第四节 企业获利能力分析
一、与销售有关的获利能力分析
商品销售盈利能力不考虑企业的筹资或投资问题，只研究利润与收入的比率关系。反映收入利润率的指标主要有销售毛利率、销售利润率、销售净利率等比率，其内涵不同，揭示的收入与利润关系不同，分析评价中的作用亦不同。
(一)销售毛利率
销售毛利率是毛利占营业收入的百分比，其中毛利是营业收入与营业成本的差额。计算公式为：
运用销售毛利率指标分析时，应注意：销售毛利率，表示每一元营业收入扣除营业成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。销售毛利率是销售净利率的最初基础，没有足够大的销售毛利率便不能形成盈利。企业可以按期分析销售毛利率，据以对企业营业收入、营业成本的发生及配比情况作出判断。
(二)销售利润率
销售利润率是企业利润总额与营业收入的比率。它反映企业营业收入中，职工为社会劳动新创价值所占的份额。用来衡量包括管理和销售活动在内的整个经营活动所形成的获利能力有多大。计算公式为：
运用销售利润率指标分析时，应注意：(1)该项比率越高，表明企业为社会新创价值越多，贡献越大，也反映企业在增产的同时，为企业多创造了利润，实现了增产增收。(2)销售利润率反映每一元营业收入带来的利润总额的多少，表示营业收入的收益水平。(3)该指标是反映企业实现的利润在营业收入中所占的比重，比重越大，表明企业获利能力越强，企业的经济效益越好。(4)影响产品销售利润的主要因素是：产品销售结构、产品单价、单位变动成本、固定成本。
(三)销售净利率
销售净利率是指净利润与营业收入的比率。该指标反映每一元营业收入带来的净利润是多少，表示营业收入的收益水平。计算公式为：
运用销售净利率指标分析时，应注意：(1)企业在增加营业收入的同时，必须要相应获取更多的净利润，才能使销售净利率保持不变或有所提高。(2)销售净利率可以分解成为销售毛利率、销售税金率、销售成本率、销售期间费用率等指标进行分析。(3)从销售净利率的指标关系看，净利额与销售净利率成正比关系，而营业收入额与销售净利率成反比关系。通过分析销售净利率的升降变动，可以促使企业在扩大销售的同时注意改进经营管理，提高盈利水平。
(四)营业利润率
营业利润率是指企业的营业利润与营业收入的比率。它是衡量企业经营效率的指标，反映了在不考虑营业外收支的情况下，企业管理者通过经营获取利润的能力。计算公式为：
运用营业利润率指标分析时，应注意：(1)营业利润率越高，说明企业百元商品销售额提供的营业利润越多，企业的盈利能力越强;反之，此比率越低，说明企业盈利能力越弱。(2)影响营业利润率的因素包括：销售数量、单位产品平均售价、单位产品制造成本、控制管理费用的能力、控制营销费用的能力等。
(五)销售现金比率
销售现金比率是指企业经营活动产生的现金流量净额与企业营业收入的比值。计算公式为：
该比率反映每元销售收入得到的现金流量净额，其数值越大越好，表明企业的收入质量越好，资金利用效果越好。计算结果要与过去比、与同业比才能确定高与低。
(六)销售收现率
销售收现率是指企业销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比率。计算公式为：
运用销售收现率指标分析时，应注意：(1)该比率反映了企业的收入质量，一般的，该比率越高，收入质量越高。当比值小于1.17时，说明本期的收入有一部分没有收到现金;当比值大于1.17时，说明本期的收入不仅全部收到了现金，而且还收回了以前期间的应收款项或预收款项增加。(2)营业收入增长率与销售收现率两个指标联袂走高，通常意味着企业的销售环境和内部管理都处于非常良好的状况。如果这两个指标同时走低，则企业的经营管理肯定存在问题。分析时尤其要关注在营业收入增长的同时，销售收现率是否在下降(包括预收款项减少和应收款项增加)。如果应收款项增加、预收款项减少致使销售商品提供劳务收到的现金与营业收入不相称，分析者就应予以警惕。
