股指期货风险管理策略

五、股指期货风险管理策略

（一）建立风险管理制度及建立投资者自身的股指期货风险管理体系

1.风险管理制度建设是股指期货投资风险管理的首要策略

首先，应该建立有效的风险管理控制机制，完善的风险管理框架、严格规范的风险管理流程，并应该明确划分管理功能。交易所协同结算会员建立多层次的风险控制机制，保障股指期货买卖合约最终交割实行，从而建立有隔离，避免风险的连锁传递。

其次，应该建立分层结算的市场架构及结算的联保机制。这对目前国内期货市场是一个创新，因为商品期货市场都是单一的会员结构，金融期货的涉及面更广、影响力更大，需要一个较为完善的层级结算模式。

再次，其他相关配套风险管理制度的建设。如会员准入、保证金制度、涨跌停板制度、熔断制度、限仓制度、结算担保金制度、风险准备金制度等。

1987年股灾发生时，美国的芝加哥商业交易所和中国的香港期货交易所两个交易所不同的风险管理制度体系，面对巨幅波动的市场和持续放大的风险，产生了不同的应对风险的结果。

前者依靠自身较为完善的结算、交割等风险管理制度安排抵挡住了巨大的风险。其主要风险管理制度是建立了会员分级结算机制，虽然结算会员不算多，但都是市场中资金实力非常雄厚、规模较大的投资银行。

而后者因为风险管理制度的漏洞，没有抵挡住这个巨幅冲击，最后由政府出资作为最后的担保人挽救了市场。其风险管理制度的主要缺陷是所有会员都是结算会员，资信水平和财务能力参差不齐，当市场下跌33％时许多投资者违约，发生连锁反应导致交易所会员违约，层层违约拖累，导致交易所作为最后中央担保方也不能履行担保责任，如果没有政府的支持也只有申请破产。

历史的风险安全警示我们，会员分层机制对于抵御期货市场的系统性风险，能够起到较好的作用。因此，为了提高股指期货市场抗系统性风险的能力，我国中金所也采取了会员分层管理模式，使股指期货法律责任由各会员结算会员和特别结算会员层层分散分担。交易所对结算会员进行结算，结算会员又分全面结算会员与特别结算会员，结算会员又对投资者进行结算。

2.投资者应该建立自身的股指期货风险管理体系

股指期货投资风险分析可分为定性和定量分析两大类，定量的风险分析主要是概率分析方法，包括概率树分析和蒙特卡罗模拟法，对股指期货市场评价中的概率分析是指通过对价格运动趋势有影响的风险关键变量，比如成交量增减、资金供应量大小和市场人气高低等指标研究分析，确定它们可能发生的状态及相应的概率，计算价格运动评价指标的概率分布，进而确定价格偏离预期目标的程度和可能发生偏离的概率。

（1）敏感性分析。

敏感性分析就是根据研究各关键变量变动对运动敏感程度的分析，将各关键变量按敏感程度大小排序，在交易计划中加大对排列在前指标的考核权重。一般来讲投资者将那些最为敏感的因素作为概率分析的关键变量。通过概率分析和敏感性分析，可以定量地确定交易计划从可行转变为不可行的可能性，从而判定整体交易计划的风险程度，为投资决策提供依据。

（2）风险收益比。

股指期货投资风险收益比是一个投资计划的核心指标之一，其计算公式是：可能收益÷可能损失。收益与风险的平衡和再平衡过程是投资者研判市场和制定投资计划的重要基础。由于一方面经常出现投资收益结果相同，但承担的风险大小常常不同；另一方面也经常出现承担的风险大小相同，但投资收益结果却不同。因此，计算风险收益比是剔除不同投资计划差异的最为有效的指标之一。对投资者获得最大可能收益和避免发生最大可能损失具有重要作用。

（3）风险溢价。

股指期货市场风险溢价是指市场的风险补偿机制，即如果一个投资品种面临的风险比较大，投资该品种相应的就需要较高的报酬率。风险与报酬成正比，市场风险溢价是相对于无风险报酬而言的，一般将风险投资工具的报酬率与无风险报酬率的差额称为“风险溢价”。比如国库券的利率一般可以看做是无风险报酬率。

