股票的价格

第二节　股票的价格

一、股票的价格属性

从本质上讲，股票只是虚拟资本的一种存在形式，其基本功能只是用以证明持有人的财产权利，它不像普通商品那样包含有使用价值，因此，仅仅作为一种凭证，它本身并没有价值，即使是纸质标准化券面格式的股票，一定要说它含有价值，也微乎其微。从这个意义上说，股票也不可能有价格。但股票作为权利凭证具有收益性的特征，当持有人持有股票从而成为股东后，就享有了相应的股东权利，不仅可以参与股东大会，对股份公司的经营管理决策施加影响，更重要的是，在股份公司有税后利润时，股东还能行使分红和派息的权利，分享好处和相应的经济利益。股份公司的成长性越佳，资产价值创造和价值增值能力越强，税后利润越多，股东获取的经济利益就越丰厚，股东持有的股票的价值就越高。股票的收益性赋予其价值属性。股票作为虚拟资本的特殊商品在进入市场进行流通转让时就产生了其反映价值的价格规定，形成了它与普通商品不同的价格属性。不难看出，股票的价值和价格是用货币的形式来衡量股票作为获利手段的价值。所谓获利手段，即是作为股东的股票持有人凭借着持有的股票可取得经济利益，可取得的利益越大，股票的价值就越大，股票在流通中的价格就越高。

二、股票的价格种类

1.票面价格

股票的票面价格通常是指股票的面值，即股票的票面价值或票面面额，也就是股票发行时在股票上标明的金额。其基本作用是用来表明每一张股票所包含的资本数额，作为确认股东权利的依据。在现实经济生活中，股票在发行时其面额之和构成公司的实收资本，溢价部分计入资本公积金，因而票面价格也具有簿记方面的作用。除此之外，股票票面价格和股票账面价格、清算价格、市场价格都不相等。股票账面价格、清算价格、市场价格与公司经营状况高度相关，而票面价格在最初发行股票时就设计已定，一般情况下不再作变动。因此，它与股票的市场价格没有直接联系。

票面价格的大小是根据股份公司发行股票的资本总额与发行股票的数量来确定的。其公式为

票面价格=发行的资本总额÷发行的股数

目前，我国股份公司在发行股票时票面价格都统一规定为1元，即每股1元人民币。

2.账面价格

股票的账面价格，又称为股票净值，也称为每股净资产值，指的是用会计方法计算出来的每股股票所包含的净资产值。其计算方法是将公司的股东权益，即股份公司的注册资本、各种公积金、历年盈余积累等股东权益项之和除以发行的股票总数。所谓股东权益，即股份公司的总资产减总负债，是股份公司的净资产总额。

在没有财务操控或者财务数据真实的前提下，每股账面价格的高低足以反映一个股份公司的总体实力和基本品质。因为账面价格越高，意味着股东实际所拥有的财产就多，公司在经营中的抗风险能力就越强，公司的品质就越好；反之，股东实际所拥有的财产就少，抗风险能力就越弱，公司的品质就越差。因此，在实际投资中投资者往往关注一个公司股票的账面价格的波动，把它作为判断股票投资价值的重要参考指标之一。一般来说，股票的市场价格越接近每股净资产值，或者说越接近其账面价格，该股票越具有投资价值，至少封杀了进一步下跌的空间。实践表明，较多股票市场价格接近或跌破账面价格时往往形成市场的阶段性低点，甚至成为市场出现反转的重要契机。所以，股票的账面价格与其市场价格有着密切联系，当股票的市场价格远远高于每股账面价格时，往往意味着较多的市场泡沫，股票的市场价格严重偏离了其实际价值。

当然，由于账面价格往往依据静态的过往的财务记录，因此建立动态的账面价格理念就非常重要。当股份公司预期的经营状况恶化，甚至出现巨额亏损时，未来每股净值和账面价格将趋于下降，现有的市场价格就缺乏公司基本面的支持，存在价格下跌和价值回归的风险；反之，当预期的经营状况大幅改善，公司品质提升，未来每股净值和账面价格将明显回升，现有的价格就存在重新估值和定位的优势，这种现在看起来并不好的股票的价格在后市往往具有极强的涨升爆发力。

