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资本规划考虑的经济金融因素

时间:2022-07-11 百科知识 版权反馈
【摘要】:随着金融证券化、经济金融化与金融全球化的深入发展,一个崭新的、无国界的金融世界出现了,市场规模获得了前所未有的扩张,各类金融交易异常活跃,国际资本的流动速度惊人地加快。在这种情况下,国际短期资本大举进入中国攫取高额短期垄断利润并迅速撤离已成为超级垄断资本的惯用伎俩。然而,在资本项目领域,主要是国际短期资本流动上仍长期实行严格的资本管制。

随着金融证券化、经济金融化与金融全球化的深入发展,一个崭新的、无国界的金融世界出现了,市场规模获得了前所未有的扩张,各类金融交易异常活跃,国际资本的流动速度惊人地加快。全球经济金融化的直接结果是,虚拟经济凌驾于实体经济之上,成为世界经济增长的主要动力。全球虚拟经济日益膨胀,这在一定程度上抑制了实体经济的发展。虚拟经济已经几乎与实体经济完全脱钩,90%以上的国际金融业务均与贸易投资活动无关,与实体经济相关的金融资产流动额仅占金融资产存量的2%。经济、金融的全球化加速了国际资本的流动,带来了许多新情况、新问题,对国际经济整体与许多国家经济发展产生了较大的影响和冲击。

在应对2008年全球金融危机的过程中,发达国家普遍实施了非常规宽松货币政策与长期超低利率政策[1],在较长时期内给国际资本流动与世界经济稳定带来不利影响。长达6年的非常规宽松金融环境使广大新兴经济体和发展中经济体受到严重的跨境资本异常波动压力,并给包括发达国家在内的各国宏观经济管理带来了很大挑战。新兴市场和发展中经济体再次成为投机资本逐利的目的地,净流入额远超出危机前水平。危机发生以来,新兴市场公司的外币借款量约上升了50%,2012年拉丁美洲和亚洲的银行信贷量分别上升了13%和11%。[2]国际短期资本的无国界、大容量、高流速及高投机性等突出特点,赋予其与生俱来的高波动性与高风险性等内生脆弱性,无疑放大了金融市场和经济的不稳定性。国际资本的大量流动、频繁进出与瞬间逆转,给资本流入与流出国的宏观经济调控造成巨大困难。伴随美国等西方发达国家量化宽松货币政策的实施与退出,国际短期资本频繁进出新兴市场和发展中国家,必然会对这些国家的金融与经济稳定带来严重冲击。资本管制(Capital Control)再次成为经济学界和各国政府关注的焦点。

事实上,2008年金融危机后,国际社会,特别是国际货币基金组织(International Monetary Fund,IMF)的经济学家们都在对宏观经济政策进行反思,既包括对传统宏观经济政策——货币政策与财政政策的反思,也包括对金融规制的重要性的思考。包括:(1)对关于货币政策目标和工具的单一性的反思,即货币政策只有保持低而稳定的通货膨胀一个目标,而实现这个目标只需利用政策利率一个工具;(2)对其长期以来依据华盛顿共识的危机处理方案及实践的反思,反思的一个重要成果是修正了国际经济组织长期以来对财政政策的偏见及对其实施顺周期财政政策的纠正;(3)金融规制是宏观经济政策的重要内容和政策工具,肯定了金融中介的重要性。[3]此后,2011年4月,IMF发布了一份其执行董事会对部分新兴市场国家应对资本流入经验的会议纪要,指出部分已经实施适当宏观经济政策的新兴市场国家可以实施审慎性的资本管制措施以应对大规模资本流入。这是一贯主张全球资本自由流动的全球金融经济组织IMF对新兴市场国家实施资本管制措施的首肯,并在后续多次会议中提及“在面对大规模资本流动时资本管制是必要的”[4]

IMF对宏观经济政策的深刻反思,是基于对第二次世界大战后半个多世纪世界经济运行历史及IMF自身的政策实践的经验与失误的认真追溯和严肃检讨所做出的政策取向判断,是其自身对战后整个时期所笃信不疑的主流经济理论及其经济政策主张的质疑和修正。长期以来,主流经济学一贯主张资本项目自由化,但2008年全球金融危机后,实施资本管制的发展中国家率先复苏对该主张给予了有力的批判。因此,尽管在某些具体政策措施上尚存分歧,但IMF能够对历来所坚持的宏观经济政策主张做出深刻反思仍值得重视。其中反思的一项核心内容就是强调了金融规制的重要性,在必要情况下实施资本管制。

每次金融危机的爆发期间均伴有大量国际短期资本从发展中国家与新兴经济体撤离;而当危机消退,国际短期资本会再次大量流入发展中国家与新兴经济体。因而,对国际短期资本流动的管制是个长期问题。中国作为新兴大国,受国际需求恢复缓慢与国内经济结构调整的影响,危机后经济增速虽有所放缓,但依然是全球各国中持续增长且经济相对稳定的国家。相对较快的经济增长与稳定的国内政治环境为国际资本,尤其是国际短期资本提供了更大的获利空间。在这种情况下,国际短期资本大举进入中国攫取高额短期垄断利润并迅速撤离已成为超级垄断资本的惯用伎俩。流入中国的国际资本中80%以上是短期资本,占流入发展中国家国际短期资本总量的1/3。[5]改革开放以来,中国经济对外开放程度逐步深化,在国际贸易领域得到长足发展并基本实现全面开放。然而,在资本项目领域,主要是国际短期资本流动上仍长期实行严格的资本管制。由此形成了短期资本流动严格管制而长期资本自由流动、资本项目未全面开放而经常项目全面开放的格局。

综上所述,从理论上来研究资本管制的前提条件,研究在当代资本管制之所以成为重要的金融政策工具的原因,以及国际资本流动,尤其是国际短期资本流动的影响因素尤为重要。同时,作为新兴大国,中国长期实行严格的资本管制,其基本理论依据是什么?这一研究对中国经济稳定增长与金融开放具有重要的理论与现实意义。

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