本土创投首例退出

案例:本土创投首例IPO退出——同洲电子

同洲电子主要投资机构

同洲电子是获深圳市政府认定的高科技企业，从事数字电视、有线电视、卫星通信、光通信等领域宽带通信产品以及LED光电显示系列产品的研发和生产。同洲电子成立于1993年，创始人袁明当时31岁，作为一个内地的工程师来到深圳，在一家公司电脑部担任经理。1993年，随着深圳和上海股市的启动，对电子显示屏需求很大，袁明意识到这个商机，开发了这个产品。经过股市腾飞的发展期，同洲电子已占据全国的1/4的电子显示屏市场。

之后，同洲电子又做过VCD，GPRS定位器等产品，出于要做长久产业的愿望，这些产品最终都被放弃。1997年底，同洲电子开始进入数字电视领域，做数字卫星接收机，面向国际市场和国内村村通工程。在多届高交会上，同洲电子的展台总是吸引着最多的目光。年轻的同洲电子前途一片光明，众多风险投资机构也向同洲电子摇起了橄榄枝。

因为是技术型企业，同洲的创始人很早就通过科技局接触到一些风险投资者，并逐渐有意识地加深对这种新型投资方式的了解。不少创业投资公司看好同洲的发展潜力，同洲创始人袁明综合各方面考虑，最后选择了4家投资机构对同洲电子进行联合投资。

表3.1　同洲电子联合投资体

注:以上数据根据公开资料整理。

在这4家风投机构中，达晨创投隶属于湖南广电集团，具有湖南广电集团、电广传媒上市公司的丰厚行业背景和广电系统的丰富资源，有利于同洲行业知名度的提高，有利于广电市场的开拓，而且湖南本身就是同洲产品的大市场。深圳高新投是专业性创新担保机构，为同洲提供了多项担保和后续资金支持。深圳市深港产学研具有北京大学等雄厚的高校资源，为同洲公司在管理、与高校合作开发等方面提供了丰富资源;而深圳市高新投具有政府背景，可以为同洲争取多项政策支持。

2000年12月28日，经同洲有限公司股东会决议通过，由达晨创投向同洲电子投入资金960万元，其中93万元作为注册资本，867万元作为资本公积金;由深创投向同洲电子投入资金384万元，其中37万元作为注册资本，347万元作为资本公积金。2001年2月16日。达晨创投和深创投分别缴存开户行中国建设银行深圳市福田支行公司账户960万元和384万元。2001年2月7日，股东袁明、袁华、潘玉龙、高长令与深创投、深港产学研、高新投资签订《股权转让协议》，股东袁明以96万元转让l%的股权给深创投、以40万元转让5%的股权给深港产学研、以192万元转让2%的股权给高新投资;股东袁华以96万元转让l%的股权给深创投;股东潘玉龙以96万元转让l%的股权给创新投资;高长令以96万元转让l%的股权给创新投资。上述股权转让价格均为协议价格。由于深港产学研在同洲电子规范管理及发展规划方面提供了大量建设性意见，并在同洲电子增资扩股过程中作为融资顾问成功引进了达晨创投、高新投资、深创投三家风险投资公司，故袁明个人以40万元向深港产学研转让同洲有限公司5%的股权。股权转让完成后，同洲电子的股份构成见图3.4。

图3.4　引入风投后深圳同洲电子有限公司股份结构图

通过这一轮融资，同洲电子获得了2 000万股权投资和6 000万银行贷款，企业立刻获得了快速发展的动力，正是风险投资在爬坡的关键时刻补充了企业的“燃料”。同时，四家创投机构利用其在高校、市场、政府、金融等方面的资源，帮助企业规范和健全了管理，尽心尽力地帮助同洲发展新的业务关系，争取政府优惠政策和专项资金支持，为同洲电子提供全方位的增值服务，成为同洲电子高速发展的重要保证。2003年，同洲电子经过近3年的快速发展，产值由2001年的不足l亿元增长到5亿多元，利润也由不足1 000万增长到3 000多万元。

2001年3月10日，同洲电子的袁明、刘长华、王绍荷、袁华、高长令、潘玉龙、何兴超共7名自然人股东和达晨创投、创新投资、深港产学研、高新投资共4名法人股股东共计11名股东签订了《关于成立深圳市同洲电子股份有限公司的发起人协议》，并于同日召开了同洲电子股东会，各股东一致同意将深圳同洲有限公司整体变更为同洲电子股份有限公司。

