确定最优资本结构

任务3.4.3　确定最优资本结构

能力目标

会用经营杠杆、财务杠杆及总杠杆进行企业的财务管理决策。

掌握最优资本结构判断的标准。

掌握最优资本结构确定的方法。

知识目标

掌握经营杠杆、财务杠杆的含义，掌握经营杠杆、财务杠杆系数的计算公式及应用。

掌握总杠杆含义、总杠杆系数计算公式及应用。

最优资本结构。

比较资本成本法。

每股收益无差别点法。

展示成果

解释企业中常见的杠杆及对经营的影响。

能根据给定情境确定最优资本结构。

驱动任务

任务内容:根据给定情境计算确定财务杠杆、经营杠杆、总杠杆系数。

任务要求:掌握三种杠杆的含义、系数大小的意义、风险的解读，掌握最优资本结构确定的方法。

任务分析:通过对给定情境三种杠杆的计算，理解销售和息税前利润、每股收益之间变动的关系，确定最优资本结构。

任务实施与实践

财务管理中存在着类似于物理学中的杠杆效应，表现为:由于特定固定支出或费用的存在，导致当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。财务管理中的杠杆效应，包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种效应形式。杠杆效应既可以产生杠杆利益，也可能带来杠杆风险。

一、杠杆原理的相关基本概念

1.成本习性

成本习性是指成本总额（y）与业务量（x）之间在数量上的依存关系。成本习性可以分为固定成本、变动成本和混合成本。

（1）固定成本。固定成本是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量的变动而变动的那部分成本。它具有以下特点:一是总额不变；二是单位固定成本随业务量的增加而逐步减少。

（2）变动成本。变动成本是指其总额在一定时期和一定业务量范围内随业务量成正比例变动的那部分成本。如直接材料、直接人工等。它具有以下特点:一是总额随业务量成正比例变动；二是单位变动成本保持不变。

（3）混合成本。有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成正比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本。例如化验员、质检人员的工资，销售人员佣金等成阶梯状变化，即当业务量增长到一定限度时，这种成本就跳跃到一个新水平。

2.总成本习性模型

成本按习性分为固定成本、变动成本和混合成本三类，但混合成本又可以按照一定的数学方法分解成变动部分和固定部分。因此，可以建立总成本习性模型如下:

Y＝a＋bx

式中，y为总成本；a为固定成本；b为单位变动成本；x为相关业务量。

显然，在相关范围内，a和b均为常数。因此，只要已知a与b，即可进行成本预测。

3.边际贡献及其计算

边际贡献是指销售收入减去变动成本后的余额。其计算公式如下:

M＝px-bx＝（p-b）x＝mx

式中，M为边际贡献总额；p为单价；m为单位边际贡献。

4.息税前利润及其计算

息税前利润（EBIT）是指支付利息和缴纳所得税前的利润。其计算公式如下:

EBIT＝px-bx-a＝（p-b）x-a＝M-a

息税前利润也可以通过利润总额加上利息费用求得。

二、经营杠杆与经营风险

（一）经营杠杆

经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。经营杠杆反映了资产报酬的波动性，用以评价企业的经营风险。用息税前利润（EBIT）表示资产总报酬，则公式如下:

EBIT＝S-V-F＝（P-Vc）Q-F＝M-F

式中，EBIT为息税前利润；S为销售额；V为变动性经营成本；F为固定性经营成本；Q为产销业务量；P为销售单价；V_c为单位变动成本；M为边际贡献。

上式中，影响EBIT的因素包括产品售价、产品需求、产品成本等因素。当产品成本中存在固定成本时，若其他条件不变，产销业务量的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位产品分摊的固定成本，从而提高单位产品利润，使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长率，进而产生经营杠杆效应。当不存在固定性经营成本时，所有成本都是变动性经营成本，边际贡献等于息税前利润，此时息税前利润变动率与产销业务量的变动率完全一致。

1.经营杠杆系数

只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应。但不同的产销业务量，其经营杠杆效应的大小程度是不一致的。测算经营杠杆效应程度，常用指标为经营杠杆系数。经营杠杆系数（DOL）是息税前利润变动率与产销业务量变动率的比，计算公式如下:

式中，DOL为经营杠杆系数；ΔEBIT为息税前利润变动额；ΔS为销售收入的变动额；ΔQ为产销业务量变动值。

实际工作中，经营杠杆系数的计算也可以简化如下:

