什么样的股票合算

前面介绍了如何衡量一只股票的投资价值、熊市底部的一些特征，以及行业选择对炒股的重要性，大家已经可以根据这些内容选择股票进行投资。在这一节里向大家介绍几种著名的选股方法。

4.2.1　寻找冷门超值的股票——彼得·林奇的选股方法

彼得·林奇(Peter　Lynch)生于1944年1月19日，在彼得·林奇出任麦哲伦基金的基金经理人的13年间，麦哲伦基金管理的资产由2 000万美元成长至140亿美元，基金的年平均复利报酬率达29.2%。这个记录至今尚无人能破，他可以说是有史以来最伟大的基金经理。

彼得·林奇是一个极其勤奋的人，他管理的基金在最多的时候同时持有1 400多种不同股票，为了考察这么多股票，他每月走访40～50家公司，一年五六百家，即使少的时候，一年也至少走访200家公司，阅读700份年报。

林奇退休之后出版过几本书，在这些书里，他向读者介绍了他的炒股经验和技巧，关于选股的主要内容有以下几点。

(1) 林奇分析公司业务的方法主要是根据公司销售的增长率将其划分为六种类型：缓慢增长型、大笨象型、快速增长型、周期型、隐蔽资产型、脱困型。

缓慢增长型公司的增长非常缓慢，大致与一个国家GNP的增长率相等。

大笨象型公司往往是规模很大的优秀公司，曾经过高速增长，但是由于规模太大目前的增长速度已经慢了下来，只比缓慢增长型企业快一点，如可口可乐、宝洁等。

快速增长型公司的增长非常迅速，有时一年会增长20%～30%，甚至更多，快速增长型公司往往规模不大，只有在快速增长型公司中才能找到价格上涨最快的股票。

周期型公司是指那些销售收入和盈利以某种规律不断上涨和下跌的公司。在增长型行业中，公司业务一直在不断扩张，而在周期型行业中，公司发展过程则是扩张、收缩、再扩张、再收缩，如此不断循环往复。汽车、钢铁及化学公司都是周期型公司。

隐蔽资产型公司是指任何一家拥有大多数投资者没有注意到的价值非同一般的资产的公司，这种资产往往在公司的报表中看不出来，当地人利用当地优势能够找到隐蔽资产型公司。这种隐蔽资产可能十分简单，只是一大堆现金，有时则是按账面价值计入报表中的房地产，或者是已经大幅上涨但是仍然按成本价记账的有价证券等。

脱困型公司是那种已经受到严重打击而一蹶不振，没有业务增长，有着可能导致公司破产的致命伤的企业，可能会受到政策扶持或者其他的原因解困，解困以后会迎来疯狂的上涨。这一点在国内市场表现得尤其明显，很多ST股票因为资产重组股价在短时间内上涨几十倍。

需要注意的是，一家公司的增长率不可能永远保持不变。一家公司并不总是固定地属于某一种类型。在不同时期，在公司发展的不同阶段，公司的增长率在不断变化，公司也往往从最初的类型转变为另一种类型。不同类型的公司对市盈率的要求是不一样的。

(2) 投资你所熟悉的股票。对公司越熟悉，就能越好地理解其经营情况和所处的竞争环境，找到一个好公司的机率也就越大。因此，他强烈建议投资于投资者所熟悉的、其产品和服务能够理解的公司，投资者可以把作为一个消费者、业余爱好者及专业人士三方面的经验和知识结合起来判断一家公司的未来。最理想的是能够发现那些被市场忽略的公司，并且这家公司在市场上有一定的垄断性、进入壁垒高。公司的未来在报表中往往是看不出来的，只有深入了解公司业务才知道，并且隐蔽资产型公司和脱困型公司只有熟悉公司的人才能发现。

