第一节 企业筹资概述
一、企业筹资的含义与动机
企业筹资是企业根据生产经营等活动对资金的需要,通过一定的渠道,采取适当的方式,获取所需资金的一种行为。企业筹资的基本目的是为了自身的生存和发展。具体说来,企业筹资动机有以下几种:
(1)设立性筹资动机,是企业设立时为取得资本金而产生的筹资动机。
(2)扩张性筹资动机,是企业为扩大生产经营规模或增加对外投资而产生的追加筹资的动机。
(3)调整性筹资动机,是企业因调整现有资金结构的需要而产生的筹资动机。
(4)混合型筹资动机,是企业同时既为扩张规模又为调整资金结构而产生的筹资动机。
二、筹资的分类
企业组织形式不同,生产经营所处的阶段不同,对资金的数量需求和性质要求也就不同。企业从不同筹资渠道和用不同筹资方式筹集的资金,由于具体的来源、方式、期限等的不同,形成不同的类型;不同类型资金的结合,构成企业具体的筹资组合。
(一)按照资金的来源渠道不同,分为权益筹资和负债筹资
企业通过发行股票、吸收直接投资、内部积累等方式筹集的资金都属于企业的所有者权益。所有者权益一般不用还本,因而称之为企业的自有资金、主权资金或权益资金。企业通过发行债券、向银行借款、融资租赁等方式筹集的资金属于企业的负债,到期要归还本金和利息,因而又称之为企业的借入资金或负债资金。企业采用吸收自有资金的方式筹集资金,财务风险小,但付出的资金成本相对较高;企业采用借入资金的方式筹集资金,一般承担风险较大,但相对而言,付出的资金成本较低。合理安排自有资金与借入资金的比例关系,是筹资管理的一个基本要求。
(二)按照是否通过金融机构,分为直接筹资和间接筹资
直接筹资,是指资金供求双方通过一定的金融工具直接形成债务关系或所有权关系的筹资形式。直接筹资的工具主要是商业票据、股票、债券,如企业直接发行股票和债券就是一种直接筹资。直接筹资的优点在于资金供求双方联系紧密,有利于资金的快速合理配置和提高使用效益。直接筹资也有其局限性,主要表现在:①资金供求双方在数量、期限、利率等方面受的限制比间接筹资多;②直接筹资的便利程度及其融资工具的流动性均受金融市场的发达程度的制约。
间接筹资,是指资金供求双方通过金融中介机构间接实现资金融通的活动。典型的间接筹资是向银行借款。与直接筹资比较,间接筹资的优点在于灵活便利、规模经济。间接筹资的局限性主要有:①割断了资金供求双方的直接联系,减少了投资者对资金使用的关注和对筹资者的压力;②金融机构要从经营服务中获取收益,从而增加了筹资者的成本,减少了投资者的收益。
(三)按照资金的取得方式不同,分为内源筹资和外源筹资
内源筹资,是指企业利用自身的储蓄(折旧和留存收益)转化为投资的过程。内源筹资具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性等特点,是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分。其中,折旧是以货币形式表现的固定资产在生产过程中发生的有形和无形损耗,它主要用于重置损耗的固定资产的价值;留存收益是再投资或债务清偿的主要资金来源。以留存收益作为融资工具,不需要实际对外支付利息或股息,不会减少企业的现金流量,也不需要支付融资费用。
外源筹资,是指吸收其他经济主体的闲置资金,使之转化为自己投资的过程,包括股票发行、债券发行、商业性信贷、银行借款等。外源筹资具有高效性、灵活性、大量性和集中性等特点。
(四)按照筹资的结果是否在资产负债表上得以反映,分为表内筹资和表外筹资