【案3-4-9】　常信公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率70%。年产销额5　000万元时，变动成本3　500万元，固定成本500万元，息税前利润1　000万元；年产销额7　000万元时，变动成本为4　900万元，固定成本仍为500万元，息税前利润为1　600万元。试计算经营杠杆系数。

可以看出，该公司产销量增长了40%，息税前利润增长了60%，产生了1.5倍的经营杠杆效应，可以理解为由于固定成本的存在，使得该公司在销售增长1%的情况下，息税前利润会增长1.5%，反之，当该公司的销售减少1%时，息税前利润会降低1.5%。

注意:在利用简化公式进行计算时，所采用的EBIT和边际贡献M都是基期的数据。

2.经营杠杆与经营风险

经营风险是指企业由于生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现。但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高，表明资产报酬等利润波动程度越大，经营风险也就越大。

在企业不发生经营性亏损、息税前利润为正的前提下，经营杠杆系数最低为1，不会为负数；只要有固定性经营成本存在，经营杠杆系数总是大于1。

影响经营杠杆的因素包括:企业成本结构中的固定成本比重；息税前利润水平。其中，息税前利润水平又受产品销售数量、销售价格、成本水平（单位变动成本和固定成本总额）高低的影响。固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。

【案3-4-10】　某企业生产A产品，固定成本100万元，变动成本率60%，当销售额分别为1　000万元，500万元时，经营杠杆系数如下:

计算结果表明:在其他因素不变的情况下，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大，反之亦然。如销售额为1　000万元时，DOL为1.33，销售额为500万元时，DOL为2，显然后者的不稳定性大于前者，经营风险也大于前者。

（二）财务杠杆效应

财务杠杆，是在资本结构中，由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。企业的融资来源无非两种:债务资金与权益资金。不论企业的营业利润为多少，债务的利息、融资租赁的租金和优先股的股息通常都是固定不变的。这种由于固定性财务费用的存在而导致普通股每股收益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称为财务杠杆效应。财务杠杆反映了股权资本报酬的波动性，用以评价企业的财务风险。

1.财务杠杆系数

只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应。如固定利息、固定融资租赁费等的存在，都会产生财务杠杆效应。在同一固定的资本成本支付水平上，不同的息税前利润水平，对固定的资本成本的承受负担是不一样的，其财务杠杆效应的大小程度是不一致的。测算财务杠杆效应程度，常用指标为财务杠杆系数。

财务杠杆系数（DFL），是每股收益变动率与息税前利润变动率的倍数，计算公式如下:

式中，ΔEPS为普通股每股收益的变动额，EPS为基期普通股每股收益。

上式经整理，财务杠杆系数的计算也可以简化如下:

【案3-4-11】　有A、B、C三个公司，资本总额均为1　000万元，所得税税率均为30%，每股面

值均为1元。A公司资本全部由普通股组成；B公司债务资本300万元（利率10%），普通股700万元；C公司债务资本500万元（利率10.8%），普通股500万元。三个公司2008年的EBIT均为200万元，2009年EBIT均为300万元，EBIT增长了50%。有关财务指标如表3-4-8所示。

表3-4-8　普通股收益及财务杠杆的计算　（单位:万元）

（续表）

可见，资本成本固定型的资本所占比重越高，财务杠杆系数就越大。由于A公司不存在固定资本成本，没有财务杠杆效应；B公司存在债务资本，其普通股收益增长幅度是息税前利润增长幅度的1.176倍；C公司存在债务资本，并且债务资本的比重比B公司高，其普通股收益增长幅度是息税前利润增长幅度的1.370倍。

以B公司为例，代入公式计算得出如下结果:

B公司的财务杠杆系数为1.176，代表息税前利润每增长1%，每股收益增长1.176%。反之，当息税前利润下降1%，每股收益会下降1.176%。

2.财务杠杆与财务风险

财务风险是指企业由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。引起企业财务风险的主要原因是资产报酬的不利变化和资本成本的固定负担。由于财务杠杆的作用，当企业的息税前利润下降时，企业仍然需要支付固定的资本成本，导致普通股剩余收益以更快的速度下降。财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。只要有固定性资本成本存在，财务杠杆系数总是大于1。

从DFL计算公式可知，影响财务杠杆的因素包括:企业资本结构中债务资本比重，普通股收益水平，所得税税率水平。其中，普通股收益水平又受息税前利润、固定资本成本（利息）高低的影响。债务成本比重越高固定的资本成本支付额越高，息税前利润水平越低财务杠杆效应越大，反之亦然。