(3) 林奇倾向投资于非成长行业内盈利适度、高度增长(20%～25%)的公司，回避热门行业的热门公司。彼得·林奇认为极度高速的盈利增长率是很难持续的，而且极度高速的盈利增长率，会使得股价上扬到没有投资价值的范围内。高成长水平的公司及行业总会引起大批投资者和竞争者的注意，投资者一窝蜂买入会哄抬股价，而竞争者的加入会夺走公司的市场份额并且压低公司的毛利率。所以林奇回避热门行业的热门公司，很多情况下都是选择盈利增长率在20%～30%的股票。

(4) 不选竞争对手多的公司，只选竞争对手少的公司。人们往往关注那些在激烈竞争中脱颖而出的著名公司，而往往忽略了那些长期独霸行业却默默无闻的隐形冠军企业。他说：“相比较而言，我更愿意拥有一家地方性石头加工厂的股票，而不愿拥有20世纪福克斯公司的股票。因为电影公司的竞争对手非常多，而石头加工厂却有一个‘领地’，在它占据的领地内没有什么竞争对手。”

(5) 找到好公司之后要以一个合理的价格买进。假设一个公司各方面都让人满意，但如果价格太高的话，还是应该回避。评定股票内在价值需要考察企业未来获取收益的能力。未来收益越多，公司的内在价值就越大，公司现在的净资产和未来的盈利能力是决定公司价值的基础。

(6) 市盈率则能时刻帮你检查股价是否存在泡沫。一般而言，成长性高的股票允许有较高的市盈率，成长性差的股票市盈率就低。选择目前市盈率低于过去五年平均水平、过去五年的业绩为正增长并且市盈率低于行业平均水平的公司，然后再从这些筛选结果里找出市盈率低于整个行业平均水平的公司，这才是合理的买入价格。

(7) 对于快速增长型公司选股的一个要点就是PEG的值(即市盈率与盈利增长率之比)，PEG低于0.5是比较有吸引力的，PEG高于2就不太妙了。

(8) 除盈利增长率外，林奇还有一种将股息率考虑在内的估值方法。具体计算方法是用市盈率除以盈利增长率与股息率之和。比率高于1被排除，低于0.5则较有吸引力。

(9) 林奇认为越不引人注意的股票越有可能被低估，被低估的上市公司往往没有什么投资咨询人员走访过，也没有什么研究报告问世，这种不被人关注的公司往往被低估的可能性大，被大量投资咨询人员研究过的上市公司，价值发现得比较充分，不容易在其中发现被低估的股票。机构持有率越低，相关分析越少，该股票越值得关注。

(10) 小公司比大公司更有成长潜力。小公司易扩张规模，而大公司扩张很有限。例如，像星巴克那样的小公司与通用电气相比，前者规模增加一倍比后者远来得容易。

(11) 最新一季度的负债与总资产比率低于同期该行业的中值水平。资产负债表反映了公司是在扩张还是陷入了困境。林奇对于公司的银行负债极其敏感，因为这些负债时刻有被银行收回的风险。林奇建议投资者仔细阅读公司的财务报表，尤其是报表中的注释，有助于看出银行贷款的作用。因为不同行业有不同的资产负债比率，为了确保投资的安全，选择的上市公司总负债与资产比率低于行业平均水平是很有必要的。

(12) 内部人员买入本公司股票是个有利信号，而内部人员卖出股票则可能有很多原因。内部人员一般对自己所在的公司比较了解，当他们买入的时候，只能说明一个问题，就是他们认为自己公司股票价值被低估了。另外，当一个上市公司进入成熟期，资金流量超过需求时，就会考虑在市场上回购股票。这种回购行为为股票价格形成支撑点，而且通常发生在公司管理者感觉股票市场价格较低的时候，林奇尤其欣赏这些回购自己股票的公司。

4.2.2　大幅飙升前买入——威廉·欧奈尔的CANSLIM

CANSLIM选股方法是威廉·欧奈尔多年的投资心得。与巴菲特和林奇等人不同，他有着多个职业角色，他靠炒股赚取了他人生中的第一桶金，他自己做交易，也有自己的证券经纪公司，并且担任过资产超过2亿美元的新美国共同基金的基金经理人，也是《投资者商报》的创办人。在美国，他被人视为是企业家、股票经纪人和作家。总的说来，他身上证券咨询人员的味道要浓厚一些。

