二、全国社会保障基金投资组合风险的评估
投资组合风险是由多种因素组合而成的，因此考察投资组合风险不能依靠直觉，需要科学的分析方法对风险程度加以判断和衡量。风险评估的方法多种多样，主要取决于评估的意图、评估对象和评估的条件。投资者可根据自己的情况做出选择，也可以综合运用多种方式来进行。目前比较常用的评估方法主要有以下3种：一是专家调查法；二是指标分析法；三是经济计量评估法。
（一）专家调查法
专家调查法又称特尔斐法。它是20世纪40年代由美国兰德公司研究人员赫尔默和达尔奇设计的一种信息调查法，以希腊名城阿波罗神殿所在地特尔斐命名。这一方法的基本特点是：以问卷形式向众多的专家个别征求对某事的看法，在此基础之上做出决策。特尔斐法调查的对象范围很广，这可以保证所收集的信息具有权威性和普遍性；同时，它所进行的调查是个别进行的，可以避免专家的立场相互干扰，保证信息的代表性和客观性。近年来，这种方法被人们普遍运用到证券投资组合风险评估之中，投资者利用这种方法广泛地听取有关专家，比如市场分析家、证券咨询人员、证券报刊的专栏撰稿人、证券业管理者和证券从业人员，以及教授、学者等对当前投资利弊与风险度的分析意见，从中归纳出带有某种倾向性的结论，供投资者决策时参考。
（二）指标分析法
对于大多数股票投资者来说，这是一种比较直观容易掌握的风险评估方法，它主要用来评估股票的非系统性风险。财务指标评估法的基本原则，是利用企业财务报表和市场价格提供的信息，编制或挑选一套指标体系，反映企业的经营实绩和企业发行的股票的质量，在此基础之上，通过比较和动态的分析，加入评估者的主观判断，确定股票的风险度。财务指标可以是绝对量指标，如反映股票收益量的指标；也可以是相对量指标，如反映股票收益变动水平，偿债能力大小的各类比率等。常用的财务指标一般有3类：第一类是股票盈利能力指标，它包括每股收益、派息率、每股股息、市盈率和投资收益率等；第二类是企业偿债能力指标，包括流动比率、速动比率、现金比率、应收账款周转率、存货周转率、自有资金比率、负债比率、股东权益对总资产比率、负债对股东权益比率、周转资金比率等；第三类是市场价格趋向指标，其中主要的指标是股票价格指数。
1.股票投资组合风险的衡量指标
①经济增长率。经济增长率是反映一国国民经济总体运行的综合指标。不同的经济增长率会给股票价格的变动施加不同的影响，从而给股票投资者带来不同的风险。即使是同一经济增长率，也会对不同国家的证券市场价格产生不同的影响，从而给不同国家的证券投资者带来很不相同的投资组合风险。
②样本股票平均市盈率。样本股票平均市盈率是证券交易所选定的样本的平均价格与其平均每股净收益的比值。一般在新兴的股市中，当样本股票平均市盈率小于20时，股票市场对投资者最有吸引力，投资组合风险较小；当样本股票平均市盈率在20～30时，则股票价格适中，投资组合风险适度；当样本股票平均市盈率大于30时，则表示股市风险较大。
③证券投资基金进出比。证券投资基金进出比是指流入股市的证券投资基金的数量与流出股市的证券投资基金的数量的比值。证券投资基金流入和流出的数量之差可以间接地反映出广大投资者对股市的期望和信心。当证券投资基金进出比大于1时，说明整个股市行情看涨；反之，当该比值小于1时，则意味着整个股市价格将下降，从而给股票投资者带来收益损失的风险。可见，该比值与股票投资组合风险成正比。
④现金保持率。现金保持率是指当银行持有的现金量与投入股市的资金的比值。由于相当部分资金总是在银行和股市之间往复运动，所以银行中存有的现金水平的高低也能反映出股市投资的冷热。当现金保持率下降时，即当公司企业、机关团体的退休基金和社会大众的闲散资金纷纷从银行流入股市时，股票价格将上升；而当现金保持率升高时，整个股市行情看跌，从而给股票投资者带来收益上的损失风险。