【案3-4-12】　在上例中，三个公司2008年的财务杠杆系数分别为:A公司1.000；B公司1.176；C公司1.370。这意味着，如果EBIT下降时，A公司的EPS与之同步下降，而B公司和C公司的EPS会以更大的幅度下降。导致各公司EPS不为负数的EBIT最大降幅如表3-4-9所示。

表3-4-9　EBIT—EPS降幅表

上述结果意味着，2009年在2008年的基础上，EBIT降低10%，A公司普通股收益会降低10%，B公司每股收益降低11.76%，C公司每股收益会降低13.7%，C公司在EBIT下降的情况下，每股收益下降最为明显，它的财务风险远高于其他公司。

（三）总杠杆效应

经营杠杆和财务杠杆可以独自发挥作用，也可以综合发挥作用，总杠杆是用来反映两者之间共同作用结果的，即权益资本报酬与产销业务量之间的变动关系。由于固定性经营成本的存在，产生经营杠杆效应，导致产销业务量变动对息税前利润变动有放大作用；同样，由于固定性资本成本的存在，产生财务杠杆效应，导致息税前利润变动对普通股收益有放大作用。两种杠杆共同作用，将导致产销业务量的变动引起普通股每股收益更大的变动。

总杠杆，是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。

1.总杠杆系数

只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就存在总杠杆效应。产销量变动通过息税前利润的变动，传导至普通股收益，使得每股收益发生更大的变动。用总杠杆系数（DTL）表示总杠杆效应程度，可见，总杠杆系数是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，是普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数，计算公式如下:

上式经整理，总杠杆系数的计算也可以简化如下:

【案3-4-13】　某企业有关资料如表3-4-10所示，可以分别计算其2008年经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。

表3-4-10　杠杆效应计算表

代入公式，计算总杠杆系数:

2.总杠杆与公司风险

公司风险包括企业的经营风险和财务风险。总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价企业的整体风险水平。在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。

总杠杆效应的意义在于:①能够说明产销业务量变动对普通股收益的影响，据以预测未来的每股收益水平；②揭示了财务管理的风险管理策略，即要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。

一般来说，固定资产比较重大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数低，经营风险小，企业筹资主要依靠债务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。

小提示:一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，较少使用财务杠杆；在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。

三、资本结构的含义

资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。在财务管理中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构包括全部债务与股东权益的构成比率；狭义的资本结构则指长期负债与股东权益资本（即长期资本）构成比率。狭义资本结构下，短期债务作为营运资金来管理。本书所指的资本结构通常仅是狭义的资本结构，也就是债务资本在企业全部资本中所占的比重。

不同的资本结构会给企业带来不同的后果。企业利用债务资本进行举债经营具有双重作用，既可以发挥财务杠杆效应，也可能带来财务风险。因此企业必须权衡财务风险和资本成本的关系，确定最佳的资本结构。评价企业资本结构最佳状态的标准应该是能够提高股权收益或降低资本成本，最终目的是提升企业价值。股权收益，表现为净资产报酬率或普通股每股收益；资本成本，表现为企业的平均资本成本率。根据资本结构理论，当公司平均资本成本最低时，公司价值最大。

所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。

从理论上讲，最佳资本结构是存在的，但由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，动态地保持最佳资本结构十分困难。因此在实践中，目标资本结构通常是企业结合自身实际进行适度负债经营所确立的资本结构。

1.影响资本结构的因素

影响资本结构的因素有很多，主要包括:企业经营状况的稳定性和成长率，企业的财务状况和信用等级，企业财务状况，信用等级，企业资产结构，资产结构，企业投资人和管理当局的态度，行业因素和企业发展周期，经济环境的税收政策和货币政策等。

2.资本结构理论

目前，理论界对资本结构有若干不同的认识，20世纪50年代以前的资本结构理论被美国财务学者归纳为“早期资本结构理论”，20世纪50年代以后以MM理论为代表的资本结构理论被称为“现代资本结构理论”。

资本结构理论主要包括以下观点:

（1）净利理论。净利理论认为，企业价值不只取决于息税前理论，更取决于由资产盈利能力和资本结构共同决定的归于股东的净利润。认为负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大，当负债比率为100%时，企业加权平均资本成本最低，企业价值将达到最大值。

