我国发行的欧洲债券利率是多少

第五节　国际债券融资

债券(Bond)是证明债券持有人(即投资者)有权向债券发行人(债务人)定期收取利息并在债券到期时收回本金的债权证书。债券的种类很多，从发行地区来分，可分为国内债券和国际债券。国际债券主要分为外国债券(Foreign Bond)和欧洲债券(Euro Bond)两种。外国债券指在某个国家的债券市场上由外国借款人发行的债券，这种债券的面值货币，是债券市场所在国家的货币。欧洲债券是指由借款人在其本国以外的资本市场上发行，不以发行所在国的货币为面值的国际债券。

各国发行债券的形式有两种:公募(Public Issue)与私募(Public Issue)。所谓公募是指承购公司接受新发行的债券并向特定的投资者出售。这种债券可在公开市场上流通、买卖。私募是指发行者经过承购公司只向特定的投资者销售债券。这种债券不公开出售，也不在市场上流通，采取记名方式，由少数金融机构承购，因此借款人可较少地公开自己企业的资料和统计数字。

一、国际债券发行业务及其偿还

(一)国际债券的评级、上市及发行

1.债券评级

在国际债券市场上发行公开的债券，常通过专门的评级机构对发行者的偿还能力做出估价，对债券进行信誉评级，作为投资者购买债券的参考。评级机构对投资者有道义上的义务，无法律上的责任。债券评级只是对发行者信誉等级的评定，不是直接向投资者说明这项投资是否合适，更不是对购买、销售或持有一种债券的推荐。很多国家都设有对债券的评级机构，如美国有五家主要的债券评估公司，最负盛名的为标准－普尔公司和穆迪公司。各家评估公司对债券评级分类方法不尽相同，但分级的原则基本上是按公司对其发行的债券的本金和利息支付能力以及风险程度来划分档次。如标准－普尔公司对发行者的信誉评级有10等:AAA(最高级)、AA(高级)、A(中高级)、BBB(中级)、BB(较低级)、B(投机性)、CCC(投机性大)、CC(投机性很大)、C(可能违约)、D(违约)。信誉评级并非发行债券必须履行的手续，评级对债券发行的影响因市场不同而异。

2.上市

上市是指债券能公开在证券交易所出售即债券上市。只有较高信誉的债券才能在证券交易所上市。为此，证券公司与证券交易所的代表进行会谈，提供发行者及有关债券的具体情况，争取债券上市。债券上市要交付一定的上市费用。

3.国际债券发行的条件

确定国际债券的发行额、偿还年限、利率、利率的计算方法、发行价格等，统称发行条件。债券发行条件是否有利，对于发行者的筹资成本、发行效果、未来销路等都有很大影响。

(1)发行额。发行额应根据发行者的资金需要、发行市场的具体情况、发行者的信誉水平、债券的种类、承购者的销售能力等因素做出决定。一次发行额少则百万、千万美元，多则几亿、几百亿美元。有的债券市场明文规定一次发行的最高限额。债券发行额必须适当，过少会影响发行者的资金利用，过多则会恶化发行条件，造成销售困难，不利于以后筹资。

(2)偿还年限。根据发行者使用资金需要，同时考虑不同市场传统做法与当时的法令规定，以及投资者的选择与利率等各种因素来确定债券的偿还年限。目前，由于通货膨胀和经济不稳定影响了债券价格，主要国际债券市场发行债券期限有缩短的趋势。偿还年限一般为5～20年。

(3)利率。债券利率的高低随发行市场、发行日期、发行时的国际金融形势和发行者的信誉等情况而变化，一般较难预测。利率对于发行者来说越低越好，对债券购买者来说越高越有吸引力。发行者应与承购公司协商，在不影响销售的情况下争取尽可能低的利率。

如果债券持有者的实际收益低于银行存款利率，或低于投放于其他证券所获得的收益，债券便难以销售。所以债券利率的最后确定取决于当时的银行存款利率和资金市场的行情。

债券分固定利率与浮动利率两种计息方式。固定利率即到偿还期为止，每融资半年或1年，按发行时规定的利率支付利息。浮动利率下，每融资半年则在现行的伦敦银行业同业拆放利率的基础上再加一定利差，所加利差的多少取决于筹资者的信誉和发行时的市场情况以及发行金额的大小。多数浮动利率的规定有一最低利率。

(4)发行价格(Issue Price)。债券的发行价格是以债券的出售价格与票面金额的百分比来表示的。票面金额1000美元的债券以1000美元价格出售，则发行价格是100%，以990美元的价格出售是99%，以1010美元的价格出售是101%。以100%的票面价格出售叫等价发行(At Par)，以低于票面价格出售叫低价发行(Under Par)，以超过票面的价格出售叫超价发行(Over Par)。发行价格与利率互相配合来调整债券购买人的实际收益，以与当时的市场利率保持一致。例如，利率定得偏高时，可相应提高发行价格;利率定得偏低时，可适当降低发行价格。在国际债券市场上，固定利率债券经常实行超价或低价发行，而浮动利率债券通常实行等价发行。

