现实中现金流量的计算

第一节　现实中现金流量的计算

投资分析时需要考虑很多因素对投资的影响，本节将从以下几个方面来讨论这个问题。

一、现金流量计算中应注意的几个问题

第六章介绍现金流量有关计算的时候，为了简便起见，省略了很多问题。而事实上，估计投资方案的现金流量会涉及很多变量，并且可能需要企业多个部门参与。例如，需要市场部门负责预测市场需求量及售价；需要研发部门估计投资的研发成本，设备购置、厂房建筑等；需要生产部门负责估计工艺设计、生产成本等；需要财务人员协调各参与部门的人员，为销售和生产等部门建立共同的基本假设条件，估计资金成本及相关的现金流量等。

为了正确计算投资方案的现金流量，需要正确判断哪些支出会引起企业总现金流量的变动，哪些支出只是引起某个部门的现金流量的变动而不引起企业总现金流量的变动。进行这种判断时，要注意下面的几个问题。

1．区分相关成本和非相关成本

相关成本是指与特定决策有关的、分析评价时必须加以考虑的成本。与此相反，与特定决策无关的、分析评价时不必加以考虑的成本是非相关成本，例如沉没成本等。

所谓沉没成本是指已经付出且不可收回的成本。沉没成本常用来和可变成本作比较，可变成本可以改变，而沉没成本则不能改变。

例如，某公司在2000年曾经打算新建一座厂房，并请有关专家做过可行性分析，支付了咨询费1万元，后来由于公司有了更好的投资机会，该项目被搁置下来，该笔咨询费已经入账。2006年旧事重提，又想建新厂房了，那么这笔咨询费是否仍然是相关成本呢？答案是否定的。不管公司是否要新建这座厂房，这笔咨询费都无法收回，与公司未来的总现金流量无关，因为属于非相关成本。

2．机会成本

机会成本（opportunity cost）是指为了进行某项投资而放弃其他投资所能获得的潜在收益。

在投资决策中，我们不能忽视机会成本。例如，上述公司新建厂房的投资方案，需要使用公司拥有使用权的一块土地，这块土地如果出租，每年可以取得租金收入10万元，那么进行投资分析时，这10万元的租金收入就是新建厂房的一项机会成本，计算营业现金流量的时候，需要将其视为现金流出。因此，机会成本不是通常意义上的支出，而是一种潜在的收益。机会成本总是针对具体方案的，离开具体的方案就无从计量。

3．部门间的影响

当选择一个新的投资项目后，该项目可能会对公司的其他部门产生有利的或不利的影响。例如，若新建的厂房生产的产品上市后，原有其他产品的销售额可能减少。因此，公司进行投资分析时，不应将新建厂房的销售收入作为增量收入来处理，而应扣除其他部门因此而减少的销售收入。当然，也可能发生相反的情况，新产品上市后将促进其他部门的销售增长，这要看新项目和原有部门是竞争关系还是互补关系。尽管这类影响难以准确计算，但决策者进行投资分析时仍需将其考虑在内。

二、税负与折旧对投资的影响

（一）固定资产投资中需要考虑的税负

在第六章中计算现金流量的时候，忽略了税负问题。下面将进一步讨论纳税对投资决策的影响。根据我国的税法，在固定资产投资的过程中，公司通常会面临两种税负：流转税负和所得税。

1．流转税

流转税包括两类，分别是营业税和增值税。

（1）不动产变价收入或残值变现收入（即出售固定资产或残料），需要缴纳的营业税可用式（7－1）表示如下。应纳营业税＝不动产变价收入×营业税税率（7－1）

（2）出售已使用过的非不动产中的其他固定资产，如果其售价超出原值，则按全部售价的4%缴纳增值税，不抵扣增值税的进项税额。式（7－2）为应纳增值税计算公式。应纳增值税＝固定资产变价收入×4%（7－2）

2．所得税

所得税是指项目投资后，获取营业利润及处置固定资产的净收益（指变价收入扣除了固定资产的折余价值及相应的清理费用后的净收益）所应缴纳的所得税。用式（7－3）表示固定资产变价收入部分应缴纳的所得税如下。

应纳所得税＝﹙固定资产变价收入－折余价值－所纳流转税）×所得税税率（7－3）而投产的产品所取得的销售收入所缴纳的增值税由于是价外税，通常不需要再额外考虑所得税。另外，项目终结时收回所垫支的流动资金也不需要缴纳所得税。

（二）税负对现金流量的影响

涉及固定资产变价收入所要上缴的流转税和所得税只发生在取得变价收入的当期，是一次性的。项目经营期内营业利润所得所要上缴的所得税则在整个项目的使用期间都会涉及。经营期内所得税的大小取决于利润大小和税率的高低，而利润大小受折旧方法的影响，因此，讨论所得税问题必然会涉及折旧问题。反之，也可以说折旧对投资决策的影响实际上是由所得税引起的。因此，可以把这两个问题放在一起讨论。

