全国社会保障基金投资风险防范的措施

三、全国社会保障基金投资风险防范的措施

《全国社会保障基金投资管理暂行办法》中规定，投资于证券投资基金和股票的上限为全国社保基金资产的40%。这一比例已经不低，且随着全国社保基金规模的壮大，进入证券市场的资金总量将不断增加。社保基金都是老百姓的“血汗钱”、“保命钱”，这笔“巨额”资金的性质决定了它比任何资金都更重视风险控制。社保基金投资的非系统性风险我们可以通过社保基金投资管理人——基金管理公司的专业化的运作手段和合理的投资组合策略来规避，这里我们主要介绍几种防范社保基金投资的系统性风险的措施。

（一）建立风险准备金

建立风险准备金是经济活动中用于防范风险的一个惯用的、有效的制度措施。建立风险准备金，以盈补亏，可在相当程度上弥补资本市场波动给社保基金资产带来的损失。建立风险准备金应该注意两个问题，一是风险准备金提取的标准不易过高，以免基金管理人、投资管理人或国家财政背上沉重的包袱；二是基金管理人和基金投资管理人应该提取一定比例的自有资本做为风险准备金的储备，促使其提高管理水平。《全国社会保障基金投资管理暂行办法》中规定，风险准备金分为两个部分，一个是社保基金投资管理风险准备金，由投资管理人建立，投资管理人按委托资产管理手续费的20%提取，专项用于弥补社保基金投资的亏损。社保基金投资管理风险准备金在托管银行专户存储，余额达到社保基金委托管理净资产的10%时不再提取。另一个是一般风险准备金，由全国社保基金理事会建立。理事会按社保基金净收益的20%提取，专项用于弥补社保基金投资发生重大亏损时社保基金投资管理人所提投资管理风险准备金不足以弥补的亏损。一般准备金余额达到社保基金资产净值的20%时可不再提取。从中可以看出，一般准备金是社保基金自身的资产，主要起到以丰补歉，防止收益过度波动的作用。投资管理风险准备金则是真正意义上的由受托的基金经营管理机构提供的风险补偿。

（二）利用金融衍生工具进行套期保值

1.股票指数期货

股票指数期货是股票投资者用来降低股票投资宏观系统性风险的一种常用的套期手段。股票指数期货交易，是利用股票价格平均数的变动情况来避免股票价格变动的风险，以获取利得收入的一种期货交易。它具有两大功能，其一为减低投资股票的风险；其二为短期投资以获取利润，前一种功能即对冲作用，原为赌博中为减少损失而两面下注的手法，即同时买大及买小。在期货交易中使既买现货股票又卖期指的投资者能够在股市下跌时保持一定的利润。而这种指数期货交易产生的渊源，则在于股票市场的剧烈波动，人们在股市的剧烈波动中为了避免损失才逐渐将目光移向了股票指数期货市场。

股票价格指数期货之所以能规避股票交易中的风险，主要是因为股价指数的变动代表了整个股市价格变动的方向和水平，而大多数股票价格的变动是与股价指数同方向的。因此，在股票现货市场和股票价格指数期货市场做相反的操作，并通过β系数调整，就可以抵消股票市场面临的风险。具体做法是，股票价格指数的变动只是代表价格总水平的变动，并不是说每一种股票的价格都变动，在指数期货交易中，买进和卖出的都是股票期货合同。在这种合同订立以后，要在规定期限内的某一天履行交易双方约定的事项，双方只就买卖之间的差额进行交割。股票指数期货的价格是由点表示的，价格的升降以“点”数计算，“点”代表着一定数量的标准金额。例如，某投资者在纽约买入一张为期3个月的指数期货合约，当时期货市场内的作价为3 000点（指数以点为单位，假定每点为10美元），当合约期满时，股市的收市指数为3 050点，那么，该客户购入这一期货指数合约可获益［（3050－3000）×10＝500美元，含佣金］为500元。而指数合约的沽出者则亏损500美元（未计算佣金）。合约期满，双方只进行现金交收，不存在证券的实物交割。由此可见股价指数交易与单纯的股票交易不同，前者是价格风险的转嫁，只是买卖未来某个日子的收市指数，合约期到以现金进行交割；后者是股票资产的转让，涉及所有权的易手。

进行股票指数期货交易，有不同的方法可供选择，如同一性质股票的套期保值、多种股票的套期保值、多头套期保值、空头套期保值等交易形式。投资者在进行股票指数期货交易时，具体选择哪一种，这就要根据当时市场行情的走势以及对未来股票价格变动的判断来决策。

2.利率期货

利率期货是指以一定数量的某种与利率相关的商品，即各种固定利率的有价证券为标的物的期货合约，它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。固定利率有价证券的价格受到现行利率和预期利率的影响，价格变化与利率变化一般呈反比关系。利率期货一般可分为短期利率期货和长期利率期货，前者大多以银行同业拆借3月期利率为标的物，其代表为3月期美国国库券利率期货和3月期欧洲美元期货；后来大多以5年期以上长期债券为标的物，其代表为长期美国国债期货和中期美国国债期货。利率期货交易是约定在将来某一时点买卖一定数量、约定收益率的某种特定的债务凭证的标准化合约的交易。由于固定收益率的债务凭证的价格和利率波动是反向进行的，利用利率期货就可以锁定利率。利率期货的套期保值交易有两种，一是多头套期保值。它是基于市场利率可能下跌，为锁定利率所采取的保值策略。二是空头套期保值。它是持有固定收益率的短期债务凭证，或是将来准备筹资，因担心利率上升可能带来的收益减少或筹资成本增加，所采取锁定利率的保值策略。

3.股票指数期权

股票指数期权以股票指数为标的物，买方在支付了期权费后，即取得在合约有效期内或到期时以协定指数与市场实际指数进行盈亏结算的权利。到期日一过，期权即告作废。股票指数期权没有可作实物交割的具体股票，采用现金轧差的方式结算。指数期权又分为指数待买期权和指数待卖期权两种。一般地，指数待买期权的价格与整个股市运动方向相同，而指数待卖期权的价格则与整个股市运动方向相反，这是投资者进行套期保值的理论依据之一。

至于如何决定买进多少指数期权进行套期保值，则取决于投资者的风险承受能力、投资总额的高低，以及他对未来股市变化的预测。投资者既可以全额保值，即增加开支，提高指数待卖期权在证券组合中的比例，也可以进行局部保值，即只买进少量的待卖期权。