跨国资本预算的必要性

第一节　跨国资本预算的必要性

执行跨国项目的资本预算，到底是应该站在具体管理该项目的子公司的立场上还是站在最可能为该项目大量融资的母公司的立场上，一直是人们争论的话题。有些人认为既然是子公司负责管理，当然要站在子公司的立场上；而且，既然子公司是跨国公司的分支，对子公司有利的事情当然也就会对母公司有利。另一些人认为，如果母公司最可能为该项目大量融资，那就应该站在母公司的角度来对项目效益进行评估。但是，这两种推断都不一定正确。因为由于税收差异、汇兑限制、汇兑过量、汇率变动等不同因素的影响，流向子公司的税后净现金流量和流向母公司的税后净现金流量可能会有很大的差异，从而使得资本预算的可行性分析随着站在子公司或母公司的分析角度的不同而得出不同的结果。下面我们对造成这种差异的几个影响因素逐一进行分析。

一、税收差异

假定母公司考虑扩大子公司的经营规模，并且东道国政府对子公司所获收益课以极低的税率。如果来自该项目的收益有一天被汇回母公司，那么跨国公司就需要考虑本国政府怎样对这种收益课税。如果母公司所在国政府对汇回的收益课以高税，那么从子公司的角度来看该项目可能是可行的，但是在母公司的角度来看好像该项目就不可行。在这种情况下，母公司就不应考虑执行这一项目，即使在子公司看来这一项目是可行的。

二、汇兑限制

假定有一国家政府规定子公司收益的一定百分比必须留在该国，那么在这样的国家投资项目可能对母公司没有什么吸引力，因为母公司可能永远也得不到这笔留在被投资国的资金。但是该项目对子公司却可能很有吸引力。对于这个问题，可能的解决办法就是让子公司从所在国为该项目筹集部分资金。这样，不能汇回母公司的那部分资金可能被用来偿付筹资成本。

三、汇兑过量

对于母子公司来说，如果管理集中在母公司总部，那么我们就可以假定母公司对子公司收取很高的管理费。这种管理费用对子公司来说，构成了子公司的支出。而对母公司来说，这种收费就是收入，尽管这种收入可能远远超过管理子公司的实际成本。在这种情况下，因为管理费构成了子公司的成本，对子公司来说该项目的收益可能就很低，但由于管理费构成了母公司的收入，对于母公司来说，收益不错。一个项目的可行性又一次取决于分析角度的不同。因此，大多数情况下忽视母公司的观点将会扭曲一个国外项目的真正价值。

四、汇率变动

收益汇回母公司时，通常要把子公司当地国货币兑换成母公司所在国货币，因而母公司收到的本国货币金额会受到当前汇率的影响。如果从子公司的角度来评估子公司管理的项目，那么子公司预计会收到的现金流量不需要兑换成母公司所在国的货币。从子公司赚取收益到母公司收到汇回的资金这样一个过程中，子公司的收益首先以公司所得税的形式付给所在国政府，然后，一些收益由子公司留存(由于子公司希望留存收益或者是由于所在国政府规定留存)，余额都要被汇回母公司。被汇回母公司的资金可能要给所在国政府缴纳预提税，然后再将余额兑换成母公司所在国货币(以当时市场汇率兑换)并汇回母公司。这里，涉及了几个不同的因素冲减了子公司的收益。子公司实际汇回母公司的现金流量可能仅仅是其所获收益的一小部分。一个极端情况就是子公司可能会保留并把全部所获收益进行再投资，这样就把收益汇回母公司的时间延迟了。在母公司看来，一个项目的可行性不是取决于子公司的现金流量，而是取决于母公司本身最终所能收到的现金流量。尽管上述子公司把所获得的收益汇回母公司的过程是被简化了的，但是也足以说明预计国外子公司创造的收益有多少能流回母公司是不容易的。

确定一个项目是否会增加公司价值，从母公司的角度来考虑是合适的。由于母公司的股东是公司主人，所以公司所做的决策应满足股东的要求。每一个项目，无论是国外还是国内都应该最终为母公司带来足够多的现金流量进而增加股东财富。任何会对母公司产生正现金净流量的项目都会增加股东财富。

以母公司的观点来看问题也会有不同于上面所提规则的情况出现。例如，当母公司并不全资拥有国外子公司时，即当国外项目只有部分是用母公司和子公司的留存收益来作为融资来源时，国外子公司有许多股东，子公司必须满足他们的全部要求，在母子公司间任何协议也应该是双方都可以接受的，这种协议会增加母子公司双方的价值。决策不能把财富从一方转向另一方，而是要增加双方所有股东的价值。不过，尽管有这种情况的存在，但是跨国公司的大多数国外子公司都是被母公司全资拥有的。