⑤股权回报率。股权回报率等于公司在发放普通股股息前的净收益除以公司的普通股股权值。它反映公司能否有效地应用手中的资产，尤其是其融资方面的优劣。所以它是公司股东最感兴趣的一个获利指标。由于债券利息的发放在股票股息的发放之前，而且债权人在公司倒闭时比股东拥有优先权取得补偿，所以股东们比债权人承受更大的风险，股权回报率也会高于资产回报率。一般地，股权回报率越高，股票投资组合风险就相应地减少；反之，股票投资组合风险就会大大增加，从而给投资者带来收益上的风险。
⑥主管持股率。主管持股率是指公司高层管理人员所拥有的股份在公司所有发行的股票中所占的比重。它经常被用来作为衡量公司前景的客观指标之一。当该比率迅速下降时，该公司发行的股票价格就有下跌的风险；反之，股票价格就会上升。
2.债券投资组合风险衡量指标
①经济增长率。当经济增长率较高，一国经济处在繁荣阶段时，公司效益较好，所以，金融企业与工商企业的违约、破产的可能性就会大大降低，从而债券投资组合风险也相应降低；反之，债券投资组合风险就会增加。经济增长率与债券投资组合风险基本上成反比例关系。
②通货膨胀率。由于债券投资是一种有固定收入的证券投资，所以，债券投资收益的大小与通货膨胀率的高低有直接的线性关系，即通货膨胀率高，债券收益的实际收益就少，因而其投资组合风险就相应地增大；反之，债券投资组合风险就相应地减少。在其他条件不变的情况下，通货膨胀率与债券投资组合风险成正比关系。
③现金负债比。现金负债比是指公司经营用现金与其负债总额之比。该比值大于20%时，标志着公司的财务状况健康良好，公司违约与破产的可能性不大，债券投资组合风险也相应地降低；反之，当该比值小于20%时，公司因缺乏足够的现金而无力如期地、如数地支付本公司债券的利息和本金，致使公司违约和破产的风险增加，从而大大增加了债券投资的风险。因此，该比值的大小与债券投资组合风险的大小成反比关系。
④利息偿付率。利息偿付率是指公司税前盈利与所付利息之比，说明公司是否拥有足够的经营收益来负担其所欠的债务。它反映出公司对其债权人保护性的大小，以及公司由于无法按时支付利息而面临破产的可能性的高低。当该比率持续下降时，意味着公司违约和破产的可能性增加，从而债券投资者的风险也相应地增加；反之，债券投资者的风险将相应地减少。因此，该比值与债券投资组合风险成反比关系。
⑤现金产出率。现金产出率是指经营现金所得与支付债务所需现金的总额的比值。这是一个比利息偿付率更为严格和精确的长期债务风险衡量指标。当该比值大于1时，即当经营的现金所得大于支付债务所需现金时，公司违约和破产的可能性就会大大下降，甚至会降到接近于零，从而使债券投资组合风险也相应地大大降低。反之，债券投资组合风险就会相应地增加。因而，现金产出率的大小与债券投资组合风险的大小成反比。
（三）经济计量评估法
1.证券投资收益率标准差法
该方法又叫证券投资收益离差法，是利用证券收益水平的概率分布资料，通过计算证券收益期望值的标准差或离差来衡量证券投资组合风险程度的一种方法。它不仅能用来衡量某一种证券的投资组合风险，也可以用来衡量多种证券组合条件下的投资组合风险。它的意义就是假设在投资收益一定的情况下，观察投资者不能实现自己预期收益目标的可能性有多大。
（1）预期收益率
