我国多层次资本市场的组织架构和功能定位

四、我国多层次资本市场的组织架构和功能定位

（一）主板市场

主板市场主要是指我国上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易的A股和B股。主板市场的交易制度成熟，信息相对透明，采取竞价机制。

主板市场对上市企业的规模、盈利能力、财务报告、等要求较高，上市周期也较长，从申请到最终公开上市通常为一年以上，是主要为成熟的大中型企业上市融资服务的全国性股权融资市场。可见，能够在主板市场上市的公司主要为国有大中型企业，并且能够上市的企业数量有限，不能满足大多数企业融资的需求。

我国主板市场在退市制度上仍然有待改进。目前主板市场上的退市标准仍然较宽松，一些企业可以通过账面的造假规避退市要求。导致主板市场无法通过优胜劣汰的竞争机制实现资源的优化配置，完善企业在主板市场的退出机制。

（二）中小企业板市场

2004年5月27日，中小企业板在深圳证券交易所正式启动。目标是安排成长性较好和科技含量较高的中小企业公开募集资金上市。

中小企业板作为深证证券交易所的板块之一，其交易制度、交易规则、组织方式等与主板市场也完全一致。尽管中小企业板市场以“中小企业”，但是对企业上市的要求与主板较为类似，仅仅在流通盘股份数量限制上有所降低，接受流通盘5000万股以下的企业。可见，中小企业板上市门槛依然较高，并不能真正满足民营中小企业的融资需求。

（三）创业板市场

创业板市场与中小企业板市场共同被称为是二板市场。在创业板上市的企业通常有成立时间较短，规模较小，还没有显著的利润，但是有很大成长空间。可见，创业板市场是风险资本退出的重要渠道之一。

由于在创业板上市的企业并不是成熟大企业，上市门槛低于主板市场和中小板市场，因此创业板的投资风险大大高于主板市场，通常监管层会采用了更为严格的监管制度，设立严格的信息披露制度。从创业板的现实运营来看，企业的业绩分化严重，股票价格波动幅度较大。创业板应制定比主板市场更严格监管规则，避免信息披露不完全，损害投资者利益。

（四）全国性场外交易市场（OTC）

场外市场也被称为是三板市场，目前我国的已有的全国性的三板市场是中关村代办股份转让系统和天津股权交易所

1.股份代办转让系统

中关村股份代办转让系统试点成立的目的是探索我国多层次资本市场场外市场建设模式。中关村股份代办转让系统挂牌的要求低于主板和二板市场：在中关村高科技园区的企业，只要存续期达到两年并完成股份制改造，就可申请在中关村股份代办转让系统中挂牌交易，并没有提出对财务指标明确要求^[5]。

中关村的股份代办转让系统也被称为真正的“创业板”，因为在中关村挂牌的企业才是真正处于创业阶段的高成长性企业，而在我国创业板上市的企业已经较为成熟，已经过了创业阶段。可见，中关村股份代办转让系统有利于风险投资者退出，是多层次资本市场的重要组成部分。目前来讲，能够在该市场挂牌的企业仅仅是中关村的高科技企业，因此，中关村股份代办转让系统交易并不活跃，交易规模和交易量都较低，未来发展方向是把范围扩大到全国其他国家级高新园区的企业，形成真正的全国性的场外交易市场。

2.天津股权交易所

天津股权交易所是国务院在2008年批准建立的全国性场外交易试点，依托于全国各地的，主要经营非上市非公众公司股权、私募基金份额交易和债券交易。采取混合定价形式，既报价又撮合交易，比中关村“股权代办转让系统”多了撮合交易这一项功能。并且建立了总部和分市场的基本架构，定位于非上市非公众公司。未来的目标是有步骤开展非上市公众公司的试点。由于受股东人数不能超过200人以上的限制，天津股权交易所转让的股份都设置为每手是公司注册股份的1/200 。

天津股权交易所的挂牌标准略低于创业板，融资市盈率低于主板和二板市场，但是具有融资成本大大低于主板和二板市场，融资周期只需三个月就可以完成，融资效率较高^[6]。但目前，天津股权交易所挂牌企业不多，交易量也不大，市场规模和活跃度远低于主板和二板市场。

（五）区域产权交易市场

尽管我国一二板市场已经形成一系列成熟的交易，但是区域性交易市场和场外市场却发展缓慢，管理和交易都很不规范。交易并不活跃，而这恰是浙江发展多层次资本市场的切入点。区域产权交易市场应定位于非上市公司的产权交易，重点是成长性较好的中小企业。浙江有1000多家股份有限公司，但是仅有不到200家能够真正上市，建设区域产权交易所为其余的股份有限公司提供股份流动的融资平台，能够为实现资金的最优化配置，为区域经济提供有效。

浙江应着重发展以浙江产权交易和下属各个地区产权交易所组成的多层次区域资本市场，并争取发展为合作联盟型区域性产权交易共同市场，向下游与省市级产权交易所和县级产权交易网点相连，向上与全国产权大市场互通信息，形成多层次资本市场的重要组成部分。

目前来看，国家对区域产权交易市场在政策上仍然进行了较为严格的控制。以国家区域性（河南）中小企业产权交易市场为例，该交易市场于2010年11月12日在郑州正式开盘交易，对非上市中小企业股权流转采取了标准化和连续交易的形式，并采取电子系统连续竞价撮合成交。但该市场运行6天后，即被叫停，原因是运营的不规范，不符合证券法以及相关证券交易政策要求^[7]。可见，要实行美国纳斯达克、粉红单市场等交易形式，实现国外区域资本市场的活跃程度，还有待政策的配套改革以及相关市场经验的持续积累和积极探索。