价格变动却是同向的，甚至是同步的。所以，在以这些标的物为基础的期货合约之间，就存在着一个正常的价格关系。当套利者了解到这种价格关系并发现它被暂时扭曲时，他们就可以在这两种期货合约中作套利交易，以期在这两种合约的价格关系回复到正常状态时，可通过对冲而获取价差变动所带来的收益。

2.3.3　套期保值交易

国债期货与其他金融期货一样，之所以具有套期保值功能，在于国债期货价格与现货价格受相同因素影响，从而变动方向是一致的。所以，人们只要在期货市场建立一种与其现货市场相反的部位，则在市场价格发生变动时，他必然在一个市场受损，而在另一个市场获利，利损相抵，从而达到保值的目的。

一般而言，国债期货的套期保值可按如下步骤进行：

首先，确定套期保值目标。在国债期货的套期保值中，这一套期保值目标就是目标利率。所谓目标利率，指的是套期保值者预期通过套期保值而可锁定于某一水平的利率。通常情况下，这一利率是由开仓时的期货利率加上未来的利率基差构成的。而若套期保值者准备于合约到期前平仓，则无法确定目标利率水平，因为这其中的基差利率在开仓时为一未知数。于是，在套期保值中，套期保值者将面临一定的基差风险。当然，通常这种基差风险远小于未套期保值时的利率风险，所以套期保值还是很值得的。

其次，制定套期保值策略。根据套期保值开仓时建立的部位不同，套期保值，也称买入套期保值，是指人们先买进一定数量的某种期货合约，并在合约到期前再卖出该合约以实现套期保值的策略。空头套期保值，也称卖出套期保值，是指人们先卖出一定数量的某种期货合约，并在合约到期前再买进该合约以实现套期保值的策略。在保值时，投资者究竟选择多头套期保值还是空头套期保值，应根据自己在现货市场所持有的部位而定。投资者在现货市场上持有空头部位，则他应选择多头套期保值；反之，若他在现货市场上持有多头部位，则应选择空头套期保值。

再次，就是选择合适的套期工具。有几点值得注意：（1）所选择的期货合约标的物应与现货债务凭证具有高度的利率相关性。在直接套期保值中，人们自然应该选择与现货债务凭证相一致的期货合约；而在交叉套期保值中，人们也应尽可能选择与现货债务凭证具有最高利率相关性的期货合约。通常，期限愈接近的债务凭证之间，利率相关性越高。（2）根据预计的套期保值时间，应尽量选择最接近于交割的期货合约。这是因为，离交割期越近，基差越小，套期保值者所面临的基差风险越小。（3）还要注意期货市场的流动性，流动性越高，套期保值者越能以合适的价格买卖期货合约，从而越能达到约定的套期保值目标。

最后，确定套期保值比率。所谓套期保值比率，指套期保值者在对现货部位实行套期保值，用以计算所需买进或卖出的某种期货合约数量的比率。这一数量的确定是否得当，直接影响到套期保值的效率。