效率市场假说理论

一、效率市场假说理论

经济学家和金融学家都比较重视对市场效率的研究。经济学家通常将市场有效性解释为市场配置稀缺性资源的效率，而金融学家则将市场有效性解释为相关信息融合进金融资产价格的能力，即强调信息的有效性。资本市场效率的理论基础是有效市场假说。Kendall (1964)与Robert (1964)等人首先提出股价遵循随机漫步的观点。Fama (1970)把这些理论形式化为有效市场假说，认为在有效市场上，信息能够被迅速反映到证券价格中去，基于某种信息的交易不能够获得超额收益。

法国数学家Bachelier (1900)为效率市场假说提供了开创性的理论贡献，Cowles (1933)的实证研究也为该假说日后研究奠定了基础。Samuelson (1965)是现代对效率市场的研究者，Fama (1970) 、Malkiel (1992)等对市场效率假说的研究进一步发展和深化，直至目前该假说逐步形成了一个系统性、层次性的概念，随之，关于该假说的验证方法和模型也逐步有效和完善。

关于市场效率的定义，Fama的定义被采用和接纳的研究最多，即: “价格总是‘充分’反映可获得信息的市场是‘有效’的。 ”后来，随着研究发展和深入，Malkiel给出了更明确的定义:“如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正确地反映了所有的相关信息，这个资本市场就是有效的。正式地说，该市场被称为相对于某个信息集是有效的……如果将该信息披露给所有参与者时证券价格不受影响的话。更进一步说，相对于某个信息集有效……意味着根据(该信息集)进行交易不可能赚取经济利润。 ”

笔者知道，在现实生活中，大量的信息涌入市场的事天天发生。进入市场的信息五花八门，有的涉及政治、经济和社会;有的涉及国际局势和自然环境;有的和上市公司直接相关，即行业的竞争格局、原材料的供需状况和产品的供需状态;有的是公司基本面的信息如公司内部状况等各个方面。无论什么样的信息或多或少地都会和证券价值联系上，从而影响着证券价格。

假如证券市场是有效的，则证券价格就会在市场涌入信息后作出迅速而准确的反应。所谓“迅速”指的是“从证券市场收到信息到证券价格作出反应之间不应有明显的迟延” ; “准确”指的是“证券价格的反应应是无偏的，证券价格的初始反应就应精确反映该信息对证券价值的影响，不需要进行后续的纠正，不存在过度反应或反应迟缓” 。

针对股票价格能多快调整至可以反映市场上一些特定重大经济事件及反映程度的研究，众多的学者主要采取事件研究的方法。该方法即列举几个股票市场上被假定对市场有冲击的重要事件，继而观测股票价格对这些重要事件的反映，最后验证股票市场的有效。已被学者们深入研究的重要事件有:股份分割、会计变动公告、公司首次公开招股、企业交易所公开上市以及不可预期和控制的经济、政治事件等。这些研究结果表明，市场有效假说是成立的(除了交易所上市之外)，这样的结论和现代很多研究结论互相矛盾，导致了有效市场假说受到了挑战(张亦春和郑振龙，2004) 。