3.清算价格

股票的清算价格是指股份公司破产或解散进行清算时每股股票所含有的实际价值。从理论上讲，股票的每股清算价格应当与股票的账面价格相一致，但企业在破产或解散清算时，其剩余财产价值的计算依据是实际的市场销售价格，而在剩余财产处置时，通常售价都会低于实际价值而产生跌价损失，与此同时清算过程中少不了发生清算费用，从而出现股票的清算价格与股票的账面价格不一致，一般都会小于账面价格。股票的清算价格只有在股份公司因破产或解散丧失法人资格、进行清算而被作为确定股票价格的根据时才具有意义，它与股票的市场价格无关，因为所有的投资者不至于在进行股票投资时不自信到首先要考虑其清算价格。

4.市场价格

股票的市场价格即股票在市场上买卖的价格，也称为股票行市。股票的市场价格主要决定于股票的内在价值或者说实际价值，与股票的票面价格联系不大，但也受到股票账面价格即公司实力的影响。由于股票的市场价格最终由市场供求关系决定并受多种因素影响，因而变化非常剧烈。因为股票市场价格变动直接影响投资者的收入，这也是投资者最为关心的价格。

5.理论价格

股票的理论价格即股票的内在价值或称实际价值，是决定股票的市场价格的重要依据。一般来说，股票的市场价格应该围绕股票的理论价格进行波动并最终趋近于股票的理论价格。确定股票的理论价格的方法称为收入的资本化定价法。根据这种方法，任何资产的内在价值都是由拥有这种资产的投资者在未来时期收入的现金流决定的。由于现金流是未来时期的预期值，因此，必须按一定的贴现率折算成现值。也就是说，一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对于股票来说，就是将未来时期的预期现金股利，按一定的贴现率折现成的现值即为股票的内在价值。有关股票理论价格的计算模型，我们将在第六章的股票估值中作详细的讲解。

6.其他价格

开盘价格。它是指证券交易所每个营业日开市后第一笔成交的价格。如果开市后一段时间（一般为半小时内），某种股票没有交易，则以该股票前一个营业日的收盘价作为当日此种股票的开盘价。如果某种股票几日内都无交易做成，通常是用证券交易所的场内代理交易员根据客户对该种股票买卖委托的价格趋势定出指导性价格，促其成交，并将这种价格作为开盘价格。

收盘价格。这是指证券交易所每个营业日闭市前某种股票最后一笔成交的价格。在实际中，为了保证数据的准确性，常将最后三笔成交的平均价作为收盘价。如果当天无成交价格，可以采用最近一次成交价格作为收盘价。

最高价格和最低价格。分别指证券交易所每个营业日成交的最高价格和最低价格。

买入价。是指投资者根据当时股市行情所申报或成交的购入股票价格。

卖出价。是投资者根据股市行情所申报或成交的卖出股票的价格。

除权除息价。是指除去交易中股票享有的送股、配股、领息的权利而产生的股票市场价格。一般来说，股份公司在一个会计年度终了时，都会向股东分配本年度的股息或送股票；有时股份公司会推出增资配股的再融资计划，为此，股份公司通常会确定一个股权登记日，在登记日股票市场营业时间内持有股票的股东可享受分配股票和股息的派息分红及参与配股的权利，而在登记日后第二个营业日通常为除权日。从除权日开始，股份公司将原股东所能得到的本年度配股和分红派息的权利从市价中除去。由于派息分红和配股将导致股份公司每股账面价格或净资产值发生变动，股东实际享有财产权利不同，这样，除权前后的股票尽管面值相等，其市场价格也要做出修正和变换，从而出现市场价格的除权缺口。

除权除息价的计算方法如下：

当股份公司推出派息方案时，除权除息价的计算方法为

除权除息价=登记日收盘价－每股股息

当股份公司推出送股方案时，除权除息价的计算方法为

当股份公司推出既有派息又有送股方案时，除权除息价的计算方法为

当股份公司推出派息送股，同时又实施配股时，除权除息价的计算方法为

三、影响股票市场价格的基本因素

股票的市场价格在不断的变化之中，在自由竞价的股票市场上，股价的变动具有极高的灵敏性。引起股票市场价格变动的直接原因是供求关系的变化。但往往在供求关系的背后却有着一系列更深层次的原因。除股份公司本身的经营状况以外，任何政治、经济、财政、金融、贸易、外交、军事、社会的相关状况和政策的变动都会导致投资者对后市的预期发生改变，对未来市场趋势和价格表现的判断变得乐观或者悲观起来，从而直接决定其投资行为，影响股市上的供求关系进而影响股票价格的涨跌。在影响股票价格的诸多因素中，有的是影响股市长期发展的基本因素，有的只是影响股价短期波动的暂时因素；有的因素对股价的影响长久而深远，有的则直接而火爆。因此，在具体分析股票市场价格变动趋势时，既要作全面考虑，又要适时地突出重点。