风险溢价，也是对未来市场波动风险的收益补偿，其本质上也是一种资金价格（利率或收益率的差）。比如有些学者就通过风险溢价的研究从另一侧面说明我国证券市场的发展变化特征。主要观点认为，风险溢价呈现下降趋势。这是因为，一方面全球经济特别是以美国为代表的主流大型经济体，20世纪80年代中期以来虽历经多次重大考验冲击（如“9·11”事件、油价暴涨），但产出水平及通货膨胀水平总体上相对稳定；另一方面全球流动性日渐充裕。考虑到中国经济平稳高速增长的预期前景、股权分置改革所确立的共同利益基础，以及公司治理结构及法制环境的日渐改善，中国股市的“风险溢价”也呈现下降趋势。揭示出风险与收益的内在必然联系，人民币升值背景下的流动性充裕与股价上涨的内在逻辑联系揭示了现阶段我国证券市场“风险溢价”的特点。

股指期货投资者不必谈风险色变，完全没有风险的投资工具是没有的。完全避开风险，等于是避开了风险溢价，注定没有高报酬率。但是追求风险溢价并不意味着每个人都应该热情地拥抱风险，因为有些人也不适合承担过高的风险。投资者应该仔细评估个人或家庭的风险承担能力及风险承担意愿后，接受可承担的风险以换取较高的风险溢价。

（4）安全风险边际。

安全风险边际就是每增加一个单位的收益时，风险损失变动的程度。如果持仓的安全风险边际越来越大，就要尽快了结平仓，比如说与趋势相反的亏损持仓；反之，则可以一直持有，比如说与趋势相同的盈利持仓。不管是风险厌恶者还是风险喜好者，都应该时时计算自己持仓的安全风险边际，避免出现最大损失。

投资者在进入股期货市场前后一定要认真研究市场和品种的安全风险边际。及时分析持仓仓位的安全风险边际，不要一知半解，不区分不同品种和仓位的风险特征指标，造成交易损失。

（5）风险承受度。

投资的安全风险边际又与投资者的承受能力紧密相关，股指期货投资者需要确定自己能够承受多少风险，并在可以接受的范围内适当承担风险，以获取相对较高的回报。决定一个投资者风险承受力的因素有很多，较重要的参考指标有投资人所需要的生活费用与其总资产的比例，该比例越小，投资者就有更高的风险承受能力，反之，则不然。

投资回报对有较高风险承受能力的投资者而言只有锦上添花，总资产的部分损失不会影响投资人的日常生活。也就是说，即使股指期货投资结果表现非常差，也不会影响投资者个人或家庭的重要安排，比如日常生活、教育和医疗费等开支。投资者对自己未来收入能力的看法也会影响其现在投资时所能承受的风险。较高及稳定的收入预期可以提高风险承受能力。

（二）确立股指期货风险管理目标

确立风险管理目标是股指期货投资最为重要的风险管理内容。风险管理的最终目的是投资风险最小化与收益最大化。明确损失前目标和损失后目标，将风险控制摆在重要位置。通过有效的交易前、交易中及交易后控制，最大限度地规避风险并减少风险带来的损失。为了保证风险管理目标的实现，从投资决策流程上控制风险。

1.投资交易之前的风险管理目标是制订计划

首先形成品种选择的研究报告；然后评估风险与收益，并形成交易制度和内嵌险控制原则的交易管理系统；最后完成投资交易计划。交易计划应包括的要素有：趋势及方向、形态及位置、入市时机选择、盈利目标预期、最大允许亏损、出市时机选择、持仓的时间成本和风险收益比。

2.投资交易之中的风险管理目标是执行计划

忠实地执行投资交易计划是股指期货投资制胜的必经之路。交易过程中实现风险实时预警提示，动态计算持仓成本及盈亏状态，监控持仓的风险度，杜绝计划外亏损的产生，如有条件建立自己的交易风险监控体系，应该由不同的人承担交易和风险监控职责。通过严格执行既定的投资交易计划和配套的操作流程来规避和减少股指期货投资交易过程中的各种风险。

