风险价值分析

第二节　风险价值分析

一、风险价值的概念

(一)风险价值的概念

风险是现代企业财务管理环境的一个重要特征，在企业财务管理的每一个环节都不可避免地要面对风险。风险是对企业的目标产生负面影响的事件发生的可能性。从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。

在有风险的情况下，为什么还会有许多投资者进行投资呢?这是因为风险既可能会给投资者造成损失，也可能会使投资者获得额外的收益——投资风险价值。风险价值是指投资者冒风险投资而超过资金时间价值的额外收益。

(二)风险的类别

风险按照不同的分类标志可以分为:

1.按照风险能否被分散分为可分散风险和不可分散风险。可分散风险是指能够通过一定的措施能够减小甚至消散掉的风险;不可分散风险是指即使采取任何措施都不能减小的风险。

2.按照风险的起源与影响分为基本风险与特定风险。基本风险是指风险的起源与影响方面都不与特定的组织或个人有关，至少是某个特定组织或个人所不能阻止的风险，即全社会普遍存在的风险，如战争、自然灾害、经济衰退等带来的风险。特定风险是指由特定的因素引起而且损失仅涉及特定组织或者个人的风险，如:罢工、诉讼失败、失去销售市场等带来的风险。从个别理财主体的角度看，基本风险通常是不可分散风险，或称系统风险。特定风险通常是可分散风险，或称非系统风险。

3.按照风险导致的后果分为纯粹风险和投机风险。纯粹风险是指只会造成损失而无获利可能性的风险;投机风险是指既可能造成损失也可能产生收益的风险。

4.按照风险的性质可分为经营风险和财务风险。经营风险是指由生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性，如由于原材料供应地的政治经济情况变动、新材料的出现等因素带来的供应方面的风险;由于生产组织不合理而带来的生产方面的风险;由于销售决策失误带来的销售方面的风险。财务风险又称筹资风险，是指由于举债而给企业目标带来不利影响的可能性。企业举债经营，全部资金中除自有资金外还有一部分借入资金，这会在一定程度上提高自有资金的盈利性，同时，借入资金需还本付息，一旦无力偿付到期债务，企业便会陷入财务困境甚至破产。当企业息税前资金利润率高于借入资金利息率时，使用借入资金获得的利润除了补偿利息外还有剩余，因而使自有资金利润率提高。但是，若企业息税前资金利润率低于借入资金利息率时，使用借入资金获得的利润还不够支付利息，需动用自有资金的一部分利润来支付利息，从而使自有资金利润率降低，导致企业发生亏损。若企业亏损严重，财务状况恶化，丧失支付能力，就会出现无法还本付息，甚至招致破产的危险。

二、风险价值的衡量

为了正确地衡量投资项目的风险价值，以保证财务决策的正确性，必须掌握每个投资项目的风险程度。

风险客观存在，广泛影响着企业的财务和经营活动，因此，正视风险并将风险程度予以量化，进行较为准确的衡量，便成为企业财务管理中的一项重要工作。风险与概率直接相关，并由此与期望值、离散程度等相联系，对风险进行衡量时应着重考虑这几个方面的因素。

(一)风险程度的衡量

1.期望值。期望值是一个概率分布中的所有可能结果，以各自相应的概率为权数计算的加权平均值，是加权平均的中心值，通常用符号－E来表示，其计算公式如下:

期望收益反映预计收益的平均化，在各种不确定因素的影响下，它代表投资者的合理预期。

【例10】某企业有A、B两个投资项目，两个投资项目的收益率及其概率分布情况如表2-1所示，则两个项目的期望收益率为:

表2-1　A项目和B项目投资收益率的概率分布

根据公式分别计算项目A和项目B的期望投资收益率，它们分别为:

项目A的期望投资收益率=0．2×15%+ 0．6×10%+ 0．2× 0=9%

项目B的期望投资收益率= 0．3×20%+ 0．4×15%+ 0．3×(－10%)= 9%

从计算结果可以看出，两个项目的期望投资收益率都是9%。但是否可以就此认为两个项目是等同的呢?我们还需要了解概率分布的离散情况，即计算标准离差和标准离差率。

2.标准离差。标准离差是反映随机变量离散程度的指标。标准离差也叫均方差，通常用符号σ来表示。其计算公式为:

标准离差以绝对数衡量决策方案的风险，在期望值相同的情况下，标准离差越大，风险越大;反之，标准离差越小，则风险越小。

【例11】以例10中的数据为例，则上例中A、B两个项目投资收益率的标准离差为:

项目A的标准离差σ

项目B的标准离差σ

以上计算结果表明项目B的风险要高于项目A的风险。

3.标准离差率。标准离差作为绝对数，只适用于期望值相同的决策方案风险程度的比较。对于期望值不同的决策方案，评价和比较其风险程度只能借助于标准离差率指标。标准离差率是标准离差同期望值之比，通常用符号V表示，其计算公式为:

标准离差率是一个相对指标，它以相对数反映决策方案的风险程度。在期望值不同的情况下，标准离差率越大，风险越大;反之，标准离差率越小，风险越小。

【例12】现仍以例10中的有关数据为例，项目A和项目B的标准离差率分别为:

当然，在此例中项目A和项目B的期望投资收益率是相等的，可以直接根据标准离差来比较两个项目的风险水平。但如果比较项目的投资收益率不同，则一定要计算标准离差率才能进行比较。

通过上述方法将决策方案的风险加以量化后，决策者便可据此做出决策。对于单个方案，决策者可根据其标准离差率的大小，将其同设定的可接受的此项指标最高限值对比，看前者是否低于后者，然后做出取舍。对于多方案择优，应选择低风险高收益的方案，即选择标准离差最低、期望收益最高的方案。然而高收益往往伴有高风险，低收益的方案其风险程度往往也较低，究竟选择何种方案，就要权衡期望收益与风险，而且还要视决策者对风险的态度而定。对风险比较反感的投资者可能会选择期望收益较低同时风险也较低的方案，喜欢冒风险的投资者则可能选择风险虽高但同时收益也高的方案。

(二)风险价值的衡量

本章第一节的资金时间价值是投资者在无风险条件下进行投资所要求的收益率。这是以确定的收益率为计算依据的，也就是以肯定能取得的收益为条件的。但是，企业财务和经营管理活动总是处于或大或小的风险之中，任何经济预测的准确性都是相对的，预测的时间越长，风险程度就越高。因此，为了简化决策分析工作，在短期财务决策中一般不考虑风险因素。而在长期财务决策中，则不得不考虑风险因素，需要计量风险程度，衡量风险收益。

投资者宁愿要肯定的某一收益率，而不要不肯定的同一收益率，这种现象称为风险反感。在风险反感普遍存在的情况下，诱使投资者进行风险投资的因素是风险收益。

标准离差率虽然能正确评价投资风险程度的大小，但还是无法将风险与收益结合起来进行分析。假设我们面临的决策不是评价与比较两个投资项目的风险水平，而是要决定是否对某一投资项目进行投资，此时，我们就需要计算出该项目的风险收益率。因此，我们需要一个指标将对风险的评价转化为收益率指标，这便是风险价值系数。风险价值系数(b)是指该项投资的风险收益率占该项投资的标准离差率的比率，反映承担单位风险应获得的报酬。风险收益率、风险价值系数和标准离差率之间的关系可用公式表示如下:

式中，R_R为风险收益率;

　　　b为风险价值系数;

　　　v为标准离差率。

在不考虑通货膨胀因素的情况下，投资的总收益率(R)为:

R=R_F+R_R=R_F+ b·v

式中，R为投资收益率;R_F为无风险收益率。其中，无风险收益率可用加上通货膨胀溢价的资金时间价值来确定，在财务管理实务中一般把短期政府债券的收益率作为无风险收益率。风险价值系数的大小在很大程度上取决于投资者对待风险的偏好，一般来说，比较敢于冒风险的投资者往往把风险价值系数定得低些;而比较稳健的投资者，则往往将风险价值系数定得高些。

【例13】现仍以例10中的有关数据为例，并假设无风险收益率为10%，风险价值系数为10%，则两个项目的风险收益率和投资收益率分别为:

项目A的风险收益率= 10%×54．44%= 5．44%

项目A的投资收益率=10%+10%×54．44%=15．44%

项目B的风险收益率= 10%×140%= 14%

项目B的投资收益率= 10%+10%×140%= 24%