1.市场内部因素

它主要是指市场的供给和需求，即资金面和筹码面的相对比例，如一定阶段的股市扩容节奏将成为该因素的重要部分。

2.公司自身因素

股份公司的经营状况是股票价格的基石。从理论上分析，公司经营状况与股票市场价格呈正相关关系。公司经营状况好坏，可以从以下各项来分析：公司自身的因素主要包括公司利润、股息及红利的分配、股票是否为首次上市、股票分割、公司投资方向、产品销路及董事会和主要负责人调整等。

（1）公司利润因素。股份公司的盈利水平是影响股票市场价格的主要因素之一。由于股票价值是未来各期股票收益的折现值，而股息又来自公司利润，因此，利润的增减变动就成为影响股票价值以及股票市场价格的本质因素。一般来讲，公司利润上升时，股价会上升；盈利下降时，股价也会随之下降。两者的变动方向是一致的。

（2）股息红利因素。一般情况下股价与股利水平呈同方向变动，股份公司派息分红的信息对股票市场价格会发生显著的影响。公司宣布派息分红及提高派息分红水平，将会引起股价上升；公司宣布取消派息分红及降低派息分红水平，股价将会应声下跌。

（3）股票分割因素。一般在股份公司进行决算的月份，宣布股票分割。在股票分割时，股票持有者所持有的股份，能得到与以前相同的股利，因此会刺激一些人在股份公司决算期间，因指望得到分红和无偿支付而增加购买股票，股价就会相应上升。分割结束时，价格又趋于稳定。

（4）股票是否为初次上市因素。由于发行承销价偏低，新股上市时，股价通常会逐步上升。上市初期，购买者持续地高估股票价值，新上市股票的报酬率通常大于市场上一般股票的报酬率。

（5）重大人事变动因素。实力大户一般对发行公司的管理权很重视，在董事会、监事会改选前，常会逐步买进股票，以便控制董事会和监事会。此间，股票市场价格就可能被抬高。

3.宏观经济因素

宏观经济发展水平和状况是股票市场的背景和后盾，也是影响股票市场价格的重要因素。宏观经济影响股票市场价格的特点是波及范围广、干扰程度深、作用机制复杂和股价波动幅度较大。

（1）经济增长。主要是指一国在一定时期内国民生产总值的增长率。一般来讲，股票价格是与经济增长同方向运动的，经济增长加速，社会需求将日益旺盛，从而使投资者对上市公司的业绩前景持乐观判断，会推动股票市场价格的上涨。

（2）经济周期循环。这是指经济从萧条、回升到高涨的过程。当预期经济不久将走出低谷而出现回升拐点时，商人会补充存货，生产者利润将增加，从而投资也会相应增加，工资、就业及货币所得水平也将随之增加。此时，由于利率仍然处于较低水平，将增加股票的价值（股息、红利及资产净值增加），股票市场价格也就会上涨，并会持续到经济回升或扩张的中期。

（3）货币政策。货币供应量是一国货币政策的主要调控指标，当中央银行放松银根，增加货币供应量时，一方面使用于购买股票的资金增多，需求增加，因而股价会上涨；另一方面，货币供应量增加，也会使利率下降，投资和消费需求增加，生产和销售增加，企业利润增加，这些因素都会促使股票市场价格上涨；反之，当中央银行紧缩银根，减少货币供应量时，就会产生相反的结果。

（4）财政政策。主要是指财政增加或减少支出，增加或降低税收，对股价上涨或下降所产生的影响。一般来讲，财政支出增加，社会总需求也会相应增加，会促进经济扩张，从而会推动股价上涨；反之，如果财政支出紧缩，社会需求也将相应萎缩，经济景气会下降，由此会推动股价有所下跌。财政税收增加或下降，会起到相反的影响。