(七)营业利润实现率
营业利润实现率是指企业经营活动产生的现金流量净额与营业利润的比率。计算公式为：
运用营业利润实现率指标分析时，应注意：(1)该比率反映了企业的营业利润的质量，一般的，该比率越高，营业利润质量越高。正常情况下，营业利润实现率应在1左右，若该指标值太小则应当关注企业营业利润的真实性。(2)公式中的营业利润可以用利润表中的营业利润，但最好用“同口径营业利润”。在这里，之所以出现“同口径营业利润”的概念，主要是因为利润表中的营业利润与现金流量表中的“经营活动产生的现金流量净额”口径并不完全一致。利润表中的营业利润减去了在现金流量表中作为筹资活动处理的“财务费用”，加上了在现金流量表中作为投资活动处理的“投资收益”，但没有减去在现金流量表中作为经营活动处理的“所得税费用”。同时，利润表中的营业利润减去了并不引起现金流出的资产减值损失、折旧与无形资产摊销等内容，加上了并不引起现金流入的公允价值变动收益。因此，利润表与现金流量表中“经营活动产生的现金流量净额”口径基本一致的“同口径营业利润”可以近似地表现为：“同口径营业利润”=营业利润+财务费用+资产减值损失+折旧+无形资产摊销－公允价值变动收益－投资收益－所得税费用。从长期来看，在企业处于稳定发展时期，经营活动产生的现金流量净额应当与同口径营业利润尽可能接近(即营业利润实现率在1左右)，两者的差异越大，利润的质量越有可能存在问题。
(八)净利润实现率
净利润实现率是指企业经营活动产生的现金流量净额与净利润的比率。计算公式为：
运用净利润实现率指标分析时，应注意：净利润实现率是用来检验企业净利润的真实性的，其大小直接反映了企业自身获取现金的能力，反映企业收益的质量。如果企业净利润很高，但经营活动产生的现金流量净额为负值，说明企业实际是亏损的。但是，只有经营活动产生的现金流量净额为正值还是远远不够的，一般来说，经营活动产生的现金流量净额大于净利润，即净利润实现率大于1才是好的。若该指标值太小则应当关注企业利润的真实性。
二、与投资有关的获利能力分析
(一)总资产报酬率
总资产报酬率是指企业息税前利润与全部资产平均余额的比率，它是反映企业资产综合利用效果的指标，说明企业运用其全部资产获取利润的能力，也是衡量企业利用债权人和所有者权益总额所取得盈利的重要指标，也称总资产收益率。计算公式为：
其中：息税前利润=利润总额+利息支出;全部资产平均余额=(期初资产总额+期末资产总额)/2。
运用总资产报酬率指标分析时，应注意：(1)该指标越高，表明企业的资产利用效益越好，整个企业盈利能力越强。说明企业在增加收入和节约资金等方面取得了良好的效果，否则相反。(2)评价总资产报酬率时，需要与企业前期的比率、同行业其他企业的这一比率等进行比较，有助于解释变动的趋势，并进一步找出影响该指标的不利因素，以利于企业加强经营管理。(3)一般情况下，若总资产报酬率大于市场利率时，则表明企业可以充分利用财务杠杆，进行负债经营，获取尽可能多的收益。(4)由于总资产报酬率=(营业收入/全部资产平均余额)×(息税前利润/营业收入)=总资产周转率×销售息税前利润率，因此，总资产报酬率的高低受资产运营效率和产品经营盈利能力(产品的价格、单位产品成本的高低、产品的产量和销售的数量、资金占用量的大小)两方面影响。
(二)资产净利率
资产净利率是指企业净利润与全部资产平均余额的比率，它反映企业从1元受托资产(不管资金来源)中得到的净利润。计算公式为：
