跨国资本预算中要考虑的因素

第三节　跨国资本预算中要考虑的因素

跨国公司预算对有重大意义的所有长期项目都是必要的。这些项目可以小至子公司的一个部门的扩充，大到设立一个新子公司。在进行具体预算的过程中，要注意以下一些特殊项目。

一、收入项目中的替代或互补效应

在现金流量中一方面应考虑该投资项目的产品销售所带来的现金流入，另一方面应考虑该投资项目对母公司其他产品销售的影响。与投资项目产品有替代关系的母公司产品，其产品在国外的销售量可能会下降，下降的销售额会冲减投资项目的现金流量；而与之有互补关系的母公司产品，其产品在国外的销量可能会上升，上升的销售额会增加投资项目的现金流量。例如，当通信公司推出新型手机，旧型号手机的销量可能会下降，而与制造和使用新型手机相关产品的销量会上升；当电器公司在国外设厂生产电视机并销售时，可能会减少公司通过出口方式获取的在当地的销售额。

项目对母公司产品的替代和互补效应是从子公司角度转换为母公司角度计算现金流量所需调整的部分。

二、机会成本

当母公司利用在国外已有的经济资源(如厂房、土地、存货等)进行投资时，这些资源的机会成本就是用做其他用途时能为公司带来的现金流入额，应该视为期初现金流量的减少。例如，公司在东道国设厂，利用了一块在东道国已经拥有的土地。投资该项目，该地皮在期初未引起母公司现金流量的变化，为0元；不投资该项目，则公司可以将其按市价出售获得100万美元，那么母公司如果投资该项目将比放弃该项目减少现金流量100万美元，是投资项目的期初现金流出量，也就是该地皮的机会成本，是按照项目投资时的土地市场价格计算的。

三、国外资金冻结

由于东道国实施外汇管制，对外投资项目产生的收益不能及时地返回母公司，因此，母公司通常拥有在国外冻结的资金。在这种情况下，如果母公司在国外有新项目，这部分资金可直接用于投资项目；或者考虑初始投资时采用子公司在当地融资，当资金冻结时，用这部分资金还贷。如果考虑母公司所在国对汇回资金课税，这部分冻结资金不用汇回母公司所在国，还可以达到节税的效果。

因此，从母公司角度分析投资项目，当母公司所在国的所得税高于东道国所得税时，用于投资项目的国外冻结资金，可以节约汇回母公司所在国多缴纳的所得税，纳税的节约额相当于对外直接投资项目的现金增加量，这部分资金可以抵补一部分对外直接投资项目期初的投资额。但是，从子公司的角度对投资项目进行分析时，不需考虑这部分节约额。

四、内部转移价格

内部转移价格是跨国公司在子公司和母公司之间进行购销或借贷活动常常采用的价格，是跨国公司转移利润和调配资金的手段，一般与市场价格不一致。福特公司在Dearborn设的新厂把发动机卖给其在英国的子公司，通过提高售价，福特新厂的账面盈利能力提高，但这是以英国子公司为代价的。同样，如果三菱降低其松下部门从微电子部门采购微处理器的价格，则微电子部门的新设半导体工厂的获利能力也会下降。

这些例子表明，内部交易的商品和服务的转移价格，会显著改变拟议中投资项目的获利能力。在可能的情况下，评价项目投入和产出应使用的价格应该是市场价格。若某种产品不存在市场价格，公司应按照进行该项目给公司带来的成本节约和盈利增量来评价该项目。例如，当Atari决定把大部分的生产转向亚洲时，该决策是基于预计实现的成本节约。由于按人为确定的内部转移价格将其产品回售给美国的Atari公司，该项目产生的账面收入是无意义的，所以使用上述方法是正确的。

五、特许权使用费和管理费

公司经常以各种名目向项目收费，比如法律咨询、动力、照明、供暖、租赁、研究与开发、总部职工工资、管理费用等等，这些费用以管理费和特许权使用费的形式收取。它们是项目的成本，对子公司来说是现金流出，但是从母公司的角度来看却是一项收入，构成母公司的现金流入。从经济学的角度看，对项目的收费只应是那些由于项目的进行而产生的支出；那些不受项目影响的管理费用则不应包括在项目现金流量的估算中。

按照母公司角度调整从子公司角度计算的现金流量时，应加计这部分考虑税收影响后的金额。

六、项目残值

一般情况下，由于残值预测的风险很大，所以对于项目残值的估计一般采用较为保守的态度。对于项目残值的估算可以使用以下方法:

(1)假设在计划经营期限结束后进行清算，清算收益作为残值。

(2)将计划经营期限之后继续经营生产的现金流量的现值作为项目的残值。

以上两种方法由于在对外直接投资项目分析中会涉及东道国、母公司所在国或第三国作为潜在买主，而各方都有自己的估计值，所以残值的估算较为困难。

(3)由于残值的不确定性，有时我们需要计算使项目净现值等于零时的残值，即盈亏平衡点残值，用于判断未来现金流量的现值超过残值的可能性，或用来作为出售机器设备或厂房的最低价，也可以用来作为项目取舍的依据。例如，当出售设备价值超过此盈亏平衡点的残值时，净现值大于零，项目可行；否则，净现值小于零，项目不可行，就放弃该项目。

