债券票面利率与发行价格的确定

4.2.3　债券票面利率与发行价格的确定

1.债券票面利率的确定

一般来说，债券的票面利率是债券发行人根据债券本身的性质、期限、信用等级、利息支付方式及对市场供求的分析等因素来确定的，而不是主观盲目确定的。总的来说，确定债券的票面利率，主要依据以下几个方面的因素。

（1）债券的期限　一般来讲，债券的期限越长，票面利率就越高；反之，期限越短，票面利率就越低。因为偿还期限越长，债券潜在的风险就越大，包括信用风险、利率风险、通货膨胀风险等，而投资者承担的风险越大，就需要有越高的利率予以回报。相反，对于期限短的债券，一方面投资者灵活性强，另一方面受市场利率波动影响小，投资者面临的风险较小，因而利率相对较低。

（2）有无可靠的抵押或担保　抵押或担保是对债券还本付息的一种保障，是对债券投资风险的一种防范，是对投资者信心的一种保护。在其他情况一定的条件下，有抵押或担保，投资的风险就小一些，债券的利率就可低一些；如果没有抵押或担保，投资的风险就要大一些，债券的利率就要高一些。

（3）市场利率水平　市场利率水平主要指银行储蓄利率水平和流通市场上其他债券的利率水平。如果当前市场银根很紧，市场利率可能会逐步升高，银行存款、贷款利率及其他债券的利率水平比较高，因此债券发行人就应考虑确定较高的债券票面利率；如果是在相反的情况下，债券发行人就可确定较低的债券票面利率。

（4）债券的信用等级　债券信用等级的高低，在一定程度上反映了债券发行人到期支付本息的能力。债券信用等级越高，投资人承担的风险就越小；反之，债券信用等级越低，投资人承担的风险就越高。因此，债券发行人可根据债券信用等级来确定债券的票面利率水平，如果等级高，就可相应降低债券的利率；反之，就要相应提高债券的利率。如果市场上无公开和权威性的评级机构及评价制度，发行人就可根据自己的知名度和信誉程度、有无担保或抵押条款及当前市场利率水平，来具体确定所发行债券的利率水平。一般说来，中央政府债券的信用度最高，因而利率最低，其他依次为中央政府担保债券、地方政府债券、金融债券、公司债券。

（5）利息支付方式　实行单利、复利和贴现等不同的利息支付方式，对投资人的实际收益和发行人的筹资成本有着不同的影响，到期一次还本付息和分期分批还本付息对投资者收益和筹资者的筹资成本的影响也是不同的。一般来说，在实际收益水平一定的情况下，单利计算的债券票面利率应高于按复利计算的债券票面利率；一次还本付息的票面利率应高于分期还本付息的票面利率。

（6）投资者的接受程度和发行者的承受能力　一般来说，票面利率定很高，能使投资者踊跃购买，但同时增加了发债人的利息负担，筹资成本增加；债券票面利率过低，对投资者没有吸引力，也会使债券发行产生困难。因此，在确定利率水平时，发行人要正确估计自己的承受能力，并根据市场上大多数投资者能接受的程度，加以权衡比较，决定利率水平。

（7）债券主管部门的相关规定　一般来说，债券的票面利率水平能够反映实际的市场利率水平。为稳定金融市场秩序和贯彻货币政策以及为防止企业和其他部门竞相抬高利率进行社会筹资，干扰正常的储蓄业务，有些国家直接规定债券利率水平或最高上限，有些国家规定债券的浮动幅度，有些国家则规定债券利率要与受到管制的存款挂钩，当然也有些国家比较宽松，对债券利率不加任何管制。

2.债券发行价格的确定

债券发行价格往往要受到债券票面利率和市场利率的直接影响，而债券的票面利率一旦确定，就要正式印在债券的票面上。在债券的有效期内，无论市场上发生什么变化，发行人必须按此利率向债券持有者支付利息。但是从债券票面利率的制定到印制发售，其间需要一定的过程，在这段时间内，市场利率可能已发生了变化。如果发行时市场利率高于债券的票面利率，按票面额发行就会使债券投资者的实际收益水平低于市场收益率，使债券失去吸引力并可能造成发行困难。如果实际发行时市场利率低于债券票面利率，按票面额发行又会使债券的实际收益率高于市场收益率，使债券发行人的筹资成本增加。因此就需要根据两种利率的现实差异及金融市场的变化趋势，并参照债券期限、发行方式、付息方式等对债券价格作适当调整。债券发行价格的计算公式为：

例如，某公司发行面额为100元的3年期债券，票面利率为7%，市场利率为5%，则其发行价格应为：

由此，债券发行价格就表现为与债券面额相同、高于债券面额或低于债券面额等情况。当市场利率水平和债券票面利率水平比较接近时，一般会以债券面额作为发行价格；当债券的票面利率远高于市场利率水平时，债券的发行价格就要高于面额，差额部分又称溢价；当债券票面利率远低于市场利率水平时，债券的发行价格就要低于面额，差额部分又称为折价。