1．税后成本与税后收入

如果有人问你，你每个月住房租金是多少，你一定会很快将所付租金数额说出来；如果问一个DVD专营店的老板，他的店面租金是多少，他的答案会比实际支付的要少一些。因为租金是一项可以抵减所得税的费用，所以应以税后的费用来计量。凡是可以税前扣除的项目，都可以起到减免所得税的作用，因而其实际支付的金额并不是真实的成本，而应将因此而减少的所得税考虑进去。

【例7－1】 常德公司目前的损益情况如表7－1所示。该公司正在考虑一项财产保险计划，每月支付1 000元保险费，假设所得税税率为30%，该保险费的税后成本是多少？

表7－1　损益情况表单位：元

从表7－1中可以看出，两个方案的保险成本差别是1 000元，然而对净利润的影响却只有700元。

式（7－4）为税后成本的计算公式。

税后成本＝实际支付×（1－税率）（7－4）

因此，例7－1中保险费用的税后成本计算如下。

税后成本＝1 000元×（1－30%）＝700元

与税后成本相对的概念是税后收入。如果有人问你，你每个月的工资是多少，你肯定会很快地回答工资单上的金额。如果你买了彩票，并且有幸中了大奖，那么你能得到的奖金却往往比彩票上表明的金额要少一些。这是因为中奖所得需要缴纳所得税，而你的工资可能还没有达到征税的起点。

同样，由于所得税的作用，公司实际得到的现金流入是税后收入。式（7－5）为税后收入计算公式。

税后收入＝应税收入×（1－税率）（7－5）

在投资决策中，应缴纳的所得税收入不包括项目结束时收回的垫支的流动资金等现金流入。投资过程中取得的营业收入及固定资产变价收入都需要缴纳流转税，而取得的营业利润还需要缴纳所得税。

2．折旧的抵税作用

折旧是在所得税前扣除的一项费用，因此可以起到抵减所得税的作用，这种作用称为“折旧抵税”或“税收挡板”。

【例7－2】 A公司与B公司的损益情况如表7－2所示。试分析折旧对两家公司税负的影响。

表7－2　折旧对税负的影响单位：元

A公司税后利润虽然比B公司少350元，但现金流量却多出150元，原因在于A公司有500元的折旧计入成本，合计应税收入减少500元，从而少纳税150元（500元×30%）。从增量分析的角度来看，由于增加了一笔500元的折旧，使企业获得了150元（500元×30%＝150元）的现金流入。

折旧对税负的影响可用式（7－6）表示如下。

税负减少＝折旧×税率（7－6）

3．税后现金流量

每年营业现金净流量＝年营业收入－年付现成本－所得税

需要特别强调的是，这里的付现成本已经包括了项目的经营期所纳的流转税。从例7－2中可以得出式（7－7）。

每年营业现金净流量＝税后利润＋折旧（7－7）

式（7－7）与式（6－1）是一致的，可以从式（6－1）直接推导出来。

我们还可以换一个角度，从前面所讲的税后收入、税后成本和折旧的抵税来考虑，则营业现金净流量还可以用式（7－8）表示。

式（7－8）也可以从式（7－7）导出。

式（6－1）、式（7－7）与式（7－8）三个公式相比较，式（7－8）更有优越性。因为所得税是根据利润计算的，当分析某个项目是否值得投资时，我们有时并不知道该项目能够产生利润及与此有关的所得税，例如当我们只更新一台机器设备时，可能无法知道由于这台机器设备的更新能够给企业带来多少收入，因此也就无法计算更新的这台设备所产生的利润，折旧妨碍了式（6－1）的使用，而式（7－8）并不需要知道利润是多少，使用起来比较方便。

【例7－3】 某公司正考虑用一台效率更高的新机器取代现有的旧机器。旧机器的账面折余价值为12万元，在二手市场卖掉可以得到7万元；预计尚可使用5年，预计5年后清理的净残值为零；税法规定的折旧年限有5年，直线法计提折旧，税法规定的残值可以忽略。购买和安装新机器需要48万元，预计可以使用5年，预计清理净残值为1．2万元。新机器属于新型环保设备，按税法规定可分4年折旧，并采用双倍余额递减法计算应纳税所得额，法定残值为原值的1／12。由于该机器效率很高，每年可以节约付现成本14万元。公司的所得税税率为30%。如果该项目在任何一年出现亏损，公司将会得到按亏损额的30%计算的所得税额抵免。假设公司投资该项目的必要报酬率为10%，试计算上述机器更新方案的净现值。计算过程如表7－3所示。

表7－3　未来5年的现金流量单位：元

注：①如果采用更新方案，则新机器每年的折旧额计算过程如下：第一年折旧额＝480 000元×2／4＝240 000元，第二年折旧额＝（480 000－240 000）元×2／4＝120 000元，第三年折旧额＝第四年折旧额＝（480 000－240 000－120 000－480 000×1／12）元／2＝40 000元。②如果不采用新方案，则旧机器按直线法计提折旧，5年的折旧额均为120 000元／5＝24 000元。