远期利率协议的成交日

1.8　金融衍生产品市场

1.8.1　人民币利率衍生品市场

1.利率互换增长迅速

2010年，人民币利率互换交易呈逐月增加态势，发生交易11 643笔⁽¹⁴⁾，名义本金总额15 003.4亿元，同比大幅增长225%，各季度交易笔数分别为1 872笔、2 390笔、2 722笔、4 659笔;名义本金额分别为2 098.1亿元、2 758.2亿元、3 125.3亿元、7 021.8亿元。其中前三季度累计发生交易6 984笔，名义本金总额7 981.6亿元，同比增加146.0%，而在四季度CPI不断超出预期、加息氛围浓厚的背景下，利率互换市场表现出空前繁荣，交易量接连刷新历史纪录，第四季度成交名义本金占全年的46.8%，对全年利率互换交易的贡献最大。截至2010年末，利率互换交易的制度备案机构数量为79家，较2009年末增加8家。

图1-8-1　人民币1年期掉期利率走势(数据来源:中国外汇交易中心。)

从期限结构来看，1年及1年期以下交易最为活跃，其名义本金总额为8 579.6亿元，占总量的57.2%。从参考利率来看，2010年人民币利率互换交易的浮动端参考利率包括7天回购定盘利率、SHIBOR以及一年期定存利率，与之挂钩的利率互换交易名义本金占比分别为54.5%、40.3%和5.2%，与上年同期相比，以1年期定存利率为浮动端参考利率的互换交易占比有明显上升。

2.远期利率协议交易较少

2010年，远期利率协议交易较为清淡，累计成交同比下降44.2%，全年共成交20笔，名义本金额共33.5亿元，全部以SHIBOR为基准成交。第一季度远期利率协议交易0笔;第二季度仅在5月和6月各发生1笔交易，名义本金额共5亿元;三、四季度交易量有小幅增加，交易笔数分别为8笔和10笔，名义本金额分别为14.5亿元和14亿元。

导致市场交易清淡的原因主要在于:第一，远期利率协议与利率互换在功能上存在部分替代效应，但其推出时间晚于利率互换，市场成员对利率互换更加熟悉，并较早建立了相关内部制度，从事远期利率协议交易的动力不足。第二，市场缺乏公信力强的定价依据，导致远期利率报价往往存在较大偏差，降低了交易热情。第三，根据国际经验，相对于利率互换，远期利率协议交易的终端客户中，企业客户参与比重更高，而我国企业客户需求尚未释放，导致目前市场需求明显不足。

3.债券远期交易先增后减

2010年债券远期交易量先增后减。第一季度债券远期共达成交易552笔，成交金额1 951.4亿元，同比增长113.7%;随后债券远期交易量大幅缩减，第二季度成交92笔，名义本金额为404.2亿元。上半年债券远期共达成交易644笔，成交金额2 355.5亿元，同比下降17.6%，其中1天以下品种交易量占90%。第三季度交易进一步缩减，仅成交87笔，名义本金额为196.2亿元。前三季度，债券远期累计达成交易731笔，成交金额2 551.7亿元，同比下降46.6%。从标的债券来看，债券远期交易以政策性金融债为主，其交易量占总量的55.8%;从期限来看，以2～7天品种交易量占比最高，为73.7%。第四季度交易量有所回升，达成交易236笔，名义本金额631.6亿元。

总体看来，2010年债券远期共达成交易967笔，成交金额3 183.4亿元，同比下降51.4%。从标的债券来看，债券远期交易以政策性银行债券为主，其交易量占总量的54.5%;从期限来看，以2～7天品种交易量占比最高，为74.4%。

1.8.2　人民币汇率衍生品市场

1.外汇掉期交易发展良好

2010年人民币外汇掉期交易发展态势良好，累计成交金额折合1.3万亿美元，同比增长60.1%，其中隔夜美元掉期成交7 412亿美元，占掉期总成交额的57.8%。第一季度人民币外汇掉期市场累计成交2 850亿美元，日均成交量同比增长165.9%。其中主要交易品种为隔夜人民币对美元外汇掉期交易，占掉期总成交量的60%，同比上升3.7个百分点，交易短期化趋势进一步增强;上半年，人民币外汇掉期市场累计成交6 306亿美元，日均成交量同比增长118.4%，其中主要交易品种为隔夜，占掉期总成交量的59.5%，同比下降3.8个百分点;前三季度，人民币外汇掉期市场累计成交9 507亿美元，日均成交量同比增长78.8%，其中，隔夜交易占掉期总成交量的59.5%，同比下降4.9个百分点。