这是因为债务利息和权益资本成本均不受财务杠杠的影响，无论负债程度多高，企业的债务资本成本和权益资本成本都不会变化。因此，只要债务成本低于权益成本，那么负债越多，企业的加权平均资本就越低，企业的净收益或税后利润就越多，企业的价值就越大。

（2）营业净利理论。营业净利理论认为无论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。这是因为企业利用财务杠杆时，即使债务资本成本本身不变，但由于加大了权益的风险，也会使权益资本上升，于是加权平均资本成本不会因为负债比率的提高而降低，而是维持不变。因此，资本结构与公司价值无关，决定公司价值的应该是其营业净利。按照这种理论，不存在最优资本结构，筹资决策也就无关紧要。可见，营业净利理论和净收益理论对债务资本的看法是完全相反的。

（3）MM理论。MM理论认为，在没有企业所得税的情况下，负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关。有负债的企业的权益资本成本在数量上等于无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与股权比例成正比例的风险报酬。风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响；但在考虑所得税的情况下，有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。有负债企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与股权比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。于是，负债越多，企业价值也会越大。

（4）代理理论。代理理论认为，债权筹资有很强的激励作用，能促使经理多努力工作，少个人享受，并且做出更好的投资决策，从而降低由于两权分离而产生代理成本，但是负债筹资可能导致另一种代理成本，即企业接受债权人监督而产生的成本。均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系决定的。

公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数；随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本随之上升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本最终要由股东承担，公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的减低。根据代理成本理论，债权资本适度的资本结构会增加股东的价值。

（5）等级筹资理论。等级筹资理论认为:外部筹资的成本不仅包括管理和证券承销成本，还包括不对称信息所产生的“投资不足效应”而引起的成本。

债务筹资优于股权筹资，由于企业所得税的节税利益，负债筹资可以增加企业的价值，即负债越多，企业价值增加越多，这是负债的第一种效应；但是，财务危机成本期望值的现值和代理成本的现值会导致企业价值的下降，即负债越多，企业价值减少额越大，这是负债的第二种效应。由于上述两种效应相抵消，企业应适度负债。

由于非对称信息的存在，企业需要保留一定的负债容量以便有利可图的投资机会来临时可发行债券，避免以太高的成本发行新股。

四、最优资本结构

最优资本结构是指在一定条件下能使企业的加权平均资本成本最低、企业价值最大、最大限度地调动各利益相关者的积极性并具有弹性的资本结构。从理论上讲，最优资本结构上指企业边际利益等于边际费用时的负债筹资比重。企业利用负债筹资可以少缴所得税，但它会使财务风险增加，给企业带来额外支出和损失。

虽然对最优资本结构的标准仍然存在争议，但是股权融资与债权融资应当形成相互制衡的关系，过分偏重任何一种融资都会影响到公司经营的稳定和市场价值的提升。

1.最优资本结构的判断标准

最优资本结构判断标准主要有以下三个:①有利于最大限度地增加所有者的财富、使企业价值最大化的资本结构；②能使加权平均资本成本最低的资本结构；③能使资产保持适宜的流动并使资本结构具有弹性的资本结构。其中，加权平均资本成本最低是最主要的判断标准。

2.最优资本结构决策的方法

最优资本结构决策的过程是不断衡量财务风险和资本成本的关系的过程。最佳的负债点就是最优资本结构，最佳负债点的选择就是资本结构决策。最优资本结构决策的方法对于一般企业来说，可以采用比较资本成本法和自由资本收益率法，对于上市公司来说，可以采用比较资本成本法、每股收益无差别点法和公司价值分析法。此处仅介绍比较资本成本法和每股收益无差别点法。

（1）比较资本成本法。比较资本成本法，是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案。能够降低平均资本成本的资本结构，就是合理的资本结构。这种方法侧重于从资本投入的角度对筹资方案和资本结构进行优化分析。

比较资本成本的步骤:①拟定几个筹资方案；②确定各方案的资本结构；③计算各方案的加权资本成本；④通过比较，选择加权平均资本成本最低的结构为最优资本结构。

企业资本结构决策，分为初次利用债务筹资和追加筹资两种情况。前者称为初始资本结构决策，后者称为追加资本结构决策。比较资本成本法将资本成本的高低作为选择最佳资本结构的唯一标准，简单实用，因而常常被采用。

【案3-4-14】　常信公司需筹集100万元长期资本，可以用贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如表3-4-11所示。

