外汇市场的价格

第三节　外汇市场的价格——汇率及其标价方法

一、汇率概念

汇率(Exchange Rate)指一个国家的货币用另一个国家的货币所表示的价格，也就是用一个国家的货币兑换成另一个国家的货币时买进、卖出的价格，换句话说，汇率就是两种不同货币之间的交换比率或比价，故又称为“汇价”、“兑换率”。

从汇率的定义可以看到，汇率是一个“价格”的概念，它跟一般商品的价格有许多类似之处，不过它是各国特殊的商品——货币的价格，因而这种“价格”也具有一些特殊之处。首先，汇率作为两国货币之间的交换比例，客观上使一国货币等于若干量的其他国家货币，从而使一国货币的价值(或所代表的价值)通过另一国货币表现出来。而在一国范围内，货币是没有价格的，因为价格无非是价值的货币表现，货币不能通过自身来表现自己的价值。其次，汇率作为一种特殊价格指标，通过对其他价格变量的作用而对一国经济社会具有特殊的影响力。作为货币的特殊价格，作为本国货币与外国货币之间价值联系的桥梁，汇率在本国物价和外国物价之间起着一种纽带作用。它首先会对国际贸易产生重要影响，同时也对本国的生产结构产生影响，因为汇率的高低会影响资源在出口部门和其他部门之间的分配。除此之外，汇率也会在货币领域引起反应。汇率这种既能影响经济社会的实体部门，同时又能影响货币部门的特殊影响力，是其他各种价格指标所不具备的。

二、汇率的标价方法

折算两种货币的兑换比率，首先要确定以哪一国货币作为标准，即是以本国货币表示外国货币的价格，还是以外国货币表示本国货币的价格。此问题被称之为汇率的标价方法。我们采用ACI对货币的解释:被斜线分开的两个SWIFT货币代码，前面为基础货币，后面为计价货币。各种标价法下数量固定不变的货币叫做基础货币(Base Currency)，数量变化的货币叫做计价货币(Quoted Currency)。

【例4－1】USD/CHF 1.5000表示1美元可兑换1.5000瑞士法郎，这里美元为基础货币(单位货币)，瑞士法郎为计价货币。

1.直接标价法(Direct Quotation System)

直接标价法又称应付标价法。它是以一定单位(1个或100个、10 000个等)的外国货币作为标准，折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。该标价法把外国货币视同“商品”，把本国货币视同“货币”，用本国货币来表示外国“商品”的价格。

在直接标价法下，外国货币为基础货币，本国货币为计价货币，外国货币的量固定不变，所折算出的本国货币量增减反映出汇率的变化情况:本国货币量增加，表示外汇汇率上升，本币汇率下跌，即本币贬值；本国货币量减少，表示外汇汇率下跌，本币汇率上升即外币贬值，本币升值。

在直接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相同。目前，这是被世界各国广泛采取的标价方法，我国也采取此法，见表4－1。

表4－1　中国银行外汇牌价

资料来源:中国银行网站2007/07/30公布。

2.间接标价法(Indirect Quotation System)

间接标价法又称为应收标价法，它是以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。该标价方法把本国货币视同“商品”，把外国货币视同“货币”，用外国货币来表示出本国“商品”的价格，出售“商品”以收取货币。目前，世界上只有英国和美国采用间接标价法。见表4－2。

表4－2　2004年4月22日纽约外汇市场行情(1美元合外币)

注:表中价格均为现汇买卖价。

在间接标价法下，本国货币为基础货币，外国货币为计价货币，本国货币的量固定不变，所折算出的外国货币量的增减表示汇率的变化情况:外国货币量增加，表示本币汇率上浮，即本币升值，外汇汇率下浮，即外币贬值；外国货币量减少，表示本币汇率下浮，即本币贬值，外汇汇率上浮，即外币升值。

【例4－2】伦敦外汇市场汇率月初为GBP/USD 1.5000，月末为GBP/USD 1.4500，说明美元汇率上浮，英镑汇率下浮。

3.美元标价法(U.S.Dollar Quotation System)

它是以一定单位的美元折成若干数量的其他货币来表示货币汇率的方法。这是全球化外汇市场的一种统一标价方法，目的是为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。

在美元标价法下，基础货币是美元，计价货币是其他各国货币。在美元标价法下，货币的升贬值可以通过汇率数值的变化直观反映出来。

【例4－3】USD/CHF 1.6150，当汇率变至USD/CHF 1.6180时，即表明美元升值，瑞郎贬值。

现将以上三种标价方法的特点归纳如表4－3。

表4－3　三种标价方法的比较

三、汇率的分类

汇率按照不同的标准可以分为很多种，常见的分类方法主要有以下几种。

(一)按汇率制度的不同，可分为固定汇率和浮动汇率

1.固定汇率(Fixed Rate)