4.国际债券的发行费用

国际债券筹资者除定期向债券持有人支付利息外，尚需负担一定的发行费用。发行费用一般包括最初费用和期中费用两种。最初费用主要包括:承购手续费，约占债券发行额的2%～2.5%;偿还承购债券的银行所支付的实际费用;印刷费;律师费;上市费。期中费用包括:债券管理费，一般为3000～5000美元;付息手续费，一般为所付利息的0.25%;还本手续费，一般为偿还金额的0.125%。此外，还有注销债券和息票的手续费、财务代理人的杂费以及计划外提供服务所花去的费用。

5.国际债券的偿还方式

(1)定期偿还。是经过一定宽限期后，每过半年或1年偿还一定的金额，到期满时还清余额。偿还的方法有:通过抽签确定偿还债券后，以票面价格偿还;按市场价格从二级市场(流通市场)购回规定数量的债券。

(2)任意偿还。宽限期过后，发行者可任意偿还其债务的一部分或全部。由于这种方式以发行者单方意愿决定，使得持券者失去将来可以获得的收益，因此要超过票面价格加一个升水，对持券者的利益加以补偿。

(3)购回注销。发行者根据情况选择有利时机，甚至在宽限期内，可趁价格便宜时，从流通市场买回已发行的债券。

二、国际债券的收益率

债券的收益率，指债券的票面利率和出售价格之间的比率。一般说来，债券收益率受定期利息支付金额、债券面额和债券实际行市三方面因素的影响。债券收益率主要有三种形式及计算方法。

(1)名义收益率。名义收益率又叫息票收益率，即债券本券上规定的利息率。如一张面额为1000美元的债券，期限为10年，利率为年息6%，每年支付一次，每次支付利息金额为60美元，则其名义收益率为6%。只有在债券的市场行市与债券面额相等时，名义收益率和实际收益率方能一致。但债券的市场行市受市场利率和债券利息收入的影响而不断变化，债券的市场行市与债券面额很少一致，所以名义收益率只能是一种理论分析，并无多大实际意义。

(2)即期收益率。即期收益率是出卖或购买债券当时的收益率，债券每年的利息收入除以该债券当时的市场价格为即期收益率。如上例，若当时债券的市场行市为950美元，则其即期收益率为60/950=6.32%。

(3)迄止到期日平均收益率。迄止到期日平均收益率，是指从购买债券起至债券到期的净收益率，这是债券收益对其成本的年率，也是债券购买者的实际收益率。

三、国际债券市场

国际债券的品种很多，按债券的品种，国际债券市场要分为外国债券市场和欧洲债券市场。

(一)外国债券市场

外国债券主要集中在美国(纽约)、瑞士(苏黎世)、德国(法兰克福)和日本(东京)的金融市场上发行。在美国和日本发行的外国债券都有特定的俗称，如美国的外国债券叫做“扬基债券”，日本的外国债券称“武士债券”。由于1963年到1974年，美国为抑制资金的外流实施了利息平衡税，且在美国发行外国债券要受到美国政府的严格管制，所以“扬基债券”的发行量一直不高。1974年后，虽有外国机构重新进入美国市场发行外国债券，但由于欧洲市场更具有竞争力，所以“扬基债券”的发行量增长都不大。相对而言，日本存在巨额的外汇顺差，对外国债券发行的限制相对宽松，但在日本发行的外国债券多为国际金融组织或欧洲市场上信誉不佳的发展中国家。不论是哪一国发行的外国债券，都需要通过债券评级机构的资信评价。

这些市场的共同特点是在某个国家的债券市场上由外国借款人发行债券。债券的面值货币是债券市场所在国的货币，债券的承保和销售由市场所在国银行组织的承保辛迪加经手，有行市，持有人可随时转让，偿还期限长，筹措到的资金得到市场所在国的批准，在法律手续上比较烦琐。

外国债券的发行程序各有不同，但一般都按以下步骤进行:(1)债券的发行人必须由当地的资信评定公司来确定所发行债券的资信级别;(2)债券发行人应当向当地政府申报注册，接受债券管理部门的审查和批准;(3)债券发行人在完成上述工作以后就可以组织一些大银行承担包销债券的工作，同时确定债券的利息和确定由哪些银行来承担还本付息义务。

(二)欧洲债券市场

欧洲债券是一种国际债券，它一般同时在两个或两个以上国家境外市场发行，且不在任何特定的资本市场注册，由国际辛迪加组织包销。它不是指地理上位于欧洲的债券市场，而是指经营“欧洲债券”的市场。