表内筹资是指可能直接引起资产负债表中负债与所有者权益发生变动的筹资。表外筹资是指不会引起资产负债表中负债与所有者权益发生变动的筹资。表外筹资可分为直接表外筹资和间接表外筹资。直接表外筹资是企业以不转移资产所有权的特殊借款形式直接筹资,最为常见的筹资方式有租赁(融资租赁除外)、代销商品、来料加工等。间接表外筹资是用另一个企业的负债代替本企业负债,使得本企业表内负债保持在合理的限度内。最常见的间接表外筹资方式是母公司投资于子公司和附属公司,母公司将自己经营的元件、配件拨给一个子公司和附属公司,子公司和附属公司将生产出的元件、配件销售给母公司。企业还可以通过应收票据贴现,出售有追索权的应收账款、产品筹资协议等把表内筹资转化为表外筹资。
(五)按照所筹资金使用期限的长短,分为短期资金筹集与长期资金筹集
按照资金使用期限的长短,可把企业筹集的资金分为短期资金与长期资金。两者构成企业全部资金的期限结构。
短期资金一般是指供一年以内使用的资金。短期资金主要投资于现金、应收账款、存货等,一般在短期内可收回。短期资金常采取利用商业信用和取得银行流动资金借款等方式来筹集。
长期资金一般是指供一年以上使用的资金。长期资金主要投资于新产品的开发和推广、生产规模的扩大、厂房和设备的更新,一般需几年或十几年才能收回。长期资金通常采用吸收直接投资、发行股票、发行公司债券、取得长期借款、融资租赁和内部积累等方式来筹集。
正确认识企业资金的不同分类,把握各种不同资金的属性,是降低企业资金成本、确定最佳资金结构的基础,也是进行筹资决策、搞好筹资管理的前提。
三、筹资的渠道与方式
企业筹资需要通过一定的渠道,采用一定的方式,并使两者合理地配合起来。
(一)筹资渠道
筹资渠道是指客观存在的筹措资金的来源方向与通道。认识和了解各筹资渠道及其特点,有助于企业充分拓宽和正确利用筹资渠道。我国企业目前筹资渠道主要包括:
1.银行信贷资金。
银行对企业的各种贷款,是我国目前各类企业最为重要的资金来源。我国银行分为商业性银行和政策性银行两种。商业银行是以盈利为目的、从事信贷资金投放的金融机构,它主要为企业提供各种商业贷款。政策性银行是为特定企业提供政策性贷款。
2.其他金融机构资金。
其他金融机构主要指信托投资公司、保险公司、租赁公司、证券公司、财务公司等。它们所提供的各种金融服务,既包括信贷资金投放、物资的融通,也包括为企业承销证券等金融服务。
3.其他企业资金。
企业在生产经营过程中,往往形成部分暂时闲置的资金,并为一定的目的而进行相互投资;另外,企业间的购销业务可以通过商业信用方式来完成,从而形成企业间的债权债务关系,形成债务人对债权人的短期信用资金占用。企业间的相互投资和商业信用的存在,使其他企业资金也成为企业资金的重要来源。
4.居民个人资金。
企业职工和居民个人的结余货币,作为“游离”于银行及非银行金融机构之外的个人资金,可用于对企业进行投资,形成民间资金来源渠道,从而为企业所用。
5.国家财政资金。
国家对企业的直接投资是国有企业特别是国有独资企业获得资金的主要渠道。现有国有企业的资金来源中,其资本部分大多是由国家财政以直接拨款方式形成的,除此之外,还有国家对企业“税前还贷”或减免各种税款而形成的资金。不管是何种形式形成的,从产权关系上看,它们都属于国家投入的资金,产权归国家所有。
6.企业自留资金。
是指企业内部形成的资金,也称企业内部留存,主要包括提取公积金和未分配利润等。这些资金的重要特征之一是,它们无需企业通过一定的方式去筹集,而直接由企业内部自动生成或转移。
各种筹资渠道在体现资金供应量的多少时,存在着较大的差别。有些渠道的资金供应量多,如银行信贷资金和非银行金融机构资金等,而有些相对较少,如企业自留资金等。这种资金供应量的多少,在一定程度上取决于财务管理环境的变化,特别是宏观经济体制、银行体制和金融市场发展速度等因素。
(二)筹资方式
筹资方式是指可供企业在筹措资金时选用的具体筹资形式。我国企业目前筹资方式主要有以下几种:
(1)吸取直接投资。
(2)发行股票。
(3)利用留存收益。
(4)向银行借款。
(5)利用商业信用。
(6)发行公司债券。
(7)融资租赁。