人民币外汇掉期价格全年复杂多变，呈W型走势。4月中旬前，人民币中间价的稳定缓和了市场升值预期，境内1年期掉期点在［-500，-1 000］的区间波动。但4月下旬，随着新加坡允许新元加快升值，俄罗斯扩大卢布弹性，市场对新兴市场货币，尤其是人民币的升值预期迅速强化，1年期掉期点迅速扩大到-2 000点，境外NDF市场波动相对温和，境内外远期价差得以缩小。但此后，G20峰会、中美战略与经济对话对人民币汇率问题的淡化，以及欧债危机深化推动美元大涨等因素，使市场对人民币升值预期再度弱化，掉期价格逐渐回到4月中旬前水平。美国总统奥巴马多次就人民币问题发表强硬讲话，美国众议院通过新《汇率法案》，这些事件极大地刺激了市场升值预期，境内外远期价格再次回到4月份的水平。11月份后，爱尔兰债务危机的爆发使美元避险功能显现，境内外远期价格也再次回归。

2.外汇远期交易发展迅速

2010年人民币外汇远期交易发展迅速，全年人民币外汇远期市场累计成交327亿美元，同比增长234.5%。其中，第一季度累计成交30亿美元，日均成交量同比增长71.6%;上半年累计成交54.9亿美元，日均同比增加72.0%;前三季度累计成交72亿美元，日均同比增加38.5%。11月份成交73亿美元，环比大幅增长1 192%;12月份成交175亿美元，环比再度增长139%。参与远期交易的做市商数量从新规前15家增至26家。外汇远期、掉期市场功能分化。由于银行开始通过外汇远期市场平补客盘交易，远期、掉期交易定价机制逐渐分化，掉期产品更多成为流动性管理工具，套期保值功能逐渐由远期产品取代。

当今世界经济格局发生了巨大变化，虽然主要经济体温和复苏，但各国的经济刺激政策仍对金融市场有着重要的影响。美国继续施行量化宽松的货币政策，欧洲发生主权债务危机，都使得国际金融市场形势愈发复杂。而在国内，投资者面临“热钱”不断涌入、人民币汇率弹性不断加大、各项金融改革不断深化、加息预期不断升温的大前提。在这样的内外部环境下，投资者进行风险管理的需求将不断加大，对利率和人民币汇率衍生品的需求也将随之增长。在这个机遇与挑战并存的市场中，利率衍生品和人民币汇率衍生品将不断发展、不断完善。

1.8.3　股票衍生品市场——权证品种陆续退市

2010年2月，赣粤CWB1终止行权，3月，石化CWB1退出市场，5月，国电CWB1到期，7月，宝钢CWB1终止行权，而9月21日是江铜CWB1认股权证的最后交易日，从9月22日起江铜CWB1开始停牌。至此权证市场仅剩长虹CWB1一只，并于2011年8月到期。作为我国发展金融衍生品的关键和第一步，完成股权分置改革的重要工具，对我国金融市场有着里程碑意义的产品，权证正式完成本阶段的历史任务，退出市场。

作为一种初级的衍生产品，权证曾在我国的金融创新探索中充当着重要的角色，在产生当时和之后的存续时期内，由于其本身具有的杠杆性特点和T+0的交易形式，受到交易者的认可，发挥了调动市场积极性的作用，增加了证券市场的流动性，是中国衍生品市场迈出的重要一步。虽然期间经历过过度炒作，但随着监管的加强和投资者的日渐成熟，权证市场的交易日趋理性。

在权证退出市场之后，国内暂时没有期权类非线性金融衍生工具，这给备兑权证等优化替代品的出现创造了环境。