（5）市场利率。利率对股价变动影响最大，也最直接。利率上升时，一方面会增加借款成本，减少利润，降低投资需求，会导致资金从股票市场流入银行存款市场，减少对股票的需求；另一方面，利率上升也会使投资者评价股票价值所用的折现率上升，会促使股票市场价格下跌。而当利率下降时，会推动股票市场价格上涨。

（6）通货膨胀。物价因素也是一个影响股票市场价格的很重要的因素。一般来讲，物价上涨，会使股份公司的利润、资产净值及发展能力等相应增加，从而会增加股票的内在价值，促使股票市场价格上涨。同时，在通货膨胀情形下，投资者投资股票具有保值效应，因而会踊跃购买股票，扩大对股票的需求，促进股价的上涨。当然，当发生严重通货膨胀时，股价会因为经济运行秩序混乱、动摇投资者对经济前景的信心，促使股价下跌。

（7）投资与消费因素。两者构成了社会总需求的最主要因素。投资和消费的增长，直接推动社会总需求和经济的扩张，从而会推动股价的上涨。

（8）汇率变化。汇率变化也是影响股价变动的重要因素，特别是在一个开放的经济中，以及在货币可自由或相对自由兑换的环境中，汇率变化直接对股价形成冲击。

（9）国际收支状况。一般来讲，国际收支出现持续顺差，外汇储备增加，本币投放增加，会刺激投资和经济增长，有利于形成促使汇价和股价上升的心理预期，推动股价的上涨；反之，则促使股价下跌。

4.政治因素

政治因素对股票市场价格的影响很大，往往因具有较大的不确定性而很难预料。它是指足以影响股票市场价格变动的国内外重大事件，如战争、政权更迭、领袖更替等以及政府的政策、措施、法令等重大事件的发生；政府的社会经济发展计划、经济政策的调整、新颁布法令和管理条例等均会影响到股价的变动。

5.其他因素

如自然因素（主要指自然灾害）、投机和心理因素。

总之，影响股票市场价格的因素很多，凡是能作用于一国经济状况的因素都会在股票市场上体现出来，所以说，股票市场是一国经济的“晴雨表”。

四、股票价格指数

股票价格指数是将计算期的股票价格与基期股票价格相比较而得出的相对变化数，它是用来描述和反映整个股票市场总体价格水平走势及其变动趋势的指标，同时也是反映一个国家或地区社会经济发展状况的灵敏信号。它是由证券交易所或金融服务机构编制的用来反映股票市场价格变动的一种指数。由于股票的市场价格受多种因素的影响，不仅单个股票价格变动频繁，而且股票市场总体价格水平也瞬息万变，投资者必然面临巨大的市场价格风险。投资者对于具体某一种股票的价格变化容易了解，但对于整个股票市场的价格变化，却很难通过逐一了解每只股票来把握。正是为了解决这一问题，证券交易所或一些金融服务机构编制出股票价格指数并公开发布，作为衡量市场价格变动的指标。投资者据此不仅可以检验自己投资的效果，并可用以观察股票市场的总体动向；同时，新闻界、公司乃至国家管理部门等也可以此为参考指标，来观察、预测社会政治、经济发展形势。

编制股票价格指数需要做的工作分为四个步骤：

第一，选择样本股。选择一定数量有代表性的上市公司股票作为编制股票价格指数的样本股。样本股可以是全部上市股票，也可以是其中有代表性的一部分。样本股的选择主要考虑两条标准：一是样本股的市价总值要占在交易所上市的全部股票市价总值的相当部分，二是样本股票价格变动趋势必须能反映股票市场价格变动的总趋势。用全部上市股票作为样本编制的指数，通常叫综合指数；用全部上市股票中部分有代表性的股票作为样本编制的指数，通常叫成分股指数。

第二，选定某基期，并以一定方法计算基期平均股价。通常选择某一有代表性或股价相对稳定的日期为基期，并按选定的某一种方法计算这一天的样本股平均价格或总市值。

第三，计算报告期平均股价并作必要的修正。报告期可以是某年末、季末、月末、周末的收盘价格或某一交易日的收盘价格，也可以是某一交易日内某交易时间的成交价格。收集样本股在报告期的价格并按选定的方法计算平均价格，有代表性的价格是样本股收盘价格。