1.欧洲债券的种类

欧洲债券的种类很多，主要有:固定利率债券，一般每6个月调整一次利率，可转换为股票债券;中期欧洲票据，它是一种没有正式发行程序的较短期的欧洲债券，利率可固定，也可浮动;多种货币债券，是一种由债权人出面，债券在还本付息时可以要求使用事先规定好的几种货币中的任意一种归还，这种债券可以使债券持有人防范汇率风险。

2.欧洲债券的发行

发行欧洲债券首先要由几家大的国际性银行牵头组织一个国际辛迪加承保所有债券的主要部分，而承保辛迪加往往还要组织一个更大的认购集团。认购集团一般都由50家以上的代理机构组成，即首先由认购集团认购，然后再由它们转到二级市场上去出售。在进入二级市场以前，欧洲债券的发行并不公开进行而是在认购集团内部分配。一般在进入二级市场时才进行宣传，其宣传方式主要是在金融报纸上刊登广告。

3.对欧洲债券的选择

欧洲债券市场的投资者投资的目的，有的注重安全性、流动性，有的注重收益。对债券和选择有以下标准:(1)对面值货币的选择。这是因为利率、汇率的变动将影响债券的市场价格，进而影响债券持有者的收益。(2)对债券期限的选择。投资者一般有两种考虑:一是本身何时需要资金;二是在预期市场条件下，采取什么方式投资最有利，即关心其流动性。(3)债券的信誉级别。(4)发行规模及流动性。一般来说，规模越大，流动性就越强，在二级市场上就更容易脱手。(5)债券的计息形式。

4.欧洲债券市场的特点

和其他债券相比，欧洲债券具有一些显著的特点:

(1)投资可靠且收益率较高。在欧洲债券市场主要的筹资者都是大公司、各国政府和国际组织，这些筹资者一般来说都是有很高的信誉，且每次债券的发行都需政府、大型企业或银行作担保，所以对投资者来说是比较安全可靠的，且欧洲债券与国内债券相比收益率较高。

(2)债券种类和货币选择性强。在欧洲债券市场可以发行多种类型、期限、不同货币的债券，因而筹资者可以根据各种货币的汇率、利率和需要，选择发行合适的欧洲债券。投资者也可以根据各种债券的收益情况、风险程度来选择某一种或某几种债券。

(3)流动性强、容易兑现。欧洲债券的二级市场比较活跃且运转效率高，从而可使债券持有人比较容易地转让债券以取得现金。

(4)免缴税款和不记名。欧洲债券的利息通常免除所得税或不预先扣除借款国的税款。另外，欧洲债券是以不记名的形式发行的，且可以保存在国外，从而使投资者容易避免缴纳国内所得税。

(5)市场容量大且灵活。欧洲债券市场是一个无利率管制、无发行额限制的自由市场，且发行费用和利息成本都较低。它无需官方批准，没有太多的限制要求，所以它的吸引力就非常大，能满足各国政府、跨国公司和国际组织的多种筹资要求。

四、我国发行国际债券融资的现状

1982年11月，中国国际信托投资公司在日本首次发行100亿日元私募债券，首开我国建国后国际债券融资之先河，此后又多次在海外发行债券融资。有关资料表明，1982—1991年，我国共发行国际债券39次，筹资折合50.62亿美元;1992年在伦敦、东京、中国香港及新加坡发行10次，共计16.6亿美元;1993年发行21次，筹资28亿美元。海外发债规模迅速扩大，这些外资主要投放于能源、交通，原材料，通讯等国家重点扶植发展的建设项目。

我国发行国际债券融资有以下特点:

(1)从发行方式看，公募与私募相结合，以公募为主。公募是指经由承购公司承接新证券的发行后，向社会上的投资者广泛进行募集;私募是指债券的发行不是面向社会上一般的投资者，而是由经办人直接联系与发行者有特定关系且数量有限的投资者进行募集。公募与私募债券的区分在欧洲并不十分明显，但在日本和美国则非常严格，公募债券可上市流通、安全性高、流动性强，而私募则不能上市流通。我国政府所属机构在海外发债主要以公募为主。

(2)从发行主体看，我国国际债券融资的主体主要是政府所属的金融机构，如中国银行、中国国际信托投资公司等等。它们是以政府信用为担保发债，在外国人眼中，它们代表“中国政府”，信用评级较高。

(3)从发行市场来看，我国海外发债是以东京为主，逐步向欧洲，北美等债券市场发展。

(4)发债规模适当。国际债券融资受我国经济发展水平，尤其是创汇偿债能力的限制。从目前国际通用的标准来衡量，我国目前国际债券融资规模比较适当。

(5)发行价格合理，大多以溢价发行，偿还方式多样化。

(6)以固定利率债券为主，品种比较单一。