运用资产净利率指标分析时，应注意：(1)由于资产净利率=(净利润/营业收入)×(营业收入/全部资产平均余额)=销售净利率×总资产周转率，因此，资产净利率的高低受销售净利率和总资产周转率两方面影响。一般大家都会想利润率，而看不到周转率。利润率高不一定能赚钱，周转率才重要。沃尔玛是经销商，一元钱的成本投进去，一元钱的利润周转一次2%的毛利并不高，但是一块钱资产一年周转24次，那一元钱资本一年就挣4角8分钱。这是沃尔玛挣钱的原因。(2)资产净利率是企业盈利能力的关键。虽然股东的报酬由资产净利率和财务杠杆共同决定，但提高财务杠杆同时会增加企业风险，往往并不增加企业价值。此外，财务杠杆的提高有诸多限制，企业经常处于财务杠杆不可能再提高的临界状态。因此，驱动权益净利率的基本动力是资产净利率。
(三)权益净利率
权益净利率又称净资产收益率，是指企业一定时期内的净利润与所有者权益(净资产)的比率。权益净利率充分体现了投资者投入企业的自有资本获取净收益的能力，突出反映了投资与报酬的关系，是评价企业资本经营效益的核心指标。计算公式为：
式中，所有者权益平均余额=(期初所有者权益+期末所有者权益)/2。该公式的分母是“所有者权益平均余额”，也可以使用“期末所有者权益”。
运用权益净利率指标分析时，应注意：(1)一般认为，权益净利率越高，企业自有资本获取收益的能力越强，运营效益越好，对企业投资者的保证程度越高。(2)权益净利率是评价企业自有资本及其积累获取报酬水平的最具综合性与代表性的指标，它充分反映了企业资本运营的综合效益。通过对该指标的综合对比分析，可以看出企业获利能力在同行业中所处的地位，以及与同类企业的差异水平。(3)决定权益净利率高低的因素有三个方面：销售净利率、总资产周转率和权益乘数。权益乘数=资产总额/所有者权益总额=资产总额/(资产总额－负债总额)=1/(1－资产负债率)=(负债+所有者权益)/所有者权益=1+产权比率，它主要受资产负债率的影响，负债比例大，权益乘数就高，说明企业有较高的负债程度，给企业带来很多杠杆收益，同时，也给企业带来较多风险。影响销售净利率高低的因素分析，需要从净利润和销售收入两个方面着手。这方面的分析可以参见与销售有关的获利能力指标的分析。影响总资产周转率高低的因素分析，需要对影响总资产周转的各因素进行分析，除了分析资产结构是否合理外，还应对各资产使用效率进行分析，以判明影响总资产周转的主要问题。
(四)总资产现金回收率
总资产现金回收率是指企业经营活动产生的现金流量净额与全部资产平均余额的比率。它表明每1元资产通过经营活动所能形成的现金净流入，反映企业资产的经营收现水平。计算公式为：
式中，全部资产平均余额=(期初资产总额+期末资产总额)/2。该公式的分母也可以使用“期末资产总额”。
该指标旨在考评企业全部资产产生现金的能力，该比值越大越好。比值越大说明资产利用效果越好，利用资产创造的现金流入越多，整个企业获取现金能力越强，经营管理水平越高。反之，则经营管理水平越低，经营者有待提高管理水平，进而提高企业的经济效益。
(五)净资产现金回收率
净资产现金回收率是指企业经营活动产生的现金流量净额与净资产平均余额的比率。计算公式为：
该指标是对净资产收益率的有效补充，对那些提前确认收益，而长期未收现的企业，可以用净资产现金回收率与净资产收益率进行对比，从而发现净资产收益率中的一些水分。
三、与股本有关的获利能力分析
(一)每股收益
每股收益是指企业本年净利润扣除优先股股利后的余额与发行在外的普通股份总数的比值。计算公式为：
