分形市场假说理论

二、分形市场假说理论

分形理论产生以后，埃德加·E.彼得斯(1991、1994)在此基础上提出了分形市场假说，该假说模型是在复杂的非线性动力学基础之上建立的，Peters探索了分形市场的内在动力机制，并试图建立资本市场的动力学模型。其不同于EMH过于严格的假设，FMH认为不是所有的投资者都是理性的，所有投资者对于信息的反应是非线性的，不是EMH假设的那样具有线性特征。因此，认为市场对信息的消化和表现也是不均匀的，在一个时点上公司的股票价格只反映了所有可以得到的部分信息，即只反映了相对比较重要的或比较显性的信息，所以，股票价格行为表现了分形布朗运动，并且，股票收益率服从稳定的帕累托分布。

Peters (1994)提出的分形市场理论的基本假设总结为:

(1)具有不同投资观念的投资参与者组成了市场。

(2)不同投资观念的投资者对信息集的处理方式和结果是不同的。

(3)市场之所以存在着流动性和相对的稳定性，是因为市场是由众多不同投资观念的投资者组成的。

(4)市场的价格变动是相关的，不同投资观念的投资者对价格有不同的预测结果，即构成了短期价格和长期价格。

FMH具体含义主要是认为市场为投资者提供了较稳定的交易环境，其流动性好。每一个投资者希望是自己的买价相对低、卖价相对高，但这样的期望价格不一定是经济意义上的“公平”价格。期望不同投资期限的投资者都参与市场时，同一信息对所有的投资者都会产生影响，但是影响的实质和程度存在很大差异，信息所产生的重要性，一般而言是由投资者的自身投资起点决定的。例如，市场上出现了信息，信息的产生使部分投资者迅速抛售手中的股票即选择逃离市场，而还有部分投资者却因为该信息选择购买股票即进入市场;就是因为存在这样的一进一出，保证了市场的流动性，市场自然从总体上看是处于稳定的状态。有了这样的稳定状态，投资者的投资期限虽然不同但是他们却具有相同的风险水平，期限尺度不同，股票收益率却具有类似的频率分布，就是理论意义上的时间尺度上的不变性(自相似) 。流动性的存在和风险水平一致时使所有投资者的投资期限有可能出现一致，此时，市场价格序列变化就会表现出不连续性，随之会导致价格的变化，股票收益率的分布表现出肥尾特征。当投资者改变投资期限或撤离市场时，市场就会失去流动性，表现出不稳定的状态，甚至发生崩溃。每一个资本市场都会受到经济周期、政治危机等的影响，一旦长期投资具有很大的不确定性时就会构成崩溃事件，同时短期投资者投资行为显现成“羊群效应”，市场上价格发生骤变导致市场出现异象。总之，分形结构市场的容错性表现突出，市场总体的平稳、有序与局部的错乱、无序使得市场稳定又有活力。

分形市场理论被学者们认为是一个和实际市场价格运动及投资者的投资行为相一致的理论基础。如果在资本市场验证是稳定的期间，RMH和CAPM用这些市场数据是合适的。但是，一旦市场显然处于恐慌和崩溃的时候，运用这些模型就没有任何意义了，因为EMH、APT和CAPM模型都是建立在一定假设前提条件下有效的。分形市场理论认为，不同的投资者(主要指起点不同)对同一信息的理解是不一致的。因此，市场在不存在特征时间尺度的时候表现出稳定的现状;如果市场上所有不同的投资者对同一信息的评价产生一致时，市场就不存在分形结构了，即市场表现出不稳定的状态。