澳大利亚模式

一、澳大利亚模式

1.澳大利亚抵押贷款证券化与麦格里证券化有限公司

在澳大利亚，住房抵押贷款证券化是各商业银行为解决抵押贷款期限不匹配以及资产流动性问题，在政府的大力推动下而发展起来的。到2000年7月，澳大利亚个人住房贷款余额为2 810亿澳元，其中通过证券化筹集资金发放的贷款为320亿澳元，占11.4%。麦格里证券化有限公司在这个过程中发挥了重要作用。麦格里证券化有限公司是麦格里银行的全资子公司，成立于1991年。银行现有总资产230亿澳元，穆迪公司评其长期信用等级为3A级，标准普尔公司评其为A级。目前公司已发行超过100亿澳元的按揭抵押债券，占全澳证券化市场的近1/3。

麦格里证券化有限公司是麦格里银行的全资子公司。麦格里银行是一家上市公司，雇员是其最大股东，占股份的11%—12%；道路保险公司是其第二大股东，占股份的7%—8%。主要业务是投资银行业业务，但也有吸收储蓄的执照，目前吸收储蓄39亿澳元。

麦格里证券化有限公司成立于1991年，开始时仅有3位职员，没有贷款。目前有133位职员，贷款数达68800笔，82亿澳元。在目前已发行的100多亿澳元按揭抵押债券中，51%在国内发行，49%在欧洲发行，目前正准备到美国发行。

麦格里证券化有限公司发放的住房按揭债券多为3A级，评级机构为标准普尔公司。它之所以能获得最高信用等级，并从欧洲筹得大量资金支持本国住房消费，因为它有一套较为完善的运作机制。这套机制的主要特点是：

（1）住房贷款由证券化公司发放或由证券化公司委托其他非银行机构发放，在目前68800笔贷款中，约8800笔由证券化公司自己发放，其余的由证券化公司委托给约20家非银行机构发放，其中最大的是AUSSI住房贷款公司。

（2）住房贷款发放标准化。这表现在贷款机构的资格由证券化公司审核同意；贷款机构发放贷款的标准由证券化公司统一制定；贷后服务受证券化公司的监督和审计；贷款利率由证券化公司统一确定；所有的贷款机构使用统一的计算机系统、操作程序和规则。

（3）严格的信用审核制度。澳大利亚从1996年开始在全国实行统一的消费者信用代码。证券化公司通过信用局可以了解借款人的信用历史；通过债务占收入的比例、可支配收入等指标了解借款人的支付能力。

（4）健全的保险制度。借款人不能偿还贷款的原因主要有死亡、离婚、住房灭失、逾期（因收入降低或受伤等）。死亡、离婚等情况下可以变卖房产还贷款；为防止住房灭失影响贷款偿还，借款人必须投保财产保险；对逾期风险，麦格里证券化公司的规定是：贷款额度50万澳元以下者，贷款占房价比例超过80%必须买信用保险；贷款额度50万澳元以上者，贷款占房价比例超过65%者必须买信用保险。保险赔偿包括100%的贷款余额和有关费用。

（5）有效的债券信用增级措施。一是保险措施。为使按揭债券达到3A级，为按揭提供保险的保险公司必须达到AA一级。麦格里证券化公司在贷款逾期7天后向保险公司索赔，保险公司需在14天内予以赔付。对于首付比例不低于20%或35%的常规贷款，因借款人无需投保，麦格里证券化公司在设立抵押贷款库时负责购买按揭保险，防范信用风险。二是实行超额抵押，即在正常情况下，1元钱的按揭可以担保发行1元的债券，为提高债券的信用等级，麦格里证券化公司拿出1.12元的按揭担保发行1元钱的债券。三是建立风险准备金。至少以按揭本金的0.25%建立风险准备金，用于解决任何可能出现的流动性短缺问题。

（6）灵活的风险管理机制。除上述防范信用风险的措施外，还有以下几种风险需要管理：一是利率风险。一般情况下，浮动利率按揭支持发行浮动利率债券，固定利率按揭支持发行固定利率债券。但投资者一般不喜欢固定利率债券，因为持有固定利率债券将承担利率波动带来的风险。因此为适应债券购买者的需要，当以固定利率按揭为抵押发行债券时也要发行浮动利率债券。但这种情况下，利率波动的风险将由麦格里证券化公司承担。为把利率风险转移出去，澳大利亚的办法是建立利率互换机构，麦格里证券化公司以固定利率支付给互换机构，互换机构负责支付给证券化公司浮动利率，利率风险由互换机构承担。二是提前还款风险。麦格里证券化公司发行的债券绝大多数为过手债券，即麦格里负责把按揭本息收回来扣除有关费用后，过手给债券持有人。在过手债券的结构下，当借款人提前还款时，投资者购买的债券也将提前兑现，提前还款的风险由债券持有人承担。三是参与者风险。主要是指抵押贷款证券化各参与主体由于管理不善，如文件丢失、资金不能及时划转等造成债券不能及时兑付。对此通过加强内部管理等措施来加以解决。