1.基本每股收益：(1)企业应当按照归属于普通股股东的当期净利润，除以发行在外普通股的加权平均数计算基本每股收益。(2)发行在外普通股加权平均数按下列公式计算：发行在外普通股加权平均数=期初发行在外普通股股数+当期新发行普通股股数×已发行时间÷报告期时间－当期回购普通股股数×已回购时间÷报告期时间。已发行时间、报告期时间和已回购时间一般按照天数计算;在不影响计算结果合理性的前提下，也可以采用简化的计算方法，如按月数计算。(3)合并财务报表中，企业应当以合并财务报表为基础计算和列报每股收益。其中，计算基本每股收益时，分子应当是归属于母公司普通股股东的合并净利润，分母为母公司发行在外普通股的加权平均数。(4)新发行普通股股数，应当根据发行合同的具体条款，从应收对价之日(一般为股票发行日)起计算确定。通常包括下列情况：①为收取现金而发行的普通股股数，从应收现金之日起计算。②因债务转资本而发行的普通股股数，从停计债务利息之日或结算日起计算。③非同一控制下的企业合并，作为对价发行的普通股股数，从购买日起计算;同一控制下的企业合并，作为对价发行的普通股股数，应当计入各列报期间普通股的加权平均数。④为收购非现金资产而发行的普通股股数，从确认收购之日起计算。
2.稀释每股收益：稀释每股收益是以基本每股收益为基础，假设企业所有发行在外的稀释性潜在普通股均已转换为普通股，从而分别调整归属于普通股股东的当期净利润以及发行在外普通股的加权平均数计算而得的每股收益。(1)企业存在稀释性潜在普通股的，应当分别调整归属于普通股股东的当期净利润和发行在外普通股的加权平均数，并据以计算稀释每股收益。稀释性潜在普通股，是指假设当期转换为普通股会减少每股收益的潜在普通股。(2)计算稀释每股收益，应当根据下列事项对归属于普通股股东的当期净利润进行调整：①当期已确认为费用的稀释性潜在普通股的利息;②稀释性潜在普通股转换时将产生的收益或费用。上述调整应当考虑相关的所得税影响。(3)计算稀释每股收益时，当期发行在外普通股的加权平均数应当为计算基本每股收益时普通股的加权平均数与假定稀释性潜在普通股转换为已发行普通股而增加的普通股股数的加权平均数之和。计算稀释性潜在普通股转换为已发行普通股而增加的普通股股数的加权平均数时，以前期间发行的稀释性潜在普通股，应当假设在当期期初转换;当期发行的稀释性潜在普通股，应当假设在发行日转换。(4)对于可转换公司债券，计算稀释每股收益时，分子的调整项目为可转换公司债券当期已确认为费用的利息等的税后影响额;分母的调整项目为假定可转换公司债券当期期初或发行日转换为普通股的股数加权平均数。(5)认股权证和股份期权等的行权价格低于当期普通股平均市场价格时，应当考虑其稀释性。计算稀释每股收益时，作为分子的净利润金额一般不变，增加的普通股股数按下列公式计算：增加的普通股股数=拟行权时转换的普通股股数－行权价格×拟行权时转换的普通股股数÷当期普通股平均市场价格。(6)企业承诺将回购其股份的合同中规定的回购价格高于当期普通股平均市场价格时，应当考虑其稀释性。计算稀释每股收益时，增加的普通股股数按下列公式计算：增加的普通股股数=回购价格×承诺回购的普通股股数÷当期普通股平均市场价格－承诺回购的普通股股数。(7)稀释性潜在普通股应当按照其稀释程度从大到小的顺序计入稀释每股收益，直至稀释每股收益达到最小值。其中“稀释程度”，根据不同潜在普通股转换的增量股的每股收益大小进行衡量，即：假定稀释性潜在普通股转换为普通股时，将增加的归属于普通股股东的当期净利润除以增加的普通股股数加权平均数所确定的金额。在确定计入稀释每股收益的顺序时，通常应首先考虑股份期权和认股权证的影响。每次发行的潜在普通股应当视为不同的潜在普通股，分别判断其稀释性，而不能将其作为一个总体考虑。
