中国长期最具投资价值的股票

第五节　证券投资组合

一、证券投资组合的意义

证券投资组合是由两种或两种以上的证券，按照不同的比例构成的投资组合。这种组合体现了投资者的意愿，是投资者在投资收益与投资风险之间进行仔细权衡，经过精心选择和科学搭配而形成的有利于其投资目的实现的组合形式。

风险是投资财产损失的可能性。有效降低投资风险是证券投资组合的真正意义所在。投资风险普遍地存在于各类证券中，并随宏观经济环境及其他相关因素的变化而不断波动。如果简单地把资金全部投向一种证券，可能就要承担巨大的风险。因此，虽然证券投资以其高盈利性引起了投资者的广泛关注，但证券投资的高风险性也使很多投资者望而却步。有效的证券投资组合可以在一定程度上缓解这一矛盾。证券投资基本理论表明，证券投资组合的风险会随着组合所包含的证券数量的增加而降低，各种证券之间的相关程度越低，其所构成的投资组合降低可分散风险的效应越大。此外，通过有效的证券组合，也可以达到在风险既定的前提下，使投资者收益最高的目的。

二、证券投资组合的风险分散原理

根据风险分散原理，由若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险却不是这些证券风险的加权平均数。因此，绝大多数投资者都同时投资于多种证券，期望在既定的风险水平上，获得的预期收益最高，或者在既定的预期收益水平上，投资风险最低。

(一)非系统性风险

非系统性风险又称可分散风险，是由公司自身某种原因而引起的证券价格下跌的可能性，如新产品开发失败、罢工、破产、违约等。它只存在于相对独立的范围，或者是个别行业中，与整个证券市场不发生系统性的联系。这种风险可以被其他公司发生的有利事件抵消。

假设有一个证券组合，由W和M两种股票构成，W和M各占投资总量的50%，它们各自的报酬率和风险情况如表9－2所示。

表9－2　完全负相关(r=－1.0)的两种股票以及由它们构成的证券组合的报酬情况　　单位:%

从上面的数据中我们看到，如果分别持有W和M两种股票，都有很大风险。但如果把它们组合成一个证券组合，则风险为零。之所以会出现这样的结果是因为W和M完全负相关，它们的报酬正好呈相反的变化趋势:W的报酬下降，M的正好上升，反之亦然。这里相关系数r=－1.0。

与上述负相关相反的是正相关。如果M和W的收益率变为表9－3中的情况，M和W的股票将一起上升或下降，这样的两种股票组成的证券组合，不能抵消任何风险。

表9－3　完全正相关(r=1.0)的两种股票以及由它们构成的证券组合的报酬情况　　单位:%

实际上，各股之间不可能完全正相关，也不可能完全负相关。一般来说，大部分股票间是正相关的，相关程度在0.5～0.7之间。在这种情况下，把两种股票组合在一起能降低风险，但不能全部消除风险。如果股票种类较多，则能分散掉大部分风险，而当股票种类足够多时，几乎能把所有的非系统性风险分散掉。

(二)系统性风险

系统性风险又称不可分散风险或市场风险，是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性，如国家、地区性战争或骚乱，全球性或区域性的石油恐慌，国民经济严重衰退或不景气，国家财政政策和货币政策变化等。这些因素导致市场上所有证券价格都发生动荡，人们无法事先采取措施加以规避或利用，因此系统性风险也称为不可分散风险或者称为宏观风险。

系统风险的程度通常用β系数来计量，β系数是美国经济学家威廉·夏普提出的风险衡量指标。β系数是个相对指标，用它反映证券组合波动性与市场波动性的比。作为整体的证券市场的β系数为1。如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的β系数等于1;如果某种股票的β系数大于1，说明其风险大于整个市场的风险;如果某种股票的β系数小于1，说明风险小于整个市场的风险。