其中:利用第(1)～(3)种方式筹措的资金为权益资金;利用第(4)～(7)种方式筹措的资金为负债资金。
(三)筹资渠道和筹资方式的关系
筹资渠道与筹资方式既相互联系又有所不同。筹资渠道解决的是资金来源问题,筹资方式则解决通过何种方式取得资金的问题,它们之间存在一定的对应关系。一定的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道,但是同一渠道的资金可以采取不同的方式取得,而同一筹资方式又适用于不同的筹资渠道。因此,企业在筹集资金时,必须考虑两者之间的对应关系,进行合理配合。
四、筹资原则
企业筹资决策涉及筹资渠道与方式、筹资数量、筹资时机、筹资结构、筹资风险、筹资成本,等等。其中筹资渠道受到筹资环境的制约,外部的筹资环境和企业的筹资能力共同决定了企业的筹资方式;筹资数量和筹资时机受到企业筹资战略的影响,反映了企业发展战略目标;筹资结构取决于企业所处的发展阶段,是企业通过控制和利用财务风险来实现企业价值最大化的决策,它和企业的经营风险以及财务风险大小有关。企业筹资应当有利于实现企业顺利健康成长和企业价值最大化。企业筹资制度必须在宏观筹资体制的框架下做出选择,因此受到国家金融制度安排的约束。
企业筹资是一项重要而复杂的工作,为了有效地筹集企业所需资金,必须遵循以下基本原则:
(一)规模适当原则
企业筹资规模受到注册资本限额、企业债务契约约束、企业规模大小等多方面因素的影响,且不同时期企业的资金需求量并不是一个常数。企业财务人员要认真分析科研、生产、经营状况,采用一定的方法,预测资金的需要数量,合理确定筹集规模。这样,既能避免因资金筹集不足,影响生产经营的正常进行,又可防止资金筹集过多,造成资金闲置。
(二)筹措及时原则
企业财务人员在筹集资金时必须熟知资金时间价值的原理和计算方法,以便根据资金需求的具体情况,合理安排资金的筹集时间,适时获取所需资金。这样,既能避免过早筹集资金所形成的资金投放前的闲置,又能防止取得资金的时间滞后,错过资金投放的最佳时间。一般说来,期限越长,手续越复杂的筹款方式,其筹款时效越差。
(三)来源合理原则
资金的来源渠道和资金市场为企业提供了资金的源泉和筹资场所,它反映资金的分布状况和供求关系,决定着筹资的难易程度。不同来源的资金,对企业的收益和成本有不同的影响,因此,企业应认真研究资金来源渠道和资金市场,合理选择资金来源。
(四)方式经济原则
在确定筹资数量、筹资时间、资金来源的基础上,企业在筹资时还必须认真研究各种筹资方式。企业筹集资金必然要付出一定的代价,不同筹资方式条件下的资金成本有高有低。为此,就需要对各种筹资方式进行分析、对比,选择经济、可行的筹资方式。与筹资方式相联系的问题是资金结构问题,企业应确定合理的资金结构,以便降低成本,减少风险。
五、企业资金需要量的预测
企业在筹资之前,应当采用一定的方法预测资金需要数量,只有这样,才能使筹集来的资金既能保证满足生产经营的需要,又不会有太多的闲置。企业资金需要量的预测既是企业筹资的数量依据,也是企业编制财务计划的基础。现介绍预测资金需要量常用的方法。
(一)定性预测法
定性预测法是指利用直观的资料,依靠个人的经验和主观分析、判断能力,预测未来资金需要量的方法。这种方法通常在企业缺乏完备、准确的历史资料的情况下采用的。其预测过程是:首先,由熟悉财务情况和经营情况的专家,根据过去所积累的经验进行分析判断,提出预测的初步意见;然后,通过召开座谈会或发出各种表格等形式,对上述预测的初步意见进行修正补充。这样经过一次或几次以后,得出预测的最终结果。
定性预测法是十分有用的,但它不能揭示资金需要量与有关因素之间的数量关系。例如,预测资金需要量应和企业生产经营规模相联系。生产规模扩大,销售数量增加,会引起资金需求量增加;反之,则会使资金需求量减少。
(二)比率预测法
