短期政府债券的发行和流通

2.7.2　短期政府债券的发行和流通

1.短期政府债券的发行方式

短期政府债券的发行人是中央政府，一般由财政部负责发行，通常采取贴现方式发行，即投资者以低于面值的价格购买短期政府债券，到期时按面额偿还金额，发行价和面额之差就是短期政府债券投资者的收益。

短期政府债券一般采取公开招标发行的方式，通过投标人的直接竞价来确定国库券的发行价格（或收益率），发行人将投标人的报价自高价向低价或者自低利率向高利率排列，发行人则从高价（或低利率）选起，直到达到需要发行的数额为止。

（1）荷兰式招标　也称单一价格招标，即在招标规则中，发行人按募满发行额时的最低中标价格作为全体中标商的最后中标价格，每家中标商的认购价格是统一的。在这种招标形式下，如果市场对债券需求强烈，招标商为了能够多认购债券，往往会将价格抬升较高，因为就单个投标商而言，即使将价位报得较高，最后与其他中标商同样按最低中标价格认购债券，而且还能满足自己增加认购量的需求。如果所有投标商都有这种心理，必然会使最低中标价格也较高。所以荷兰式招标结果对发行人有利，但容易使新发债券的发行收益率因竞争激烈而被压低，在净价交易制度下，附息债券进入二级市场的交易价格可能低于面值。但当市场需求不大时，最低中标价可能会很低，此时发行人不宜采用荷兰式招标。

（2）美式招标　也称多种价格招标，即在招标规则中，发行人按每家投标商各自中标价格确定中标者及其中标认购数量，招标结果一般是各中标商有各自不同的认购价格，每家的成本与收益率水平也不同。这种招标形式能体现投标商的认购能力，投标商需要综合考虑每个价位上的中标概率，符合公平竞争原则。但如果没有合理的限额规定，美式招标也容易出现垄断现象，新发行债券的收益率会取决于少数实力雄厚的机构。

2.短期政府债券的流通

短期政府债券一般有流动性较强的二级市场。在发行市场上购得债券的投资者，可以在希望变现或者预期未来市场利率上升时出售债券。在发行市场上没有购得债券的投资者，也可以通过二级市场购买债券，获得收益。