3.投资交易之后的风险管理目标是修正、调整和完善计划

随着股指期货市场的变化，根据变化的市场因素，重新测算风险收益比，审核交易风险控制制度、流程、检查风险控制的实际运行状况。同时研究交易计划的可靠性和适应性，修正和调整交易计划是有效防范和化解投资者交易风险的切实保障。

（三）股指期货风险控制

1.股指期货市场风险控制

风险控制是投资管理的重要组成部分。它是通过风险回避、风险防范、风险降低或其他措施来控制风险频率和风险幅度的技术、手段、策略和程序。有效防范和化解投资风险是切实保护投资者利益的重要举措。投资风险控制与投资绩效评估系统可对交易风险进行定量化的测量、评估和监控，以保证所持仓位的风险处于合理区域，从而控制投资者和经纪公司过度持仓风险。投资者要掌握好风险控制的方法和原则，战胜情绪化的心理作用，坚持纪律，才能在期货市场取得成功。

2.投资者风险控制

价格波动风险控制。投资者进行股指期货交易，应该充分认识价格波动风险。尤其对于新进入股指期货市场和从未进行过期货交易的投资者，必须在制定风险控制的完整计划之后才能够进行交易，从小单量开始研究价格运行特征，并学会尊重市场、适应市场。

资金管理风险控制。有些股票投资者可能习惯于满仓操作，但股指期货满仓操作就等于是自杀式操作。如果判断错误，几个来回就会让保证金亏损得所剩无几，股指期货投资的资金管理是整个风险管理最重要的环节之一，控制好资金，按比例投入操作是控制风险的有效方法。

交易操作风险控制。行情和下单系统等出现的技术故障，操作失误或错误等也是导致投资者损失的重要原因，比如，经常出现的失误有买卖不分，开仓平仓混淆，这类错误操作最容易导致方向错误。做好交易前的准备工作并按交易程序操作是控制此类风险的有效手段。

信用损失风险控制。信用损失风险分两方面：一方面就是因为出现极端行情，股指期货合约的对手方出现大面积不能履约的情况，交易所也陷入其中不能解决时，投资者承担的违约风险。出现这种情况，通常政府会全盘一揽子解决。如1987年股灾发生后，香港政府出资解决了股指期货履约的信用危机。另一方面是当投资者的保证金低于交易所规定的限额后，仍不能补充保证金，或者是爆仓后仍欠期货公司的资金不能偿还，就会出现信用风险，在西方国家信用记录对投资者一生都有影响。投资者在投资股指期货之时应该全面控制信用风险，避免出现信用危机。

意外事故风险控制。谚语常说“人无远虑，必有近忧”，居安思危，要有应对意外事故的对策。不要用已经计划了用途的资金投资股指期货，比如说生活养老金、拆迁房补安置费等。市场铁面无私，只认指令不认人，指令一经执行，一切都不可挽回。注意调节情绪，使身体保持最佳状态，避免陷入交易不能自控，严控意外风险，尤其是对新进入期货市场的投资者具有更加现实的意义。

法律责任风险控制。承担法律责任就意味着经济损失，投资股指期货的法律责任风险表现在以下诸多方面：其一是股指期货投资者如果选择的期货公司是未经中国证券监督管理委员会批准的非法期货公司，或者投资者违反法律和法规，通过地下渠道从事境外股指期货交易等，都可能会给自身造成严重损失。其二是当遇上特殊行情，即使强行平仓，投资者仍可能亏欠代理商的保证金，如果不能按期归还就要承担法律责任。其三是交易过程中违规或操纵市场的法律责任。其四是与投资顾问之间产生纠纷而形成的风险。有些投资者将自己的账户交由其他人操作，如果没有明确的委托关系，不管亏赚都会产生法律责任风险。

投资者应该熟悉结算和交割等期货交易规则，熟练掌握止损和保护盈利等交易技艺，制定交易计划并坚决执行，以及加强资金管理等诸方面入手，提高对风险控制的反应灵敏性，全程控制股指期货投资风险，做好股指期货风险管理是投资盈利的前提条件。