比率预测法是依据有关财务比率与资金需要量之间的关系,预测资金需要量的方法。能用于资金预测的比率可能会很多,如存货周转率、应收账款周转率等,但最常用的是资金与销售额之间的比率。
1.销售额比率法的含义与基本假设。
销售额比率法是指以资金与销售额的比率为基础,预测未来资金需要量的一种方法。
应用销售额比率法预测资金需要量是建立在以下假定基础之上的:
(1)企业的部分资产和负债与销售额同比例变化;
(2)企业各项资产、负债与所有者权益结构已达到最优。
2.应用销售额比率法预测资金需要量通常须经过以下步骤:
(1)预计销售额增长率;
(2)确定随销售额变动而发生变动的资产和负债项目;
(3)确定需要增加的资金数额;
(4)根据有关财务指标的约束确定对外筹资数额。
【例3-1】某公司2005年12月31日的资产负债表如表3-1所示。
表3-1 资产负债表
假定该公司2005年度的实际销售收入为1000000元,销售净利率为20%,股利支付率为60%,公司现有生产能力已经饱和,增加销售须追加固定资产投资。经预测,2006年该公司销售收入将提高到1500000元,企业销售净利率和利润分配政策不变。要求预测2006年需要追加资金的数量。
现将销售额比率法的预测程序说明如下:
(1)预计销售额增长率。
(2)确定随销售额变动而变动的资产和负债项目。
该公司资产负债表中,资产方除无形资产外都将随销售量的增加而增加,因为较多的销售量需要占用较多的存货,发生较多的应收账款,增加固定资产投资,导致现金需求增加。在负债与所有者权益一方,应付账款和应付费用也会随销售的增加而增加,但长期负债、实收资本等不会自动增加。公司的利润如果不全部分配出去,留存收益也会有适当增加。预计随销售增加而自动增加的项目列示在表3-2中。
表3-2 销售额比率表
在表3-2中,不变动是指该项目不随销售额变化而变化。表中的各项目占销售收入百分率反映的是企业资本(资产)的密集程度,是以表3-1中的有关项目的数字除以销售收入求得的,如存货:100000÷1000000=10%。
(3)确定需要增加的资金。
从表3-2中可以看出,销售收入每增加100元,必须增加43元的资金占用,但同时增加10元的资金来源。从43%的资金需求中减去10%自动产生的资金来源,还剩下33%的资金需求。因此,每增加100元的销售收入,该公司必须取得33元的资金来源。在本例中,销售收入从1000000元,增加到1500000元,增加了500000元,按照33%的比率可预测将增加165000元的资金需求。
(4)根据有关财务指标的约束条件,确定对外界资金需求的数量。
上述165000元的资金需求有些可通过企业内部来筹集。依题意,该公司2006年预计净利润为300000元(1500000×20%),公司股利支付率为60%,则将有40%的利润即120000元被留存下来,从165000元中减去120000元的留存收益,则还有45000元的资金必须通过外界来融通。
上述预测过程可用下列公式表示:
式中:A为随销售变化的资产(变动资产);B为随销售变化的负债(变动负债);S1为基期销售额;S2为预测期销售额;ΔS为销售的变动额;P为销售净利率;E为收益留存比率;A/ S1为变动资产占基期销售额的百分比;B/S1为单位销售额所产生的自然负债数量,即变动负债占基期销售额的百分比。
根据上述资料可求得2006年该公司对外界资金的需求量为:
43%×500000-10%×500000-20%×40%×1500000= 45000(元)
从对外筹资需要量的计算公式可以看出,销售额增长率、资产利用率(特别是固定资产利用率)、资本密集度、销售净利率以及企业的利润分配政策(股利支付率和留存收益率)等因素都会对企业对外筹资需要量产生重要影响。
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