股指期货投资风险识别

一、股指期货投资风险识别

（一）股指期货市场

认识市场和掌握股指期货市场的运行规律是进行风险管理的第一步。在近2年期间，股指期货在全球得到了蓬勃发展，在金融期货领域的三大品种——利率期货、外汇期货和股指期货之中，股指期货表现出了快速的增长特性。自2000年以来，三者之中股指期货增长速度是最快的，逐年稳步从2000年全球交易约2.3亿张增长到2006年的11.5亿张规模。根据美国期货业协会（FIA）的统计，全球交易所股指期货交易量已从1992年的6万亿美元上升到1998年的20.8万亿美元，到2004年底交易更是达到45万亿美元。股指期货市场是流动性最大的金融市场之一，股指期货品种已经成为全球金融衍生品市场中最具活力的构成部分。

从发展的侧面说明了市场的需求，股指期货不仅满足了各类机构投资者通过套期保值风险管理和资产配置的需求，同时也满足了广大投资者投机和套利的需求。随着各交易所分拆迷你型股指期货合约的推广和电子化交易的发展，参加的投资者越来越多，范围越来越广。1988年9月推出的日本日经225指数期货（Nikkei225）和1996年6推出的韩国200指数期货（KOPSI200）都经历过交易量迅速膨胀的过程。在比较成熟的股指期货市场以机构投资者占主导地位，比如CME交易量的统计结果显示，避险法人交易占63％，非避险大额投资交易占7.5％左右，小额交易约占20.6％的比例。但在处于发展初期的新型市场散户投资者也占有较大的交易量份额，如2005年韩国散户交易量仍占到股指期货市场交易量的48％。

（二）股指期货市场风险识别

金融风险关系着一个国家的整个经济体系的安全，投资风险是其重要构成要素。本杰明·格雷厄姆对证券期货投资风险进行了十分准确的描述：“在寿险行业中，年龄和死亡率的关系是被精确定义的……但是不同投资工具与其发生损失的风险之间的关系却很不确定、很容易发生变动，因此也无从引入有效的数学计算公式。这一点是确凿无疑的，因为投资风险不是在各个时点上均匀分布的，而是集中于一段时期，即在整个经济形势的萧条时期。所以典型的投资风险类似于寿险和火灾险中不可计算的例外因素——流行病和大火灾。”

金融期货只能转移风险、分散风险，而不能消灭风险，风险和收益始终相伴。由于它自身的交易特点和操作方式，如果不进行科学的风险管理，它还能创造新的风险，集中更大的风险，对金融资本市场产生更大的冲击和影响。同时金融期货的诞生必将全面影响各种市场参与主体的投资模式，以及新的证券市场机制的确立。股指期货市场的风险规模大、涉及面广，其特征表现为具有放大性、复杂性与可预防性。风险识别就是识别潜在的交易错误造成的损失风险，以及导致这些损失的危险因素和方式。

推出股指期货一方面将完善我国资本市场的交易机制，因为股指期货本质上是以股票指数为标的物，把期货交易机制引入到股票市场之中，它既是证券市场的风险管理工具，同时也是金融衍生投资品种。沟通了证券和期货市场，并使证券公司、基金公司的资产管理、经纪业务、理财业务和自营业务一体化均衡发展成为可能。另一方面，它是一个能创造神话的财富再分配的投资品种，由于杠杆的投资特性撬动了收益和风险的极度波动性。它可以使投资者一夜暴富，但也可以瞬间使亿万富翁一贫如洗。

许多重大金融风险的发生，都与金融期货交易有直接或间接的关联。1987年，美国发生的“股灾”与股指期货交易有关；1987年股灾中国香港未能躲过期货合约的大面积违约，最后政府出面平仓才勉强度过金融信用危机；1997年7月，始于泰国的亚洲金融风暴，与国际资本打压做空泰铢货币有关；中国台湾“319”枪击事件，造成台湾股市3月22日下跌478点，次日开盘时已经达到跌停状态，收盘下跌4.67％，两日下跌量已经远超过7％的期货保证金水平，大量期货公司客户爆仓；尼克·里森不断做多日经225指数期货的错误投资，拖垮了具有230多年历史的巴林银行，实际风险安全不一而足。因此，加强金融期货风险管理是发展金融期货的重要构成内容。

股指期货的标的物是股票指数，对于很多股票投资者来说比较熟悉，但是他的交易采取期货交易制度，这与股票交易完全不同。股指期货所采取的杠杆式保证金交易、逐日无负债结算等管理方式使得其投资管理变得更加复杂，风险管理要求远高于股票投资。股指期货投资的收益风险特征和股票投资也具有很大差异，一定要认真研究分析。个人投资者投资股指期货一要学习投资技巧，二要重视风险管理，必须将两者放在同等重要的位置。

我国证券市场规模还相对较小，但发展速度很快，有时波动巨大，如深沪两市总流通市值约3.6万亿元时，基金业所管理的资产规模近1万亿元，占据市场份额近30％。基金的追买容易推动市场大幅上涨，如沪深300指数自2005年1月5日推出上市以来，2005年6 月6日创下了上市以来的最低点807.78点，随后一路上涨，截至2007年5月25日，达到最高点3 996.85点。累积涨幅近400％。由于投资者对基金的深度赎回等综合原因，导致了2007年2月27日的较大跌幅。如果股指期货做反了方向，诸多账户瞬间就会被击穿，因此，任何轻视和藐视股指期货风险的行为都会为自己带来十分严重和不可挽回的后果。

截至2007年5月23日，随着上证综指逼近4 200点，深证成指突破12 600点大关，沪深总市值首次突破18万亿元，已占到2006年国民生产总值20.941万亿元的近85.96％，比1999年的33.4％提高了52.56％。沪市总市值达到13.9万亿元，流通市值4万亿元，平均市盈率43.83倍；深市总市值首次突破4万亿元，达到4.19万亿元，流通市值为2.1万亿元，深市2007年5月22日的平均市盈率达到53.3倍。证券市场的重要性和影响力日渐扩大，完成三年的全流通过渡期后逐步跨入到成熟证券市场的行列，管理层和投资者风险管理的任务非常艰巨。