从经营与筹资看领先性

我们在本书中反复提到，企业经营现金流量的变化往往是较为领先的，市场环境改善，资金流转更为通畅，率先体现的是企业经营活动中收到的资金增加，包括去库存、回收货款、预收客户订单款的好处等。在这里我们更详细地分析一下经营现金流领先变化的原因。

一般制造业的产品生产销售过程大致如下：需求方有需求或提出订单→供给方产品生产制造→供给方产品完工后出货即销售给需求方。虽然不完全如此，企业自身会备有少量存货以备不时之需，或生产出新产品准备进入市场，但至少是企业在做了充分的调查分析后认为市场有潜在的需求方会组织生产，且产量通常不会严重脱离可预见的销量。前期销量或在手订单较多，企业可能备较多存货，反之则相反。

由于存货管理水平提高，企业以销定产能力较强，除特殊产品，企业通常不会留有过多的库存，生产和出货有较强的对应关系，当然必要的存货准备是不可避免的，关于最佳库存持有量在财务管理学里有详细介绍。从日本制造业数据可见生产指数与出货指数的对应，如图7-14所示。

图7-14　从产品生产到出货

数据来源：天软科技　同花顺

同样，从美国制造业可见订单→出货量→存货量的先后变化，如图7-15所示。

图7-15　从订单到出货到存货

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需求方提出订单时通常会预付一定货款，这部分预付的货款在供给方的账面上计入预收账款，待产品完工销售确认收入或根据完工进度分期确认收入时转入营业收入。以A股企业数据为例，当预收账款即订单上升，企业根据订单安排生产，从而存货上升；将完工的产品或存货销售出去从而营业收入上升，如图7-16所示。

图7-16　A股企业产销存增速

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接下来分析经营现金流的变化，这里以经营现金流的上行为例，下降同理。由于供给相对需求的滞后，产品需求由上升转下行后，生产经营由扩张转向收缩，企业逐步回收前期货款、消耗产成品库存、减少材料采购等的支付，带来经营现金流量上升的正效应；需求改善时企业首先得到原有产成品库存去化的好处，这时企业补库存尚处于谨慎阶段，生产首先是对库存已购原材料的消耗，然后才是采购新的材料，带来经营现金流量上升的正效应；需求改善使得订单上升，预收账款增加的好处带来经营现金流量上升的正效应。可见，经营现金流的变化是观察需求变化的领先指标。

由于资本的逐利行为，企业取得经营现金流量的增加使企业有意愿进一步扩大产能、加强技术更新改造。企业通常不会完全依靠内部资金增长，即不借款、不增发新股，靠企业自身盈利等形成的内部积累实现“内含增长率”。当现有货币资金难以满足进一步扩大产能的需求时，必将引发企业的筹资行为。因此，经营现金流的变化领先筹资现金流的变化。从某种意义上说，还是未脱离需求领先于供给的大逻辑，如图7-17所示。

图7-17　经营领先筹资：企业经营现金流入领先筹资现金流入

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或者读者会提出不同意见，从一个企业的成立过程来看，首先是筹资，筹集的资金用于项目投资，投资项目建成交付使用后生产产品对外销售从而形成经营现金流入，因此，领先顺序应是：筹资现金流入→投资现金流出→经营现金流入，笔者并不想否认这一点，但经济活动是个循环往复的过程，由于资本具有逐利性，当经营现金回收良好，企业会为追逐更多的利润而进一步筹资建设新的投资项目。