成功上市——皆大欢喜的结局

2004年，同洲电子通过了证监会发审委员会的审核，当年实现产值7亿元，利润5 000多万元。2005年，同洲电子实现产值近9亿元，利润6 000多万元。2006年，中国重开IPO，同洲电子作为第一批全流通发行上市的公司，于2006年6月月底在深交所成功挂牌上市。同洲电子发行2 200万股人民币普通股，发行价格为16元/股，市盈率达24.32倍。

同洲电子的上市可谓一波三折，直到资本市场一系列重大制度性障碍的彻底扫除，资本市场的大门重新敞开，全流通体制下的新股发行快速推进，同洲电子才在上市排位中争取到了难得的先发优势。在这前后将近6年的时间里，4家创投机构和同洲电子一起经历了诸多的风风雨雨，包括有几次险被外资收购的危机，但由于项目负责人的坚持和努力，终于渡过了难关，登陆中小板，修成正果。

而风险投资们也获得了令人满意的结果:根据首日收盘价计算，深圳达晨创投、深圳创新投、深圳高新投及深港产学研创投四家创投机构通过投资同洲电子获得了5年30倍的回报。而对于限售期后真正实现的收益，以达晨创投为例，截止2009年10月，达晨创投卖出了其持有同洲电子的一半股票，套现1亿多元，就已经是达晨当年960万元投资的10多倍。而托管深圳产学研的松和资本，也称已经完全退出同洲电子，收益超过10倍。

同洲电子的成功经验

在同洲电子成功上市后，国内风投业界一致认为“同洲经验”可以被总结为以下几点:

(1)本土创投。本土创投有五大优势:一是网络优势，项目来源众多;二是资源优势，将政府资源与优质企业充分结合，实现资源配置效率最大化;三是文化优势，熟悉内地投资环境;四是经验优势，熟悉本土企业的商务模式;五是对本地细分市场的深刻了解。在本例中，深圳创新投资的主要管理人员具有长期的政府工作经验和丰富的政府资源，与政府有关部门建立和保持密切的良好关系，可以有效地整合社会政府资源，帮助所投资的企业的快速发展。在同洲电子的投资中，深圳创新投资就背靠着深圳政府为同洲电子的发展争取到政策支持。

(2)本土上市。同洲电子的成功上市是本土创投的“里程碑”，堪比当年盛大、携程在海外的上市。由于同洲电子的示范性效应，有不少原准备赴境外上市的科技公司开始转向国内。其中重要的原因是本土市场定价明显高于离岸市场，以同洲电子为例，高达25倍的市盈率在国外任何一个市场是难以想像的。同时，中国证券市场也正在向更市场化、更高效的方向发展，企业没有必要舍近求远。

国际市场虽然具有融资额度大、二次融资容易、发行时间短的特点，但同时发行费用高、公司结构复杂、投资者关注程度低。能够在A股实现上市融资，对企业和风险投资具有难以比拟的吸引力。

(3)联合投资。对同洲电子，四家风险投资采取了联合投资的形式，发挥了不同风险投资的资金间的互补性。不同性质的创投企业能够带来的资金、市场、管理、政府和社会资源等各方面积极影响，对同洲电子进行联合投资的四家创投就具有这种互补性，“达晨创投”拥有湖南广电集团的行业背景、市场资源;“创新投”背靠深圳市政府，可争取政策支持;“高新投”是专业的担保公司，可提供担保、后续资金支持;“深港产学研”拥有北大等高校资源、管理资源和科研力量。

联合投资能够风险共担，优势互补。不仅本土的创投之间应该进行合作，本土与国际创投、与台湾地区创投，都存在着合作的必要性和广阔的前景。一直以来，风险投资在投资金额比较大的项目时，往往会采用联合投资的方式，以规避基金对单一投资项目比例的限制或分散投资风险。如今，联合投资越来越多被风险投资主动采用。从实际效果看，联合投资有助于风险投资在行业竞争加剧的形势下实现共享资源、共同发展。不同的风险投资特色不同，资源和服务能力也不尽相同，联合投资后，风投可以整合彼此的力量，通过利用彼此的项目网络、专业经验等资源，扩大项目来源，提高投资效率，并为项目提供更多的增值服务。同洲电子当初正因为有深圳创新投、达晨等多家机构联合投资，以各自的资源为其提供服务，才获得持续发展并成功上市。