3.运用每股收益指标分析时，应注意：(1)每股收益是衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标，它反映普通股的获利水平，每股收益越高，说明公司的获利越强。(2)在分析时，可以进行公司间的比较，评价该公司相对的盈利能力。(3)可以进行不同时期的比较，了解该公司盈利能力的变化趋势。(4)可以进行经营实绩和盈利预测的比较，掌握该公司的管理能力。(5)但每股收益指标也有相应的局限性：它不反映股票所含有的风险;不同股票含有的净资产和市价不同即换取每股收益的投入量不同，限制了公司间的比较;每股收益多，并不意味着分红多，还要看公司的股利分配政策。(6)在计算每股收益时要注意合并报表问题、优先股问题、年度中普通股增减问题、复杂股权结构问题。
(二)每股净资产
每股净资产是企业期末净资产(即股东权益)与期末普通股总数的比值，也称每股账面价值或每股权益。计算公式为：
由于每股净资产的分子、分母均反映时点指标，口径一致，所以分母不需要求平均数。当普通股数发生增减变化时，不需要计算加权平均股数，直接用期末股数。这里的“期末股东权益”是指扣除优先股权益后的余额。
运用每股净资产指标分析时，应注意：(1)该指标反映发行在外的每股普通股所代表的净资产成本即账面权益。在投资分析时，只能有限地使用这个指标，因其是用历史成本计量的，既不反映净资产的变现价值，也不反映净资产的产出能力。(2)在理论上该指标提供了股票的最低价值。如果公司的股票价格低于净资产的成本，成本又接近变现价值，说明公司已无存在价值，清算是股东最好的选择。正因为如此，新建公司不允许股票折价发行;国有企业改组为股份制企业时，一般以评估确认后的净资产折为国有股的股本;如果不全部折股，则折股方案与募股方案和预计发行价格一并考虑，折股比率(国有股股本/发行前国有净资产)不低于65%，股票发行溢价倍率(股票发行价/股票面值)应不低于折股倍数(发行前净资产/国有股股本)。
(三)每股股利
每股股利指企业本年发放的普通股现金股利总额与期末普通股总数的比值。计算公式为：
由于每股股利的分子、分母均反映时点指标，口径一致，所以，分母不需求平均数。当普通股数发生增减变化时，不需要计算加权平均股数，直接用期末股数。
运用每股股利指标分析时，应注意：每股股利是反映股份公司每一普通股获得股利多少的一个指标。每股股利的高低，一方面取决于企业获利能力的强弱，同时，还受企业股利发放政策与利润分配需要的影响。如果企业为扩大再生产，增强企业的后劲而多留，则每股股利就少，反之，则多。
(四)股利支付率
股利支付率是指净收益中股利所占的比重，即每股股利除以每股收益的比值。它反映企业的股利分配政策和股利支付能力。计算公式为：
运用股利支付率指标分析时，应注意：(1)一般来说，公司发放股利越多，股利的分配率越高，因而对股东和潜在的投资者的吸引力越大，也就越有利于建立良好的公司信誉。一方面，由于投资者对公司的信任，会使公司股票供不应求，从而使公司股票市价上升。公司股票的市价越高，对公司吸引投资、再融资越有利。另一方面，过高的股利分配率政策，一是会使公司的留存收益减少，二是如果公司要维持高股利分配政策而对外大量举债，会增加资金成本，最终必定会影响公司的未来收益和股东权益。(2)股利支付率是股利政策的核心。确定股利支付率，首先要弄清公司在满足未来发展所需的资本支出需求和营运资本需求，有多少现金可用于发放股利，然后考察公司所能获得的投资项目的效益如何。如果现金充裕，投资项目的效益又很好，则应少发或不发股利;如果现金充裕但投资项目效益较差，则应多发股利。
(五)市盈率
市盈率是上市公司普通股每股市价相对于每股收益的倍数，它是反映股票盈利状况的重要指标。计算公式为：