欧奈尔曾经把美国历史上所有大牛股都找出来研究，寻找这些牛股的共同特征，CANSLIM方法就是在这些共同特征上总结出来的。

美国个人投资者协会对52种选股系统的业绩表现进行了5年期(从1998年到2002年)的比较分析得出的结论是：无论在牛市还是熊市，CANSLIM方法都是表现最稳定、收益最好的系统之一。

CANSLIM方法包括七个选股原则，每个字母分别代表一个选股原则。

C：当季每股收益(currently　quarterly　earnings　per　share)

选股的第一条基本原则就是最近一个季度报表显示的每股收益有大幅度的增长。当季每股收益增长率在8%或10%是不够的，至少应在20%～50%或更高，这是最基本的要求。但如果去年同季获利水平很低，如每股收益去年仅0.01元，今年0.02元，这种100%增长就不能算作高速增长，欧奈尔要求的收益增长既有百分比的要求，又有绝对数的要求。最好的情况是最近每季收益增长的百分比中显示出加速的态势。当季收益高速增长还应当排除非经常性的收益，比如靠出售资产取得的巨额收益。

A：每股收益年度增长率(annual　earning　increase)

第二条原则要求被选中的股票在过去的4～5年间每股收益年度复合增长率应该达到20%以上。据统计，所有飙升股票在启动时的每股收益年度复合成长率平均为24%，中间值则是21%。一只好股票必须是年度每股收益成长与最近几季度每股收益同步成长。从这两个选股原则看，欧奈尔选择的是高速成长的蓝筹股。

N：新产品、新服务、股价创新高(new　product，new　service，new　highs)

上市公司展现出某种新迹象，它可能是某种新商品或新推出的服务，可能是设备上和技术上的更新；或者是公司最高管理阶层出现有利的人事变动，以及新的管理模式和营销模式；或者发生一些可能促成营业收入增加及盈余加速成长的事件；或者是股价创出新高。这些新变化往往是股价大涨的导火索，良好的业绩再加上某种能给人带来期望的新变化往往会促成股价的暴涨。1953年至1993年，美国股市能够大涨的股票超过95%都出现了这种情况。

S：供给与需求(supply　and　demand)

要了解股票的供需状况，分析潜在买入对象的流通盘大小、市值及交易量的情况。一般而言，股本小的股票流动性较差，股价波动情况会比较激烈，倾向于暴涨暴跌，最具潜力的股票通常在这些中小型成长股中。过去40年里，对美国市场上的所有飙升股的研究显示，95%公司的盈余成长及股价表现的最高峰都出现在实收股份少于2 500万股的公司中，上市公司的股本越少越好，一旦有人买进，股价很容易上涨。只要符合CANSLIM的选股原则，任何规模的上市公司股票都可以购买，但是小盘股可能表现更好，但缺乏稳定性。相对而言，有管理层持股或公司进行回购的股票是较好的投资选择。

L：领先股还是落后股？(leader　or　laggard)

欧奈尔使用一种相对价格强度指标，这个指标的具体算法是将某支股票当前的价格与其一年前的价格相比，得出变化的百分比。再将其与同期的所有股票价格的变化百分比相比较，给出一个介于1～99之间的分数，99分为最高。请注意，这个指标不是炒股软件技术分析中的RSI，这个指标在现有的炒股软件中都没有，大家可以详细参考作者的博客http://blog.sina.com.cn/u/1762983815。

欧奈尔认为领涨股的相对价格强度一般不小于70，据他统计，在1953年至1993年间，每年股价表现最好的500只美国上市股票，在真正大涨之时的平均相对价格强度为87。所以他建议只买相对价格强度在80以上的股票，而且是要在最近六个月间相对价格强度是逐渐走高的股票。他相信股市中强者恒强、弱者恒弱，建议卖出相对价格强度在70以下的股票和相对价格强度在最近六个月期间逐渐走低的股票。

