中国电信股份有限公司

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主要业务

提供固网电信，包括本地及长途电话、数据、互联网及网元出租服务。

公司点评

中电信是中国最大固网电话营运商，服务地区包括上海、广东、江苏及浙江等20个省市，现固网用户已超过2亿户，市场份额达95％，目前小灵通用户约5700万户，宽带用户近2000万户。

人民币每升值1％，预料可节省海外进口电讯设备成本约7亿—9亿元;预计2005年全年开支558亿元，小灵通摊占比重由27％降至15％，节省资金将用于数据及宽带业务，以及投放于第2条全国性互联网骨干网络，小灵通将着重优化网络而非增加地区覆盖，若使用率由现时66％提高5个百分点，客户将可升400多万户。拟发行300亿元短期融资券，首期发行100亿元，资金用作发展现有业务，以及替还部分短期债务;集团每发100亿元债券，将会令负债比率升1个百分点。

业绩及财务摘要

公司联机.扫描

2005年中期业绩平稳，话音服务仍是主要收入来源，收入占76.4％，达616亿元;扣除初装费34亿元后经营收入806亿元，增长6％;期内EBITDA率为52.7％，不包初装费纯利升8％至113亿元，自由现金流为151亿元;本地电话用户增长8.4％，宽带互联网、增值业务是增长主要动力，宽频客户半年增加353万户，增幅60％;以短讯为主的增值业务收入46亿元，增长56％;互联网收入85亿元，升29％;非话音业务增长79％，占收入比重增至23.6％;话音用量升4％，ARPU减少11％至52.8元;小灵通用户增加1049万名，收入占14％，ARPU为40亿元，每名用户投资为730元;上半年资本开支229亿元，负债比率由43.4％跌至41.6％。首三季度经营收入1268亿元，用户增长为2021万户。

营运数据

电讯业重组.3G发展前景

中电信将会是内地电讯业重组的大赢家，集团正积极争取联通的流动电话网络，估计有极大机会获得一张3G移动电话牌照，未来若能同时拥有流动电话业务，将会成为盈利增长的亮点，估计到2010年可夺取13％流动电话市场占有率，长远来说公司几乎肯定可以发展非固网业务。预期在未来5年EBITDA毛利率为45％，若2006年中前未获发移动牌照，将会考虑增加派息比率;新的非话音业务仍需时间发展，盈利能力较传统话音业务为低。短期而言，延迟3G发牌可能令公司回复积极推进小灵通服务，盈利及估值有上升机会。

股价走势图(周线)

前景展望

中电信正由传统电信经营商转型至综合信息服务供货商，未来盈利增长来自电信增值业务及宽带服务，目前内地固网普及率只有23％，市场仍有很大发展空间，公司将会在适当时候向母公司收购余下15个省份网络资产，前景相当看好。

再者，酝酿已久的国内电讯业重组亦对中电信有利，相信最终可顺利夺得一个3G流动电话牌照，为未来盈利注入新动力，预期十年后可达至现有固网、宽频及漫游与移动业务可各占收入1/3的目标。

潜在风险

主要风险来自小灵通和固网业务增长放缓，以及宽频ARPU下跌，对手网通侵食南方市场，市场份额有下降风险，移动电话有加速取代固网电话趋势，固网电话上客预料持续放缓。