要衡量风险，即计算投资收益标准差，必须了解预期收益率的概念，因为它是测度不确定性大小的一个基准。预期收益率是最有希望或最有可能获得的收益率，从数学上讲，预期收益率是未来所有可能获得的收益率的加权平均值，其权数就是这种可能获得的收益率的概率。因此，预期收益率就是“收益的数学期望值”。计算公式为：
式中：Ri——第i种可能的投资收益率；
Pi——第i种可能收益率的概率；
n——所有可能的数量。
（2）证券投资收益标准差
衡量和比较投资风险程度最常用最有效的指标之一是标准差，用符号σ来表示。标准差反映出实际收入值与其期望值的离散程度，从而反映出其风险的大小。
①对投资收益确定情况下的投资风险的衡量。公式如下：
式中：σ——证券投资收益的标准差；
Rt——在一段时期t的投资收益；
——各个时期的平均投资收益；
N——计算中的时期的个数。
②对投资收益率不确定的情况下的投资风险的衡量。计算公式为：
式中：σP——投资收益的标准差；
PS——对某种状态出现概率的估计；
RPS——出现某种情况（S）的投资收益；
E（RP）——投资的预期收益。
标准差可以做为衡量风险大小的尺度。标准差大的证券，其风险也大；反之，标准差小的证券风险也小。标准差之所以能表示风险的大小，其理由是风险产生于对未来的不确定性，这种不确定性则产生预期收益的变动性。变动性越大，不确定性也越大；变动性越小，就比较容易确定其价值，标准差的作用在于度量一个数量系列变动性的平均大小。因此，利用证券各年收益率的资料来计算其标准差，则可表现出其各年收益率的变动大小，从而估量证券投资的风险程度，以供证券投资者决策时参考。
（3）变异系数（CV）
当两种投资的预期收益相差很大时，即使其标准差是一样的，也不能说明它们的风险相同。变异系数是投资预期收益（率）的标准差与预期收益（率）之比，它是用来比较投资的相对风险的指标。其公式为：
变异系数越大，相对风险就越大。
2.β系数法
证券投资风险有系统性风险和非系统性风险两种类型。一般来说，在整个证券市场指数上扬时，可能所有的证券价格都会上涨；当整个市场下挫时，可能所有的证券价格都会下跌。但是，个别股票的反应是不一样的。有的发生剧烈变动，有的只发生较小的变动。即各种证券所受市场的影响的程度是不同的。计量个别证券随市场移动趋势的指标是β系数。我们可以把β系数定义为衡量某种证券的收益率对于市场的平均收益率的敏感程度或反应程度的指标。
β系数可以通过直线回归方程求得：
Y＝α＋βX＋ε
式中：Y——证券的投资收益；
X——市场的平均收益；
α——与Y轴的交点；
β——回归线的斜率；
ε——随机因素产生的剩余收益。
根据X和Y的历史资料，可以求出β的数值，β等于证券回报率与市场回报率的协方差和市场回报率的方差之比。计算公式为：
β系数是某一证券风险的合适的估计，它也是投资组合风险的有效估计，即投资组合的报酬率相对于整个市场组合报酬率的变异程度。投资组合的β系数就是各个成分β系数的加权平均。某一证券的权数就是这一证券在组合中的市场价值除以组合的总市场价值。
应当注意，β系数不是某种证券的全部风险，而只是与市场有关的那部分风险，另一部分风险（α＋ε）是与市场无关的，只是与企业本身的经营活动有关的风险。企业的特有的风险可通过多元化投资分散掉，而β系数反映的市场风险不能被互相抵消。
标准差和β系数都是衡量证券投资风险的计量经济指标，但是两者的性质是不同的，标准差是度量证券本身在各个不同时期收益变动的程度，其比较的基础是证券本身在不同时期的平均收益；而β系数则是度量某种证券（或一组证券）各年相对于同一时期内市场的平均波动程度，其比较的标准是市场的波动程度。
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