表3-4-11　常信公司资本成本与资本结构数据表

首先，分别计算三个方案的综合资本成本K。

A方案:K＝40%×6%＋10%×8%＋50%×9%＝7.7%

B方案:K＝30%×6%＋15%×8%＋55%×9%＝7.95%

C方案:K＝20%×6%＋20%×8%＋60%×9%＝8.2%

其次，根据企业筹资评价的其他标准，考虑企业的其他因素，对各个方案进行修正之后，再选择其中成本最低的方案。本例中，我们假设其他因素对方案选择的影响甚小，则A方案的综合资本成本最低。这样，该公司的资本结构为贷款40万元，发行债券10万元，发行普通股50万元。

（2）每股收益无差别点法。可以用每股收益的变化来判断资本结构是否合理，即能够提高普通股每股收益的资本结构，就是合理的资本结构。在资本结构管理中，利用债务资本的目的之一，就在于债务资本能够提供财务杠杆效应，利用负债筹资的财务杠杆作用来增加股东财富。

每股收益受到经营利润水平、债务资本成本水平等因素的影响，分析每股收益与资本结构的关系，可以找到每股收益无差别点。

所谓每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润和业务量水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的息税前利润水平或产销业务量水平前提下，适于采用何种筹资组合方式，进而确定企业的资本结构安排。

在每股收益无差别点上，无论是采用债务还是股权筹资方案，每股收益都是相等的。当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案，反之亦然。在每股收益无差别点时，不同筹资方案的EPS是相等的，用公式表示如下:

式中:EBIT（Earnings　Before　Interest　and　Tax）为息税前利润平衡点，即每股收益无差别点；EPS（Earnings　Per　Share）为每股收益，是用净利润除以发行在外的普通股数量得到；I₁、I₂为两种筹资方式下的债务利息；N1、N2为两种筹资方式下普通股股数；T为所得税税率。

【案3-4-15】　常信公司目前资本结构为:总资本1　000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案。

甲方案:向银行取得长期借款300万元，利息率16%。

乙方案:增发普通股100万股，每股发行价3元。

根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1　200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税率为25%，预计息税前利润（EBIT）为280万元，不考虑筹资费用因素。要求运用每股收益无差别点法确定最佳资本结构，常信公司资本结构变化表如表3-4-12所示，不同资本结构下的每股收益如表3-4-13所示。

表3-4-12　常信公司资本结构变化表　（单位:万元）

表3-4-13　不同资本结构下的每股收益（单位:万元）

从表中可以看出，在息税前利润为280万元时，利用增发股票的形式能使每股收益更多，更符合理财目标。

那么，究竟息税前利润为多少时发行普通股有利，息税前利润为多少时取得长期借款有利呢？这就要求测算每股收益无差别点处的息税前利润。

根据上述数据，代入无差别点公式:

求得:EBIT＝376（万元）

这里，EBIT为376万元是两个筹资方案的每股收益无差别点。在此点上，两个方案的每股收益相等，均为0.36元。

上述每股收益无差别点分析可用图3-4-1来分析。

图3-4-1　每股收益无差别点分析图

企业预期追加筹资后销售额1　200万元，预期获利280万元，低于无差别点376万元，此时股票筹资占优，应当采用财务风险较小的乙方案，即增发普通股方案。在1　200万元销售额水平上，甲方案的EPS为0.24元，乙方案的EPS为0.257元。

从本例中可以看出，当息税前利润EBIT＞376万元时，取得长期借款较为有利，当息税前利润EBIT＜376万元时，增发普通股较为有利。常信公司的预计息税前利润小于376万元，故增发普通股较为有利。

小提示:资本结构是存在很大差异的。这说明，不同行业的企业由于受企业特性的影响，资本结构也是不同的。不同行业之间资本结构的差异，进一步说明最佳资本结构是存在的。如果不存在最佳资本结构的话，不同行业的资本结构应该是随机分布的，但是事实却表明不同行业的资本结构存在显著的差异，这也暗示着不同的行业存在着各自的最佳的资本结构。

任务总结

财务管理中，杠杆表现为由于特定固定支出或费用的存在，导致当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。杠杆是双向的，可能带来收益，也可能带来风险。当企业存在固定资产时，会产生经营杠杆效应，当存在固定的费用时，会产生财务杠杆效应，两者会共同作用于企业的日常经营，形成总杠杆效应。最优资本结构可以通过比较资本成本法、每股收益无差别点法和公司价值分析法等来确定。