欧奈尔还对行业进行相对价格强度排序，认为不应该购买相对价格强度低于平均水平的行业中的股票。

I：机构投资者的认同(institutional　sponsorship)

机构投资者是股票大宗购买者，领先的股票往往已经有机构进去。但是，如果一只股票引起太多投资机构的关注，将会出现投资机构争相抢进的现象，一旦某只股票出现这种情况，往往已经上涨了不少，这时如果该上市公司有利空发生，这些大机构可能大量抛售，卖出的压力是十分可怕的。所以要注意选中的股票持有的大机构不宜过多，炒股软件中的F10中可以查看机构的持有情况，但这类数据是每个季度更新一次。

M：市场走向(market　direction)

研究每日股票价格和成交量，观察股市是否有到顶的讯号。可以找出一群符合前6项选股模式的股票，但一旦看错大盘，这些股票约有七八成将随势沉落，惨赔出场。所以，必须有一套简易而有效的方法来判断大盘是处于多头行情还是空头行情。这一部分的具体操作，可以参考小节4.1.6部分。

市场上能够符合上述原则的股票仅在少数，如果有多个满足以上原则的股票的话，选择相对价格强度大的股票，买进选中的股票，确定准备止损的价位(一般而言，在购进成本以下8%绝对是止损的底线)。CANSLIM并不要求投资者对上市公司的基本面做非常深入的分析，而是仅仅依靠净利润和净利润增长率就可以了，CANSLIM用研究的广度代替研究的深度，选择的是市场上高成长的蓝筹强势股。

4.2.3　以拥有公司的心态买进股票——沃伦·巴菲特的价值投资思想

沃伦·巴菲特在中国几乎家喻户晓，他是有史以来通过炒股赚钱最多的人，也是目前世界上最富有的几个人之一，他的投资理念受到广泛的重视。巴菲特在他自己的投资公司的年报和一些演讲中提到过他的投资理念，也说过上市公司的内在价值是未来利润的贴现，但是他从来没仔细介绍过他的估值模型。

当有人问到他选股方法的时候，他回答道：“选股的原则就是你必须理性地投资。如果你不熟悉，就不要做它。我只做自己完全了解的事。以下是选股方法。第一步，在你了解的企业上画个圈，然后剔除那些价值、管理和应变能力达不到标准的企业。第二步，选定一个企业进行评估。不要随便采纳别人对企业的评估，要自己分析它。比如，你将怎样经营它？竞争对手是谁？客户是谁？走出门去并和他们交谈，分析你想投资的公司并与其他公司相比，优势和弱点在哪里？如果你这样做了，你就可能比公司的管理层更了解这家企业。这一原则也适用于技术类股票。我相信比尔•盖茨也会运用这些原则。他对技术的了解程度与我对可口可乐和吉列的了解程度差不多。如果有人说他能估出交易所上市的所有股票的价值，那么他一定高估了自己的能力。但如果你集中精力去研究某些行业，你能学会许多与估价有关的东西。最重要的不是你的能力范围有多广，而是你的能力有多强。如果你知道你的能力的界限在哪里，你就比那些能力范围比你大五倍而不清楚界限在哪里的人强多了。”

巴菲特认为自己能理解的公司不足10%，按照他的逻辑，他只在熟悉的公司里面选择股票，巴菲特从来不购买高科技股票，这不是因为不看好高科技，而是因为他认为自己不理解高科技。注意，他所说的理解要求非常高，至少要能理解上市公司的经营模式和盈利模式，并且能预估未来10年的盈利水平，从这个角度来说，理解10%的美国上市公司已经是非常不容易了。

巴菲特认为利润和未来利润的前景决定了股票的价值。他喜欢那种资本投入能产生高收益并且很可能持续产生高收益的股票，也就是净资产收益率比较高并且收益增长稳定的股票。根据他的投资原则，公司的净资产收益率不应该低于15%。在巴菲特持有的上市公司股票中，可口可乐的股本收益率超过30%，美国运通公司达到37%。他买入可口可乐公司的股票时，它的市盈率大约是23倍。但是用他的买入价和现在的收益比较，市盈率只有五倍了，高的净资产收益率会降低未来的市盈率。