七、优惠贷款的利息补贴

东道国为了吸引外国直接投资，常常向国外投资者提供东道国货币种类的优惠贷款，该贷款的利率会低于东道国和母公司所在国的市场一般利率水平。对于母公司来说，如果没有这个投资项目，就必须按照市场利率贷款；而如果上马该项目就可以获取优惠贷款，这与按照市场利率贷款相比，在获得相同资金的同时却只付出较少的利息额，这部分利息节约额正是优惠贷款为投资项目带来的现金流入量。

八、利息费用的纳税节约额

某项对外直接投资项目的资本结构并不一定与公司的目标资本结构完全一致，尤其是在母公司可以获取国外优惠贷款的情况下，投资项目的资金来源主要是举债。在投资项目分析中，财务管理人员不可能期望任一个项目都按照目标资本结构筹资，只有从长期和公司总体来看，公司的资本结构能够尽量接近目标资本结构。

那么，在计算利息费用的纳税节约额时，基于稳健的原则，利息费用额不使用实际发生额，而是使用在目标资本结构条件下的可能发生额。当项目的债务比率超过目标债务的比率时，能够计算纳税节约额的利息费用只是实际发生额的一部分。

九、国际税收因素

由于税后现金流量才是母公司评价投资项目的相关现金流量，纳税额的计算很重要。纳税额的多少会受到很多因素的影响，例如利润汇出的时间、汇出的形式(包括股利、偿还贷款等)、课税的种类、母公司所在国和东道国的所得税的税率以及避免双重征税协定、东道国的税收减免等。

如果纳税额计算繁琐，可以采取较为简便的方法，作最保守的假设:假定每年可汇回的资金已最大限度地汇出，对汇出资金课税采用东道国和母公司所在国中较高一方的税率。如果在最保守的假设下，投资项目是可行的，那么在更有利的情况下自然也是可行的，省却求出各种节税途径下的纳税额；如果在最保守的假设下，项目的净现值为负，就应该确定各种节税途径的纳税额，并计入调整净现值中。

【例10－1】下面的例子说明了来源于国外的利润应交的增量税额的计算。

假设一家分支机构以股利的形式向美国母公司汇回税后利润＄150 000，如果国外税率是25%，股利的预提税是4%，且没有超额的国外税收抵免。美国的所得税率为35%。在应支付的美国税中加回必须在当地支付的股利预提税就会得到增加的税收的边际税率。预提税等于＄6 000(＝150 000×0.04)，应支付的美国税为＄14 000。后者的计算如下:当地税前收益为＄200 000(＝150 000÷0.75)，应支付的美国税为＄200 000×0.35，或＄70 000。公司得到的国外税收抵免等于＄56 000，其中＄50 000是已付的当地税额，＄6 000是股利预提税，这样向美国税务署的纳税净额为＄14 000。所以，返回利润的边际税率为13.33%，即(6 000＋14 000)/150 000＝0.1333。如果有超额的国外税收抵免，那么返回利润的边际税率正好等于股利预提税率4%。

十、贷款的偿付

对外投资项目可以直接贷款，用项目产生的现金流偿还贷款；或是由母公司出面贷款，向对外投资项目拨付，再利用投资项目流入的现金流量偿还。无论采用何种方式，从母公司的观点评价投资项目现金流量时，不论贷款方是东道国机构还是母公司所在国机构，这部分资金并不是母公司的自有资金。计算母公司观点下的项目现金流量时，当期初投资额中计入了这部分贷款资金时，贷款的偿还额被看作是现金流入额，因为这类贷款的偿还减轻了母公司的债务负担。具体来讲，如果为东道国机构贷款，现金流入量是还款金额；如果是母公司所在国机构贷款，现金流入量应考虑汇回母公司所在国本金和利息的扣税问题。当然对东道国机构的贷款也可以采取简单的方法处理，无论是期初投资额，还是需要进行偿还的经营期内，都不予以考虑。

十一、对外投资项目的无形收益

到国外投资，可以开阔视野，接触到国外的新产品和新技术，同时促使企业提高国际竞争力，不断提高产品和服务质量，加快对市场的反应速度，增强客户的满意程度，无形中为公司带来更多的现金流量。但是这种无形收益是很难估计量的，在评价投资项目时不能忽略无形收益的影响。

比如，不少外国公司对在日本投资都望而却步。那里房地产昂贵，顾客非常挑剔，有时政府机构似乎很难合作，而日本的竞争者又极力保护本国市场。

但是，在日本进行投资会带来很多无形收益。更多的公司逐渐意识到，要想在其他任何地方成功地竞争，首先他们必须竞争于最艰苦的市场——日本。在满足日本顾客的严格标准和与众多无情的日本对手展开竞争的过程中，所学到的经验是无价的，而且可以对生死存亡的境况做出区分和处理。同时，在日本经营有助于IBM这样的公司在本国市场对强大的全球竞争对手保持一种压力。另外，处于日本市场之中，也使一家公司及早关注在日本生产的新产品和新技术，尽快收集日本先进的生产技术和产品开发方面的信息，并将其带回美国。而且关注日本市场的变化也有助于推动在那里的销售。

总之，在做跨国资本预算时，应分别从子公司和母公司两个角度进行。当然，上述各因素不可能把跨国资本预算中所有的因素都考虑进去，但是不论从母公司角度还是子公司角度对投资项目进行分析，都要坚持税后增量原则，只有实施该投资项目与不实施该投资项目之间的现金流量差异才是相关的现金流量。