运用市盈率指标分析时，应注意：(1)该比率反映投资者对每元净利润所愿支付的价格，可以用来估计股票投资的报酬率和风险。(2)市盈率可以用来反映投资风险的大小。一般说来，市盈率较高，表明企业获利的潜力较大，说明投资者对该公司发展前景看好，愿意出高价购买该公司股票;反之，市盈率较低，说明投资者对该公司发展前景不看好，不愿意出高价购买该公司股票。市盈率过高，意味着这种股票投资风险高。(3)在市价确定的情况下，每股收益越高，市盈率越低，投资风险越小;反之亦然。在每股收益确定的情况下，市价越高，市盈率越高，风险越大;反之亦然。(4)市盈率指标的局限性。该指标不能用于不同行业公司的比较，充满扩展机会的新兴行业市盈率普遍较高，而成熟工业的市盈率普遍较低，这并不说明后者的股票没有投资价值。在每股收益很小或亏损时，市价不会降至零，很高的市盈率往往不说明任何问题。市盈率高低受净利润的影响，而净利润受可选择的会计政策的影响。(5)由于一般的期望报酬率为5%～10%，所以正常的市盈率为10～20倍，通常，投资者要结合其他有关信息才能运用市盈率指标判断股票的价值。
(六)市净率
市净率是上市公司普通股每股市价相对于每股净资产的倍数，它是反映股票价值的重要指标。计算公式为：
运用市净率指标分析时，应注意：每股净资产是股票的账面价值，它是用成本计量的，而每股市价是这些资产的现在价值，它是证券市场上交易的结果。市价高于账面价值时企业资产的质量较好，有发展潜力，反之则资产质量差，没有发展前景。优质股票的市价都超出每股净资产许多，一般说来市净率达到3可以树立较好的公司形象。市价低于每股净资产的股票，就像售价低于成本的商品一样，属于“处理品”。当然，“处理品”也不是没有购买价值，问题在于该公司今后是否有转机，或者购入后经过资产重组能否提高获利能力，市价与每股净资产之间的比值越低意味着风险越低。
(七)每股现金流量
每股现金流量是指企业经营活动产生的现金流量净额减去优先股股利与流通在外的普通股股数的比率。计算公式为：
运用每股现金流量指标分析时，应注意：(1)每股现金流量反映了企业的每股收益的质量。通常现金流量的计算不涉及权责发生制，会计几乎造不了假，若硬要造假也容易被发现。比如虚假的合同能签出利润，但签不出现金流量。有些上市公司在以关联交易操纵利润时，往往也会在现金流量方面暴露有利润而没有现金流入的情况，所以利用每股现金流量去分析企业的获利能力，比每股收益更为客观，有其特有的准确性。(2)一般而言，每股现金流量通常比每股收益要高，这是因为企业正常经营活动所产生的现金流量净额还会包括一些从利润中扣除出去但又不影响现金流出的费用调整项目，如折旧费等;但每股现金流量也有可能低于每股收益。
(八)现金股利保障倍数
现金股利保障倍数是指企业经营活动产生的现金流量净额与现金股利支付额之比。现金股利保障倍数越高，说明企业的现金股利占结余现金流量的比重越小，企业支付现金股利的能力越强。计算公式为：
运用现金股利保障倍数指标分析时，应注意：(1)该指标表明企业用年度正常经营活动所产生的现金流量净额来支付股利的能力，比率越大，表明企业支付股利的现金越充足，企业支付现金股利的能力也就越强。(2)该指标还体现支付股利的现金来源及其可靠程度，是对传统的股利支付率的修正和补充。由于股利发放与管理当局的股利政策有关，因此，该指标对财务分析只起参考作用。由于我国很多公司(尤其是ST公司)根本不支付现金股利，导致这一指标的分母为零，所以在预测我国上市公司财务危机时该指标可不作考虑。
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