当巴菲特被问及什么是他心目中的理想股票的时候，他回答道：“我花了很多时间去研究沃尔特•迪斯尼公司。我最喜欢的公司是这样的：美丽的城堡，周围是一条又深又险的护城河，里面住着一位诚实而高贵的首领。护城河就像一个强大的威慑，使得敌人不敢进攻。首领不断创造财富，但不独占它。换句话说，我们喜欢那种具有市场统治地位，别人难以模仿，耐久可靠的大公司。你的企业要有一定的保护能力，使得对手难以进入并以低价与你竞争。当我购买股票时，我就认为是买下了整个公司，就像在街边买了家商店。如果买下了商店，我就要了解它的一切。1966年上半年，迪斯尼公司的每股价格为53美元，看起来不太便宜，但以这个价格你能以8 000万美元买下整个迪斯尼公司，等于你有了白雪公主和其他的著名卡通人物，有了迪斯尼乐园，还有沃尔特•迪斯尼这个天才当合伙人。”

从这里可以看出，巴菲特喜欢的公司是那种有市场定价权的公司，这样的公司不会因为原材料涨价或通货膨胀而降低利润，就像可口可乐一样，强大的品牌效应就是可口可乐的护城河，使得可口可乐的竞争者无法撼动可口可乐的城堡。巴菲特还喜欢投资资源垄断型行业，像最近收购的铁路公司，贯穿全美的铁路网形成了一条又深又宽的护城河，使得潜在的竞争对手要花费极其高昂的代价才能进入这个市场。

巴菲特认为应该选择那些始终把股东利益放在首位的企业，他青睐那些经营稳健、讲究诚信、不乱花钱的企业，这样的上市公司管理层，就是他所说的诚实而高贵的首领。

许多人认为“不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里”，这样即使某种金融资产发生较大风险，也不会全军覆没。但巴菲特却认为，投资者应该像马克·吐温建议的那样，把所有鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心地看好它。巴菲特与大多数基金经理不同的是他崇尚集中投资，他投资股市的所有资金集中在45只股票上。在他的投资组合中，前10只股票占据了投资总量的90%。

巴菲特极其注重本金的安全，他很重视投资的确定性，他说过：“对一个我不确信(理解)的东西，我是不会买的。如果我对一个东西非常确信，通常它带给我的回报不会是很可观的。为什么对那些你只有一丝感觉会有40%回报的企业来试手气呢？我们的回报不是惊人的高，但是一般来讲，我们也不会有损失。”

巴菲特崇尚长期投资，他认为企业的价值通常不会在非常短的时间里充分体现，有人曾做过统计，巴菲特对股票的投资期限很少有少于8年的。巴菲特曾说：“短期股市的预测是毒药，应该把它摆在最安全的地方，远离儿童及那些在股市中的行为像小孩般幼稚的投资人。”巴菲特不担心短期价格波动，他认为，既然一个企业有内在价值，它就一定会体现出来，剩下的仅仅是时间问题。

相对欧奈尔而言，巴菲特不太在意证券市场的行情变化，他说过：“格雷厄姆曾用市场先生这种形象的说法，来说明市场行为。在他看来，股票市场应该被看做一个情绪容易波动的商业伙伴。这个伙伴每天都会出现，告诉你一个价格，他会以这个价格买你手中的股票，或把他手中的股票卖给你。这个伙伴每天都有一个新价格。我们要做市场先生的主人，而不是做他的奴隶。当我们投资股票时，我们实际上是投资股票所代表的企业。当我们找到了喜欢的公司时，市场高低不会对我们的决策产生影响。我们一个一个地寻找公司，很少花时间考虑宏观因素。我们只考虑那些我们熟悉的企业，而且价格和管理状况要让我们满意。凯恩斯说，不要试图去弄清楚市场在做什么。我们需要弄清楚的是企业。由于某些原因，人们热衷于寻找价格变动中的线索，而不是价值。在这个世界上，最愚蠢的买股行为莫过于看到股价上升就按捺不住而出手。”