β系数有多种计算方法，实际计算过程十分复杂，但幸运的是β系数一般不需投资者自己计算，而由一些投资服务机构定期计算并公布。

三、证券投资组合的风险与收益

(一)证券投资组合的风险

单一证券的β值通常会由一些投资服务机构定期计算并公布，证券投资组合的β值则可由证券组合投资中各组成证券β值加权计算而得，其计算公式为:

式中，β_p为证券组合的β系数;Wi为证券组合中第i种股票所占的比重;β_i为第i种股票的β系数;n为证券组合中股票的数量

(二)证券投资组合的风险收益

证券组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险，因此，证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那一部分额外收益，可用下列公式计算:

R_p=β_p(K_m－R_F)

式中，R_p为证券组合的风险收益率;β_p为证券组合的β系数;K_m为所有股票的平均收益率，即市场上所有股票组成的证券组合的收益率;R_F为无风险收益率，一般用政府公债的利息利率来衡量

例1:某公司持有共100万元的3种股票，其中A股票20万元，B股票40万元，C股票40万元;A、B、C三种股票的β系数分别为1.5、1.5和0.8;股票的市场报酬率为14%，无风险报酬率为10%，试确定这种组合的风险报酬率。

投资组合的β系数为:

β_p=20%×1.5+40%×1.5+40%×0.8=1.22

投资组合的风险报酬率:

R_p=1.22×(14%－10%)=4.88%

(三)资本资产定价模型

在西方金融学和财务管理学中，有许多模型论述风险和收益的关系，其中一个最重要的模型为:

K_i=R_F+β_i(K_m－R_F)

式中，K_i为第i种股票或第i种证券组合的必要收益率;β_i为第i种股票或第i种证券组合的β系数;K_m为所有股票的平均收益率，即市场上所有股票组成的证券组合的收益率;R_F为无风险收益率，一般用政府公债的利息、利率来衡量

例2:鸿基公司股票的β系数为1.5，无风险利率为4%，市场平均收益率为8%，则该股票的必要收益率为多少时投资者才会购买?

解:

K_i=R_F+β_i(K_m－R_F)=4%+1.5×(8%－4%)=10%

鸿基公司的股票的收益率达到或超过10%时投资者才会购买。

四、证券投资组合方法

1.选择足够多数量的证券进行组合。这种方法是要随机地选择证券。证券组合理论表明，证券投资组合中的证券越多，可分散风险越易被分散掉。当证券数量足够多时，大部分可分散风险都能分散掉。

2.选择呈负相关的证券进行组合。负相关股票是指一种股票的收益上升而另一种股票的收益下降的两种股票。根据证券组合理论，收益呈负相关的股票组合在一起，能有效地分散风险，所以投资时应尽可能寻找呈负相关的证券进行组合。

3.投资组合的三分法。即把全部资金的1/3投资于风险大的证券，1/3投资于风险中等的证券，1/3投资于风险小的证券。这种组合法虽不会获得太高的收益，但也不会承担太大的风险，是一种进可攻、退可守的组合法。

练习题

1.论述题:

(1)简述企业进行证券投资的目的。

(2)什么是基金投资?基金投资有什么特点?

(3)股票、债券和基金投资有哪些区别?

(4)什么是证券投资组合?简述证券投资组合的意义。

(5)如何理解证券投资组合中的可分散风险和不可分散风险?

(6)利用风险分散理论进行证券投资组合时，应如何选择证券?

2.计算题:

(1)某股票当前市价12元，预计以后每年能够分配红利1.6元，某投资者的预期投资报酬率为9%，要求:通过计算说明该投资者是否应该购买该股票?

(2)某债券面值为1000元，票面利率为8%，期限为5年，每年计算并支付一次利息，当前的市场利率为10%，市价为920元。请判断该债券是否具有投资价值?

(3)某投资者的投资组合中拟包括三种证券，其中A股票占25%，B股票占40%，C股票占35%，它们的β系数分别为1.2、1.8和1.5。市场全部股票的平均收益率为10%，无风险收益率为5%，要求计算:该投资组合的β系数;投资组合的预计收益率。