(4)精选投资。达晨创投总结出了六项标准，以此作为挑选合适投资的公司:第一，公司要有优秀的核心团队;第二，投资的必须是有广阔发展空间的高成长行业;第三，要有领先的技术水平;第四，要有创新的商业模式;第五，企业必须位于行业或子行业前三名;第六，法律关系要清晰，没有上市阻碍。这六项标准可供众多的私募股权投资者参考。

达晨创投在考察一个项目的时候，往往会专门组织一支由两三人组成的团队对该公司的人事进行尽职调查，主要是与公司的创始人，大股东或者董事长。团队主要还是看公司的创始人。“创始人品行一定要好，要有战略眼光，能带领公司往正确的方向走，另外还得有创业激情，要酷爱自己所做的事。”开始接触同洲电子的时候，同洲电子的创始人袁明就给达晨创投留校了很好的印象。其次，同洲电子的成长性、技术水平、商业模式、行业地位也是很好的，法律关系很清晰，也非常符合达晨创投的要求。

今日同洲电子——昔日英雄显颓态?

当年同洲电子从一个创业企业发展到上市公司的历程，证明了同洲电子在企业产品和服务定位、技术、市场、资本、制度、管理能力和发展战略方面有其独到之处。在同洲电子快速成长，大踏步前进的过程中，四家风险投资机构的贡献不可小觑。无论是直接投入风险投资，还是在政策、管理模式技术创新和后续融资担保等方面的支持，都是同洲电子成功不可或缺的因素。同洲电子上市成功，高达25倍的发行市盈率也使同洲电子管理层满意而归、各家风险投资公司赚得盆满钵满，皆大欢喜。随着限售期结束，4家风险投资公司的投资收益随着逐步减持变为真金白银，同洲电子也慢慢淡出了市场关注的视野。那么同洲电子的现状如何呢?

同洲电子作为亚洲最大的机顶盒制造商，在上市后仍然受到热捧，被投资界看好。但近年来，长期单一的盈利产品正在成为同洲电子发展的瓶颈，目前机顶盒业务仍是企业主要收入来源。为此，同洲电子曾尝试进入3G手机领域，于2007年设立相应部门进入3G无线通信领域研发手机，在2009年推出3G制式手机，但尚未有所建树便陷入了“盗窃商业机密”风波，经济效益有限反而令企业声誉受到严重损害。

2011年2月14日，同洲电子与韩国现代合作，双方将就数字电视一体机及智能电视产品的研发、制造及销售等合作。数字电视一体机产品在北美和日本占有很大市场份额，但在国内发展尚有限。同洲电子希望借此产品，转型为广电综合业务解决方案提供商，向产业链上游延展，与广电运营商、电信运营商、相关芯片等厂商建立稳定长期的合作关系。但实际上，由于三网融合虽然早已得到国务院的批准，但直到2015年之前都只是试点，许多政策都不明朗，并且，目前一体机产品定价较普通电视偏高，市场需求有限，由此带来的企业经济业绩好转存在较大不确定性。

近年来，同洲电子为布局转型投入了许多资金，但实际效益有限。2010年由于研发费用的大量增加导致业绩亏损，其于2011年1月29日发布公告称，预计2010年全年亏损1亿至1.2亿元。曾经令同洲电子引以为豪的庞大研发队伍，近几年的成果无法恰当地转化为商业价值，自主研发能力大大减退，在3G手机的研发中，甚至出现了通过窃取对手商业机密来“创新”的不端行为。庞大的研发支出成为了企业发展途中的负担，但收益甚微。当年吸引风险投资竞折腰的卓越研发能力，在同洲电子“功成名就”后似乎慢慢消失了，这样的结果当然源于同洲电子的经营出现偏差，但也在另一个角度折射出国内风险投资在提供增值服务方面的功力依然有限。四家风险投资在接近6年的投资期内，虽然帮助同洲电子在管理和经营方面提高了不少，但并没有在同洲电子内部形成长效性的良性运营机制，使得同洲电子在变化莫测而又竞争激烈的市场面前，显出几分力不从心。

当然这样的结果，在赚得盆满钵满又全身而退的风投们看来，已经不再那么重要了吧。