巴菲特认为再好的股票也要等价格合适了才能买入，他认为大多数人在别人也感兴趣的时候买入，实际上最好的买入时机是别人不感兴趣的时候，买热门股是不会有好成绩的。价格是你将付出的，价值是你将得到的。在决定购买股票时，内在价值是一个重要的概念。没有公式能用来计算内在价值。你必须了解你要购买的股票背后的企业。给企业估值既是一门艺术，也是一门科学。你没有必要等到最低价才去买，只要低于你所认定的价值就可以了。如果能以低于内在价值的价格买进，而且管理层是诚实、可靠、有能力的，你肯定会赚钱。

那么巴菲特是如何做研究和估值的呢？从他买卖中石油的过程可见一斑。他谈起他如何决定购买中石油的股票时说：“读年报像其他人读报纸一样，每年我都读成千上万份，我不知道我读了多少，不过像中石油，我读了2002年4月的年报，而且又读了2003年的年报，然后我决定投资5亿美元给中石油。仅仅根据我读的年报，我没有见过管理层，也没有见过分析家的报告，但是中石油非常通俗易懂，是很好的一个投资。”

巴菲特在2008年8月致股东的信中提到了卖出中石油的理由：“去年我们有一笔很大的卖出。在2002年和2003年，伯克希尔用4.88亿美元买入中石油公司1.3%的股权。按这个价格，中石油的价值大约为370亿美元。查理和我那时感觉该公司的内在价值大约应该为1 000亿美元。到2007年，两个因素使得它的内在价值得到了很大提高：油价的显著攀升，以及中石油管理层在石油和天然气储备上下的大工夫。到去年下半年，公司的市值上升到2 750亿美元，大约是我们在与其他大型石油公司比较后，认为它应该有的价值。所以，我们手里中石油的股票卖了40亿美元。”

综上所述，巴菲特的选股方式是以拥有一家公司的心态购买股票，选择有护城河的公司(这一点非常重要，因为有护城河的存在，所以上市公司的未来业绩才能得到保证，才能满足巴菲特要求的投资确定性和低风险)，并且在价格低于内在价值的时候买入。

有人把巴菲特的一些言论总结成以下的投资原则。

(1) 利用市场的愚蠢，进行有规律的投资。巴菲特认为市场不总是有效的，在一些极端情况可以买到超值的股票，他曾经拥有过一个风力发电公司，买入的时候只用了相当于这家公司流动资金三分之一的价钱。

(2) 买价决定回报率的高低，即使是长线投资也是如此。

(3) 利润的复合增长与交易费用、避税使投资人受益无穷。购买股票是最佳的投资方式。

(4) 不要在意某家公司来年可赚多少，而要在意其未来5～10年能赚多少。

(5) 只投资未来收益确定性高的企业。

(6) 通货膨胀是投资者的最大敌人。

(7) 价值型与成长型的投资理念是相通的。价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。换句话说，成长只是未来现金流量增速会较快而已。

(8) 投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。

(9) 安全边际从两个方面协助你的投资。首先是缓冲可能的价格风险，其次是可获得相对高的权益报酬率。安全边际是指内在价值与买入价格之差，买入价格越低，安全边际越大。

(10) 拥有一只股票，期待它在下个星期就上涨，是十分愚蠢的。

(11) 即使美联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会为之改变我的任何投资作为。

(12) 不理会股市的涨跌，不担心经济形势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：买什么股票；以什么价格买入。

(13) 产品简单、易了解、前景看好。

(14) 公司有稳定的经营史，财务稳健，经营效率高、收益好，资本性的支出少、自由现金流充裕。

(15) 管理者理性、忠诚，始终以股东利益为先。