固定汇率是指一国货币同另一国货币的汇率保持基本固定，汇率的波动限制在一定幅度以内。固定汇率是在金本位制和布雷顿森林货币制度下各国货币汇率安排的主要形式。在金本位制下，货币的含金量是决定汇率的基础，黄金输送点是汇率波动的界限，在这种制度下，各国货币的汇率变动幅度很小，基本上是固定的，故称固定汇率；二战后到20世纪70年代初，在布雷顿森林货币制度下，因IMF的成员国货币与美元挂钩，规定它的平价，外汇汇率的波动幅度也规定在一定的界限以内(上下1%)，因而也是一种固定汇率。

2.浮动汇率(Floating Rate)

浮动汇率是指一个国家不规定本国货币的固定比价，也没有任何汇率波动幅度的上下限，而是听任汇率随外汇市场的供求关系自由波动，浮动汇率是自20世纪70年代初布雷顿森林货币制度崩溃以来各国汇率安排的主要形式，但是各国所实行的浮动汇率在具体内容上还是有区别的，进一步划分如下:

(1)按一国政府是否对外汇市场进行干预，分为管理浮动和自由浮动。

管理浮动(Managed Floating)是一国在实行浮动汇率的前提下，出于一定经济目的，或明或暗地干预甚至操纵外汇市场汇率变动的汇率安排方式，这种受干预的浮动汇率又称为“肮脏浮动”(Dirty Floating)；自由浮动(Free Floating)是一国政府对外汇市场不进行任何干预，完全由外汇市场的供求关系决定汇率变动的汇率安排方式，又称为“清洁浮动”(Clean Floating)。管理浮动汇率是目前浮动汇率的主要形式，几乎没有一个国家能真正实行自由浮动，即便是美国、日本、德国也不时地对外汇市场进行干预。

(2)按一国货币价值是否与其他国家保持某种特殊联系分为单独浮动、联合浮动和钉住浮动三种。

单独浮动(Independent Float)，即本国货币价值不与他国货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的供求变化单独浮动，如美元、日元、瑞士法郎、加拿大元等均采用单独浮动。

联合浮动(Joint Float)，又称蛇形浮动(Snake Floating System)，它是指某些国家出于保护和发展本国经济的需要，组成某种形式的经济联合体，在联合体内各成员国之间定出固定汇率，规定上下波动界限，而对成员国以外其他国家的货币汇率则采取共同浮动的办法。1999年1月欧元启动前，欧洲经济共同体成员国的货币一直实行联合浮动。

钉住浮动(Pegged Float)，是指一国货币与另一国货币挂钩或与另几国货币所组成的“篮子货币”挂钩(即定出它们之间的固定汇率)，然后随所挂钩的货币汇率的波动而波动。钉住浮动是在当前国际外汇市场动荡不定的情况下，发展中国家汇率安排的主要方式。

(二)按汇率制定方法划分，分为基本汇率和套算汇率

由于外国货币种类很多，一国在制定本国货币的对外汇率时，逐一地根据它们的实际价值进行对比来确定，既麻烦也没有必要。一般做法是，在众多的外国货币中选择一种货币作为关键货币，根据本国货币与这种关键货币的实际价值对比，制定出对它的汇率，称为基本汇率(Basic Rate)，而后其他各种外国货币与本币之间的汇率可以通过基本汇率和国际金融市场行情套算出来，这样得出的汇率就称为套算汇率(Cross Rate)或交叉汇率。目前，大多数国家都把美元当作关键货币，把本币与美元之间的汇率作为基本汇率。

从基本汇率和套算汇率的分类可知，一国所制定的汇率是否合理在很大程度上取决于关键货币的选择合理与否，因此各国政府对关键货币的选择都非常慎重，一般来说遵循三条原则:(1)必须是该国国际收支中，尤其是国际贸易中使用最多的货币；(2)必须是在该国外汇储备中所占比重最大的货币；(3)必须是可自由兑换的、在国际上可以普遍接受的货币。由于美元在国际上的特殊地位，不少国家都把美元选择为关键货币，而把对美元的汇率作为基本汇率。

套算汇率的具体套算方法可遵循以下规则(见表4－4)。

表4－4　关于套算汇率计算的基本规律

1.两种汇率的基础货币或计价货币相同时，采用交叉相除法

【例4－4】即期汇率行市1USD＝7.7972/7.8012HKD，1USD＝109.5100/109.9100JPY。

分析:由于上述的港币与日元均采用直接标价法，则计算规则是用套算汇率中标价货币的汇率与基础货币的汇率交叉相除。从上面的规则我们可以得出:

港币兑日元的套算买入价为

1HKD＝109.5100/7.8012JPY＝14.0376JPY

港币兑日元的套算卖出价为

1HKD＝109.9100/7.7972JPY＝14.0961JPY

这样就套算出港币兑日元的汇率:1HKD＝14.0376/14.0961JPY

2.两种汇率的基础货币和计价货币相同时，采用同边相乘法

【例4－5】即期汇率行市1USD＝7.7972/7.8012HKD，1GBP＝1.7678/1.7724USD。

分析:要计算英镑对港币的套算汇率，相当于进行两次对美元的交易。首先，计算买入汇率。为了用港币买入英镑，就相当于先用港币买进美元，然后再用美元买进英镑。作为报价的银行，在交易中都要选择最有利的价格，即贱买贵卖:为了得到更多的美元，要以7.7972的价格购买美元；为了得到更多英镑，要以1.7678的价格用美元购买英镑。因此:

英镑兑港币的套算买入汇率为

1GBP＝7.7972×1.7678HKD＝13.7839HKD

英镑兑港币的套算卖出汇率为

1GBP＝7.8012×1.7724HKD＝13.8268HKD

这样就套算出英镑兑港币的汇率:1GBP＝13.7839/13.8268HKD

(三)从银行买卖外汇的角度划分，分为买入汇率、卖出汇率

外汇银行作为从事货币、信用业务的中间商人，盈利主要体现在买入与卖出的差价上；换句话说，外汇卖出价高于买入价的部分是银行买卖外汇的毛收益，包括外汇买卖的手续费、保险费、利息和利润等。

通常银行向询价者报价时，会同时报出买入汇率和卖出汇率两个价格。即所谓的双向报价。买入汇率(Buying Rate)，也称买入价(the Bid Rate)，即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率(Selling Rate)，也称卖出价(the Offer Rate)，即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。中间汇率(Middle Rate)，是指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以2。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。

外汇的买价、卖价尽管都是从外汇银行交易的角度说的，但标价方法不同，买价和卖价的位置也不同。在直接标价法下，汇率数值的大小与外汇价值的高低呈正相关关系，因此，买价在前，卖价在后。在间接标价法下，第一个数字表示卖价，第二个数字才是买价。买入汇率与卖出汇率在直接标价法和间接标价法下有着不同的含义和位置。现举例说明。

【例4－6】直接标价法下:某日中国银行公布的关于美元兑人民币的外汇牌价是

USD/CNY 760.00－760.20

此牌价意为中国银行买入100美元，付客户760.00元人民币；中国银行卖出100美元，则向客户收取760.20元人民币。直接标价法下外汇牌价的排列是:前买后卖，买小卖大。

【例4－7】间接标价法下:某日伦敦外汇市场英镑兑瑞士法郎的汇率为

GBP/CHF 2.4477－2.4547

此牌价意为伦敦某银行卖出2.4477瑞士法郎，向客户收取1英镑；伦敦某银行买入2.4547瑞士法郎，需付给客户1英镑。间接标价法下外汇牌价的排列是:前卖后买，卖小买大。

此外，银行在对外挂牌公布汇率时，还另注明外币现钞汇率(Bank Notes Rate)，这主要是针对一些对外汇实行管制的国家。由于外币现钞在本国不能流通，需要把它们运至国外才能使用，在运输现钞过程中需要花费一定的保险费、运费，所以银行购买外币现钞的价格要略低于购买外汇票据的价格。而卖出外币现钞的价格一般和外汇卖出价相同。

(四)按外汇交易交割期限不同划分，分为即期汇率和远期汇率

即期汇率(Spot Rate)，也称现汇汇率，是指买卖双方成交后，在两个营业日(Working Day)以内办理交割所使用的汇率。远期汇率(Forward Rate)，也称期汇汇率，是指外汇买卖的交割在两个营业日以外的某一约定日期进行时所使用的汇率。远期汇率涉及各交易期限，因此，在某一个特定时点上同时存在着数个远期汇率，常见的有30天、60天、90天的远期汇率。

即期汇率与远期汇率之间的差价称为“远期差价”(Forward Margin)。远期汇率比即期汇率贵称为“升水”(At Premium)；远期汇率比即期汇率便宜称为“贴水”(At Discount)；远期汇率与即期汇率相等，称为“平价”(At Par)。

【例4－8】某日纽约外汇市场即期汇率为GBP/USD 1.4500，3个月的远期汇率为GBP/USD 1.5000。本例中，英镑远期汇率比即期汇率贵，因此，我们称英镑为升水货币，其升水额(差价)为500个基本点(1.5000－1.4500＝0.0500)。

在远期汇率的经济分析中，常常使用到升(贴)水年率(Percent per Annum)的概念，即把远期差价换算成年率来表示，其计算公式如下:

式中，n代表远期合约期限。正值为升水率，负值为贴水率。

【例4－9】纽约外汇市场美元对人民币汇率，即期汇率为7.67元人民币/美元，美元对人民币年贴水7.98%，则美元对人民币3个月远期汇率为

3个月贴水＝7.67×7.98%×3/12＝15.31%

远期汇率＝即期汇率－贴水

3个月远期汇率＝7.67－0.1531＝7.52(人民币元/美元)

远期汇率是由即期汇率和远期差价(掉期价格)两部分构成的。在外汇市场中，远期汇率的报价方法有两种:一种是直接报价法，这种方法就是由报价行将即期汇率和远期差价合成后完整地报出远期汇率。与即期市场的报价相同的是，远期汇率也同时报出两个价格，即买入价与卖出价。例如:瑞士苏黎世外汇市场上某日牌价:即期汇率为USD/CHF 1.5450—1.5455，6个月的远期汇率为USD/CHF 1.4555—1.4560，这种报价方法常用于银行对一般顾客的报价上。在日本、瑞士等国，银行同业间的远期外汇买卖也采用这一报价方法。远期汇率的另一种报价方法是分别报出掉期价格和即期汇率。而通常的做法总是先报出掉期价格，因为掉期价格是相对稳定的，当询价者认为此价格可以接受时，报价行立即报出即期汇率。如询价者愿意成交，则双方成交的远期汇率就由即期汇率与掉期价格合成而得。

在远期汇率的合成中，有两个规则需要明确:一是关于升贴水的判断(因为在报出的掉期价格中，一般并未标明是升水还是贴水)，二是关于远期汇率的合成规则，见表4－5。

表4－5　远期汇率的合成规则

【例4－10】举例说明远期汇率的合成方法，见表4－6。

表4－6　某日苏黎世外汇市场的远期汇率行情表

资料来源:转引自《中国外汇业务全书》，第84页。

表4－6中的第二列是美元兑瑞士法郎的即期汇率和不同月份的掉期价格，这些掉期价格的数字均为前大后小，表示美元兑瑞士法郎为贴水，由于该标价是直接标价法，因此，美元兑瑞士法郎2个月的远期汇率为

第三列是美元兑里拉的即期汇率和不同月份的远期差价，这些数字前小后大，表示美元兑里拉为升水，因此，应该用即期汇率加上远期差价:

在实际外汇交易中，也要报出远期外汇的买入价和卖出价。这样，远期差价的升水值或贴水值也都有一大一小两个数字。在直接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“小数—大数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“大数—小数”。在间接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“大数—小数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“小数—大数”。

(五)按外汇付汇方式的不同划分，分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率

电汇汇率(Telegraphic Transfer Rate，简称T/T Rate)是以电汇方式买卖外汇时所使用的汇率。电汇方式下，由汇款人向汇出行(当地行)提交电汇申请并交付本币，汇出行随即用电报/电传通知国外汇入行(国外分行和代理行)立即向收款人支付外汇。

信汇汇率(Mail Transfer Rate，简称M/T Rate)是以信汇方式买卖外汇时所使用的汇率。信汇方式下，由汇款人向汇出行提出信汇申请，并交付本币，汇出行开出信汇委托书，并签章后，以航空信函方式传递给汇入行，授权汇入行将外汇解付给收款人。信汇是由汇出行用信汇委托书作为结算工具，通过邮局寄给汇入行，收款时间慢，但费用较电汇低廉。

票汇汇率(Draft Rate)是以票汇方式买卖外汇时所使用的汇率。票汇方式下，由汇款人向汇出行购买银行汇票，经汇出行有权签字人签字后，由汇款人自行寄交收款人，收款人或指定人持票向汇入行收取款项。

三种方式的流程图分别见图4－4、4－5、4－6。

图4－4电汇业务流程图

图4－5信汇业务流程图

图4－6　票汇业务流程图

(六)按汇率是否经过通货膨胀调整划分，有名义汇率和实际汇率

名义汇率(Normal Exchange Rate)是指官方公布的或在市场上通行的、未剔除通货膨胀因素的汇率。

实际汇率(Real Exchange Rate)是指在名义汇率的基础上剔除了通货膨胀因素后的汇率。

(七)按政府允许使用的汇率种类划分，有单一汇率和复汇率

单一汇率(Single Rate)是指一国只规定一种本国货币与外国货币的兑换比率，各种外汇收支都按照统一的汇率结算。发达国家外汇管制较松，一般采用单一汇率。

复汇率(Multiple Rate)是指对本国货币与外国货币的兑换，根据外汇资金的用途不同规定两种或者两种以上的汇率。实行复汇率的国家一般是不发达国家，外汇管制较严。一国之所以实行复汇率主要是为了促进本国贸易的发展，加速或限制资本的流动，改善国际收支状况。