利率政策的可行性与有效性

三、利率政策的可行性与有效性

以上从理论上对全球经济失衡的三大利率调节机制进行了分析，但是在实践中这种调节作用能否得以发挥仍然有待进一步研究。我们知道，世界各国所使用的利率政策存在较大的差异，有的甚至是利率制度上的差异，因此不同国家在使用利率政策对全球经济失衡进行调节的可行性和有效性可能会有所偏差。鉴于在当前的全球经济失衡中，美国和以中国为代表的亚洲国家表现最为突出，美国和亚洲国家，特别是美国应该承担起调整全球经济失衡的主要责任;因此下面将以中、美两国为例对利率政策在解决经济失衡问题中的可行性和有效性进行分析。

(一)我国使用利率政策的可行性与有效性

我国的利率属于官方利率，利率政策由中国人民银行制定并实施。由于历史原因，利率在我国不仅承担货币政策工具的职责，而且也是进行国民经济再分配的手段之一。利率调整，意味着对现有利益分配格局的调整，因此必须考虑以下几方面的利益及其承受力:

第一是物价水平，主要维护存款人的利益，保证实际利率为正。

第二是国有大中型企业的利息负担不能过重。由于历史原因，国有大中型企业资本金不足，资产负债率较高，因而利息支出与企业成本关系密切，利率水平的高低以企业承受力为限，不能过重，否则影响企业发展和企业上交税利的规模。

第三是兼顾国家财政与银行的利益，比如财政的融资负担和银行的盈利水平等。

第四是要服务于国家其他经济政策，反映社会资金供求状况。

第五是考虑国际金融市场的利率水平^[14]。

随着利率市场化的发展，市场在我国利率水平决定上的作用将日益重要。然而利率市场化^[15]不完全等同于利率自由化，在整个利率的管理上仍有一定程度的国家控制和干预，只是国家在调控方式上采用间接经济调控手段取代传统的直接调控。从我国利率政策的演变来看，20世纪80年代前中期我国实施的是低利率政策。随着物价水平的上涨，80年代后期我国的利率水平也开始上升，并在1995年达到最高点12.06%^[16]。之后我国的利率开始下降，并一直保持在较低的水平。有关实证研究显示:进入21世纪以来，我国利率政策的影响力开始逐步增强，利率在国家宏观调控中的作用日益突出。例如，2007年4月19日，由于市场普遍预期一季度的CPI数据过高，并可能导致央行加息，我国股票市场出现了跳水行情，由此可见利率对我国经济的巨大影响。利率的逐步市场化及其与宏观经济日益增强的关联性为我国使用利率政策调节经济失衡创造了条件。

下面将从利率政策的储蓄-投资效应、利率政策的资本流动效应以及利率政策的汇率效应分析我国使用利率政策调节经济失衡的有效性。

1.利率政策的储蓄-投资效应

由于我国资本项目尚未完全开放，因此我国暂时还属于资本流动受到控制的国家。在这种条件下，暂时性加息将会导致国内储蓄上升、经常项目改善，对国内投资和资本项目则没有什么影响。持续性加息同样会导致国内储蓄上升、经常项目改善，但却可能引起国内投资减少。

2.利率政策的资本流动效应

由于我国属于资本控制的国家，因此利率上升使拥有本币资产的收益增加，在资本无法自由流动的情况下，国外资金只能通过经常项目变相进入，从而导致经常项目出现一定额度的顺差。同时，由于利率上升，投资的资金成本增加，在其他条件保持不变的情况下，外国直接投资将可能减少，从而使长期资本流入减少，并导致资本项目出现逆差。

3.利率政策的汇率效应

在我国资本流动受到控制的情况下，利率上升将会引起本币在长期内贬值，进而改善经常项目收支状况，但对资本项目则没有什么影响。

以上分析表明，扩张性的利率政策(降息)将有助于减少我国的经常项目顺差，并在调整我国经济失衡方面有着良好的效果。

(二)美国使用利率政策的可行性与有效性

美国的利率属于市场利率，美国的利率政策由美国联邦储备委员会制定并实施。在历史上，美国自20世纪30年代大危机以来一直实行比较严格的金融管制措施，直到20世纪80年代的金融自由化和利率市场化改革。1982年，美国国会通过了“存款机构法”，允许开户金额及开户后金额在2 500美元以上的货币市场存款账户和超级可转让支付账户都不受任何存款利率限制，从而推动了Q条例^[17]的分阶段废除。美国通过20世纪80年代的利率自由化改革，使利率成为真实反映借贷资本供求状况的重要指标和调节宏观经济的有力杠杆。从美国利率政策的演变来看，20世纪70年代以前美国实施的是低利率政策，80年代实施的是高利率政策，90年代实施的是中性利率政策^[18]，21世纪初期实施的是低利率政策，近年来利率有所提高，但仍然保持在较低的水平。实践证明，利率政策对美国的经济发展有着重要的影响，从而为美国使用利率政策调节经济失衡提供了可行性。

下面将从利率政策的储蓄-投资效应、利率政策的资本流动效应以及利率政策的汇率效应分析美国使用利率政策调节经济失衡的有效性。

1.利率政策的储蓄-投资效应

由于美国的资本项目是完全开放的，因此美国属于资本完全自由流动的国家。在这种条件下，暂时性加息将会导致美国储蓄上升、经常项目改善，对美国投资和资本项目都没有什么影响;持续性加息同样会导致美国储蓄上升、经常项目改善，但却可能引起美国投资的减少。

2.利率政策的资本流动效应

由于美国属于资本完全自由流动的大国，因此利率上升将导致国际利率随之上升，国际资本不会大量流入，因此其经常项目和资本项目所受的影响都不会很大。

3.利率政策的汇率效应

在美国资本完全自由流动的情况下，利率上升将会引起美元在长期内贬值，进而改善经常项目收支状况，但利率上升对资本项目则没有什么影响。

以上分析表明，紧缩性的利率政策(加息)将有助于减少美国的经常项目顺差;而在利率政策的三大效应中，又以储蓄-投资效应和汇率效应的作用最为显著。