第四，指数化。将基期样本股平均股价定为某一常数（通常为100、1000等），并据此计算报告期的股价指数值。

股票价格指数可以用三种方法来编制，当然，不同的方法有特定的适用前提。

1.相对法

相对法又称平均法，就是先计算各个样本股票的相对股价指数，再加总求平均的算术平均数。其计算公式为

式中：P₀为基期样本股票价格；

　P₁为报告期样本股票价格；

　n为样本股票数。

相对法在股价指数计算上需考虑样本股稳定、股份公司不发生派息分红导致除权除息的价格修正、样本股的发行量或交易量等权重因素一致，而事实上这些条件通常很难同时具备，所以，相对法在股票价格指数的编制中有很大的局限，一般使用不多。

2.综合法

综合法是先将样本股票的基期与报告期价格分别加总，然后再相比求出股票价格指数。其计算公式为

综合法在股票价格指数的编制中面临与相对法同样的问题和局限，在实际经济生活中，较少用于股价指数的计算。

3.加权法

加权股票价格指数是根据各期样本股票的相对重要性予以加权，其权数可以是成交量，也可以是发行量。按时间划分，权数可以是基期的成交量、发行量，也可以是报告期的成交量、发行量。

以基期成交量、发行量为权数编制的指数称为拉氏指数，即拉斯拜尔指数。拉氏指数采用基期固定权数加权，当权数决定后便无需变动，计算较为方便，但当样本股变更或数量变化后，就不再适用了。因此，拉氏指数计算方法在股价指数编制中也不常用，而一般经济指数却大多采用这种方法。拉氏指数的计算方法为

式中：Q_0i为第i只股票的基期发行量或成交量。

以报告期成交量或发行量为权数编制的指数称为派许指数。这一方法计算复杂，但是适用性很强，特别是在以发行量为权数计算股价指数情况下，尽管发生股票分割、派息分红和增资配股产生除权除息导致价格修正致使股票市场价格下降，应该看到的是，与此同时股票的数量增加了，计算期的股票市值并没有发生变化，所以不需要进行调整，虽然基期市值需要修正，但计算相对简单。此外，派许指数比较精确，具有很高的连续性，因此，派许指数计算方法被广泛应用于股票价格指数的编制中。派许指数的计算方法为

式中：Q_1i为第i只股票的报告期发行量或成交量。

上述加权股票价格指数在样本股股本发生变动时，随着计算基础的变化，其公式应作相应修正。最通常的一种方法是改用前一营业日为新基准日，并以前一日的股票价格指数为新基数，用“连锁”方法将计算得到的指数溯源到原有基日，以维持指数的连续性。“连锁”计算公式为

其中，今日即时总市值采用变动后的股本作为权数，上日收市总市值则要根据样本股的变动作相应调整。

专栏2-2　　　　　　　　　中证流通指数：股市迈入新时代的标志

继上证新综指、深证新指数、中小板指数之后，国内首个综合反映沪深两市全流通A股的跨市场指数——中证流通指数由中证指数有限公司于2006年2月27日正式对外发布并成为中国股市的新标尺。

中证流通指数的沪市指数代码为000902、深市指数代码为399902。该指数以2005年12月30日为基日，以该日所有样本股票的调整市值为基期，基点1000点。该指数的样本由已经实施股权分置改革、股改前已经全流通以及新上市全流通的沪深两市A股股票组成，以综合反映我国沪深A股市场中全流通股票的股价变动整体情况，为投资者提供投资分析工具和业绩评价基准，为推进和深化股权分置改革提供服务。

截至2006年2月16日，中证流通指数共有样本股358只，占沪深全部A股的比例为26.42％，总市值占比为25.84％，流通市值占比34.42％。中证流通指数市盈率为12.3倍，较市场平均水平低23.3％。2005年中证流通指数成分股分红总额为280.03亿元，占沪深两市A股上市公司分红总额的36.51％。

不难判断，在G股公司初具规模的情况下推出全流通统一指数，将为投资者提供整体适时的衡量和评估标准。与此同时，随着G股公司的增多，G股板块的行业完整性也得到增强，G股板块内的同行业公司将会出现联动，全流通统一指数的推出将更清晰地为投资者提供投资的方向。而伴随全流通统一指数而来的新评估体系、新投资标尺和新价值中枢，将把中国股市带入新的时代。