税收与现金流贴现分析

2﹒5﹒2　税收与现金流贴现分析

到目前为止，我们一直没有谈到收入所得税问题。但是，实际上，我们所能支配的收入，是扣除我们应该向政府缴纳所得税之后的金额。因此，当考虑所得税因素时，进行现金流贴现分析，应该把缴纳的所得税同现金流流出，研究税后净现金流的现值和终值。

在现实生活中，对不同投资项目、不同金融产品、不同投资主体，各国法律法规都实行了差别的所得税政策，使得现实的金融决策分析变得更加复杂。例如，在美国，市政债券利息收入免缴个人所得税，个人退休账户的存款和利息在取出之前不需要缴纳个人所得税；我国税法规定，个人银行存款利息应适当缴纳个人所得税，而国债利息收入免缴个人所得税，等等。

以下，我们举个例子，研究税收政策差别对现金流贴现分析的影响。

例2﹒24　在美国，个人退休账户的存款和利息在取出之前不需要缴纳个人所得税。假设约翰的个人所得税率为20%。他打算从当前收入中拿出2万元，用于投资留待20年后退休时使用。现在他有两个选择：一是把这2万元存入个人退休账户，年利率为5%；另一个是存入普通储蓄账户，年利率6%。你认为约翰应当选择哪一种方式？

要回答这个问题，我们需要计算两种投资方式下，约翰在第20年末所能得到的税后现金流。在第一种投资方式下，约翰的这2万元收入及其产生的利息在取出之前不需要缴纳所得税，因此其税前终值为：2×（1＋5%）²⁰＝5﹒30669万元，扣除20%的个人所得税，第20年末得到的税后现金流为5﹒306 69×（1－20%）＝4﹒245 3万元。

在第二种投资方式下，约翰的这2万元收入首先要缴纳20%的个人所得税，余款1﹒6万元，存入普通储蓄账户，每年6%的利息也要在当期缴纳20%的个人所得税，即个人只能得到6%×（1－20%）的利息，第20年末得到的税后现金流为

1﹒6×［1＋6%×（1－20%）］²⁰＝4﹒086 4万元

从以上计算中，我们发现，虽然个人退休账户利率比普通储蓄账户低，但其延期缴纳个人所得税的待遇，却使它产生了更高的税后终值。