（7）管理者费用最后支付制度。在证券化过程中，麦格里证券化公司起着管理者的作用，从借款人收回的本息只有付清信托费、有关的成本、债券的本息后才能支付管理者的费用和成本。

上述机制中，贷款发放标准化和严格的信用审核制度，保证了实行的资产是优质的，全澳大利亚3个月以上住房贷款的逾期率为0.8%，麦格里证券化公司的贷款逾期率为0.4%；保险制度、利率互换机制、过手债券的结构设计及信用机构的严格审查和评估等使证券化中遇到的各类风险都得到转移和化解；对常规贷款的保险、超额抵押、风险准备基金等信用增级措施和管理者费用最后支付制度则增强了投资者的信心。

麦格里证券化公司具体发放债券的方式是设立SPV（特设机构），由SPV持有资产和发行债券。SPV有两种形式，一种是信托机构，一种是公司。麦格里证券化采用机构形式。设立SPV的目的是把证券化资产与麦格里证券化公司的经营风险相隔离，提高债券信用等级，增强对投资者的吸引力。

澳大利亚中央银行规定，商业银行发放按揭债券必须表外运作，通过设立SPV并使之持有按揭资产和发行债券，确保商业银行远离按揭债券风险，保护存款人利益。

2.澳大利亚、香港特区与美国、加拿大抵押贷款证券化的共同点和不同点

澳大利亚、香港在抵押贷款证券化的基本原理与美国、加拿大是一样的，即以按揭为抵押发行债券，收回扣除服务费、担保费等用于支付债券的本息，发行债券筹集人资金可再用于发放按揭。

四个国家和地区抵押贷款证券化的主要区别在证券化的运作方式和所起的作用上。香港学习的是美国Fannie Mae模式。美国、加拿大、香港的抵押贷款证券化主要是由政府主导运作，体现在：

一是由政府机构或设立政府资助企业负责证券化运作。如美国三大证券化机构之一的Ginnie Mae属于政府机构，另两大机构Fannie Mae、Freddie Mac是政府资助企业，加拿大负责证券化运作的CM HC（加拿大抵押贷款与住房公司）是国有独资公司，香港按揭证券有限公司是政府所有企业。

二是按揭债券由政府提供担保或隐含政府担保。如Ginnie Mae是美国唯一一个完全政府信用担保的机构。Fannie Mae、Freddie Mac对按揭债券的担保则隐含着政府担保，因为Fannie Mae、Freddie Mac有免公司所得税、困难时期可以向财政借款最高达22.5亿美元等特权。CM HC对债券的担保具有完全的政府信用。香港按揭证券公司对按揭债券的担保与Fannie Mae类似，也隐含着政府担保。

澳大利亚则更多的是一种商业化运作，主要由银行（包括商业银行、投资银行等）自己去运作。麦格里证券化公司没有采用第三方担保方式对按揭债券提供担保，而是如前所述采取了多种信用增级措施，使债券达到3A级信用标准。

与不同的运作方式相对应，四个国家和地区在按揭证券所起作用上也有不同。美国、加拿大、香港抵押贷款证券化所起作用的重要特色是体现和落实许多公共政策，包括支持中低收入居民购房、促进住房金融稳定、活跃债券市场、促进按揭市场运作标准化等。如美国抵押贷款证券化的重要作用是支持中低收入居民购房，因此证券化分成三种类型，即Ginnie Mae证券化、Fannie Mae/Freddie Mac证券化、私人机构证券化。Ginnie Mae只购买经FHA（联邦住房管理局）保险的面向中低收入居民的贷款，为中低收入居民贷款提供充足的资金来源；Fannie Mae/Freddie Mac只对贷款额度在25万美元以下的非FHA保险的常规贷款进行证券化；贷款额度在25万美元以上的巨型贷款则由私人机构从事证券化。香港抵押贷款证券化的重要作用是体现政府化解银行流动性风险和发展债券市场等金融政策。CM HC负责制定加拿大的住房政策，它把抵押贷款证券化作为宏观调控住房市场的重要手段。同时美国、加拿大、香港抵押贷款证券化也通过增加按揭资金供给，引入贷款竞争机制等促进了按揭贷款利率的降低、服务的改善、贷款产品的创新和多样化，方便居民贷款。澳大利亚则更多地是因为按揭贷款利润的丰厚，吸引了像麦格里银行等投资银行通过证券化筹集资金的发放按揭，分享按揭贷款的利润。由于新的按揭贷款的参与，按揭市场竞争加剧，促进了利率的降低、服务的改善、贷款产品的创新和多样化，也起到了方便居民贷款的作用。