现金流量折现法的计算步骤

1.分析历史绩效

对企业历史绩效进行分析，其主要目的就是彻底了解企业过去的绩效，这可以为判定和评价今后绩效的预测提供一个视角，为预测未来的现金流量做准备。历史绩效分析主要是对企业的历史会计报表进行分析，重点在于企业的关键价值驱动因素。

2.确定预测期间

企业估值的一个新问题是企业寿命的无限期性，解决的方法是将企业寿命分为两个时期，即明确的预测期及其后阶段。预测期的长短取决于企业的行业背景、管理部门的政策、并购的环境等，通常为5～10年。

企业价值 （FV）＝明确的预测期期间的现金流量现值＋明确的预测期之后的现金流量现值明确的预测期之后的价值指持续经营价值 （CV），可以用简单的公式估算持续经营价值，而无须详细预测在无限期内的现金流量。

3.预测未来的现金流量

企业现金流量是指一定时期内产生的潜在的可供股东和债权人分配的现金流量，其中包括可以支付给投资者的现金股利或股票回购现金；可以支付给债权人的利息或本金。现金流量是企业在满足生产经营需要支付了各种税费 （不包括支付利息和本金）、经营资产投入、资本投资后剩余的现金流量，可以供股东和债权人使用，但是这并不意味着这些自由现金流量会在满足债权人需要后，就能够以股利的形式发放给股东，为了满足不时之需，多数公司实际支付的股利金额都低于他们能够支付的金额，管理层偏向于持有流动储备，以便于灵活管理。

企业现金流量是债权人尚未分配的现金，因此在计算中不应扣减利息费用，所以选择息前税后利润；权责发生制下收入费用的计量与实际收付现金在时间上的不一致，造成息前税后利润中扣减了没有实付的费用，如折旧与摊销，在计算现金流量时应将这些不需支付的费用加回，同时企业以往的应收应付款、为了扩大生产能力而进行的资本支出并不在利润中反映，因此，自由现金流量的计算应考虑营运资本增加和资本支出的影响。

企业自由现金流量＝息前税后利润＋折旧与摊销－营运资本增加－资本支出

股权现金流量＝企业自由现金流量－债权人自由现金流量

债权人自由现金流量＝利息支出＋偿还债务本金－新借债务

4.选择合适的折现率

折现率是指将未来预测期内的预期收益换算成现值的比率，有时也称资金成本率。通常，折现率可以通过加权平均资本成本模型确定 （股权资本成本和债务资本成本的加权平均）。

1）股权成本

股权成本是投资者向一个公司投资所要求的回报率，股利增长模型、风险溢价模型是估计股权成本的两种方法，如资本资产定价模型。

Rf＝Rf＋β（Rm－Rf）

式中，Rf为无风险报酬率，一般选择短期国库券利率；Rm为平均风险股票必要报酬率；β为股票的β值，β表示该股票相对于市场风险溢价的倍数。

2）加权平均资本成本

加权平均资本成本＝负债额占总资本的比重×税前债务资本成本×

（1－所得税税率）＋自有资金占总资本比重×股权成本

税前债务资本成本取决于未来债务的利率、税率、发行溢价，如果没有进一步的数据，债务成本经常以目前的负债情况来进行计算。

5.预测终值 （企业连续价值）

估计企业未来的现金流量不可能无限制地预测下去，因此要对未来某一时点的企业价值进行评估，即计算企业的终值。

企业终值一般可采用永久增长模型 （固定增长模型）计算。永久增长模型与DCF方法具有一致性，这种方法假定从计算终值的那一年起，自由现金流量是以固定的年复利率增长的。企业终值计算公式为：

式中，FCFt为第t年的自由现金流；r WACC为加权平均资本成本；g为自由现金流量预期增长率恒值 （该行业产品长期消费增长率加上通货膨胀率）。

6.预测企业价值

企业价值等于确定预测期内现金流量的折现值之和，加上终值的现值，其计算公式如下：

【例10－1】A公司未来1～4年的股权自由现金流量如表10－1所示。

表10－1 A公司未来1～4年的股权自由现金流量

目前A公司的β值为0.8571，假定无风险利率为6％，市场风险补偿率为7％。

要求：

（1）要估计A公司的股权价值，需要对第4年以后的股权自由现金流量增长率做出假设，假设方法是以第4年的增长率作为后续期增长率，并利用固定增长率模型进行估价。请你按此假设计算A公司的股权价值。

（2）假设第4年至第7年的股权自由现金流量的增长率每一年下降1％，即第5年增长率9％，第6年增长率8％，第7年增长率7％，第7年以后增长率稳定在7％，请你按此假设计算A公司的股权价值。

解：

（1）A公司股权资本成本＝6％＋0.8571×7％＝12％

A公司的股权价值＝641／（1＋12％）＋833／（1＋12％）2＋1000／（1＋12％）3＋ 1100／（1＋12％）4＋ ［1100×（1＋10％）／（12％－10％）］／（1＋12％）4

＝572.35＋664.07＋711.8＋699.05＋38447.75

＝2647.27＋38447.75＝41095.02（元）

（2）A公司的股权价值＝641×（P／F，12％，1）＋833×（P／F，12％，2）＋ 1000×（P／F，12％，3）＋1100×（P／F，12％，4）＋ 1100×1.09×（P／F，12％，5）＋1100×1.09×1.08×（P／F，12％，6）＋［1100×1.09×1.08× 1.07／（12％－7％）］×（P／F，12％，6）

＝641×0.8929＋833×0.7972＋1000×0.7118＋ 1100×0.6355＋1100×1.09×0.5674＋ 1100×1.09×1.08×0.5066＋［1100×1.09×1.08× 1.07／（12％－7％）］×0.5066

＝18022.12（万元）