远期利率协议的结算方式

9.2.3　远期利率协议

远期利率协议（Forward Rate Agreement，FRA）是指交易双方约定在未来某一日期，交换协议期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算利息的金融合约。远期利率协议是用以锁定利率和对冲风险暴露为目的的衍生工具之一。远期利率协议的买方是名义借款人，其订立远期利率协议的主要目的是规避利率上升的风险；远期利率协议的卖方则是名义贷款人，其订立远期利率协议的主要目的是规避利率下降的风险。之所以称为名义，是因为借贷双方不必交换本金，只是在结算日根据协议利率和参考利率之间的差额以及名义本金额，由交易一方付给另一方结算金。

远期利率协议交易具有以下几个特点：一是具有极大的灵活性，作为一种场外交易工具，远期利率协议的合同条款可以根据客户的要求“量身定做”，以满足个性化需求；二是并不进行资金的实际借贷，尽管名义本金额可能很大，但由于只是对以名义本金计算的利息的差额进行支付，因此实际结算量可能很小；三是在结算日前不必事先支付任何费用，只在结算日发生一次利息差额的支付。金融机构使用远期利率协议（FRA）可以对未来期限的利率进行锁定，即对参考利率未来变动进行保值。

1.远期利率协议的常见术语

为了规范远期利率协议，英国银行家协会于1985年颁布了远期利率标准化文件（简称FRABBA）作为市场事物的指导原则。FRABBA对远期利率协议的术语做出了如下确定：

合同金额（contract amount）——借贷的名义本金额

合同货币（contract currency）——合同金额的货币币种

交易日（dealing date）——远期利率协议成交的日期

结算日（settlement date）——名义借贷开始日期

确定日（fixing date）——确定参照利率的日期

到期日（maturity date）——合约结束之日

合约期（contract period）——结算日至到期日的天数

合约利率（contract rate）——协议中双方商定的利率

参照利率（reference rate）——某种市场利率

结算金（settlement sum）——在结算日，根据合同利率与参照利率的差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额。

2.结算金的计算

在远期利率协议下，如果参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付给买方一笔结算金，以补偿买方在实际借款中因为利率上升造成的损失，计算公式如下：

式中，SS表示结算金；R_r表示参照利率；R_c表示合同利率；A表示合同金额；D表示合同期天数；B表示天数计算惯例（如美元为360天，英镑为365天）。

但如果参照利率小于合同利率，那么买方就要支付给卖方一笔结算金，以补偿卖方在实际借款中因为利率下降而造成的损失，计算公式如下：

从结算金的计算公式中我们不难发现，在远期利率协议中借贷双方最终结算的是合同利率与参考利率的差额，并不进行本金的交割，所以FRA的合同金额又称为借贷的名义本金额。

3.远期利率协议的功能

远期利率协议最主要的功能就是通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动的风险。签订远期利率协议之后无论将来市场利率如何变动，协议双方将来收付资金的成本或者收益总是固定于合同利率之上。利率用利差结算，资金流动量小，为银行提供了一种管理利率风险而又无需改变资产负债结构的有效工具。

远期利率协议具有简便、灵活、无需支付保证金等优点，与此同时，由于远期利率协议是场外交易，故存在着信用风险与流动性风险，但这种风险又是有限的，因为它最后支付的只是利差而非本金。

当然，远期利率协议也存在着一些缺点，比如，作为场外交易，远期利率协议相比其信用风险还是较大的。银行对远期利率协议交易一般用本金的5%来测算其信用风险限额。另外，远期利率协议不能进行对冲交易，每笔交易都是相对独立的，所以它只可以与另一笔远期协议调换，还不可以出售或者冲销原协议。

专栏9.2　我国远期利率协议简介

2007年10月8日中国人民银行发布公告（［2007］第20号），从2007年11月1日起正式推出远期利率协议业务（Forward Rate Agreement）。远期利率协议是指交易双方约定在未来某一日，交换协议期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算的利息的金融合约。其中，远期利率协议的买方支付以合同利率计算的利息，卖方支付以参考利率计算的利息。远期利率协议的参考利率应为经中国人民银行授权的全国银行间同业拆借中心等机构发布的银行间市场具有基准性质的市场利率或中国人民银行公布的基准利率，具体由交易双方共同约定。

作为一种典型的利率衍生产品，远期利率协议业务的推出具有非常重要的意义。一是有利于增强投资者管理利率风险的能力。随着我国金融体制改革的深入，利率市场化的程度也在逐步加深，投资者开始面对更多的利率波动的风险。远期利率协议可以让投资者锁定从未来某一时刻开始的利率水平，从而有效地管理短期利率风险。二是有利于促进市场稳定，提高市场效率。远期利率协议通过锁定未来的利率水平实现了风险的转移和分散，能够深化市场功能，提高市场稳定性，同时可以在客观上降低投资者的交易成本，提高市场效率。三是有利于促进市场的价格发现，为中央银行的货币政策操作提供参考。远期利率协议所达成的利率水平集中体现了来自套期保值、套利、投机等各方面的需求，是各种市场信息和对未来预期的综合反映，有助于促进市场的价格发现，其价格水平的变动可以为中央银行的货币政策操作提供重要的参考。四是有利于整个金融衍生品市场的协调发展。我国金融衍生产品市场发展时间不长，目前只有债券远期、利率互换两个品种。远期利率协议的推出，不仅可以进一步丰富金融衍生产品种类，使投资者更灵活地选择适合自身需要的风险管理工具，还可以为现有的利率衍生产品提供有效的对冲手段，从而促进整个金融衍生品市场的协调发展。

资料来源：中国人民银行网站。