股票价值的评估

1.股票价值评估中的几个常见名词

1）股票面值

股票的面值是股份公司在所发行的股票票面上标明的票面金额，它以元／股为单位，其作用是用来表明每一张股票所包含的资本数额。在我国上海和深圳证券交易所流通的股票的面值均为壹元，即每股一元。股票面值的作用有两个：

（1）表明股票的认购者在股份公司的投资中所占的比例，作为确定股东权利的依据。如某上市公司的总股本为1000000元，则持有一股股票就表示在该公司占有的股份为1／1000000。

（2）在首次发行股票时，将股票的面值作为发行定价的一个依据。一般来说，股票的发行价格都会高于其面值。当股票进入流通市场后，股票的面值就与股票的价格没有什么关系了。

2）股票净值

股票的净值又称为账面价值，也称为每股净资产，是用会计统计的方法计算出来的每股股票所包含的资产净值。其计算方法是用公司的净资产除以总股本，得到的就是每股的净值。股份公司的账面价值越高，则股东实际拥有的资产就越多。由于账面价值是财务统计、计算的结果，数据较精确，而且可信度很高，所以它是股票投资者评估和分析上市公司实力的重要依据之一。

3）股票发行价

当股票上市发行时，上市公司从公司自身利益以及确保股票上市成功等角度出发，对上市的股票不按面值发行，而制定一个较为合理的价格来发行，这个价格就称为股票的发行价。

4）股票市价

股票的市价，是指股票在交易过程中交易双方达成的成交价，通常所指的股票价格就是指市价。股票的市价直接反映着股票市场的行情，是股民购买股票的依据。由于受众多因素的影响，股票的市价处于经常性的变化之中。股票价格是股票市场价值的集中体现，因此，这一价格又称为股票行市。

5）股票清算价格

股票的清算价格是指一旦股份公司破产或倒闭后进行清算时，每股股票所代表的实际价值。从理论上讲，股票的每股清算价格应与股票的账面价值相一致，但企业在破产清算时，其财产价值是以实际的销售价格来计算的，而在进行财产处置时，其售价一般都会低于实际价值。所以股票的清算价格就会与股票的净值不相一致。股票的清算价格只是在股份公司因破产或其他原因丧失法人资格而进行清算时才被作为确定股票价格的依据，在股票的发行和流通过程中没有意义。

2.股票价值评估模型

威廉姆斯 （Williams）1938年提出了公司股票价值评估的股利贴现模型 （简记为DDM），为定量分析虚拟资本、资产和公司价值奠定了理论基础，也为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据。

1）内在价值

内在价值是指股票本身应该具有的价值，而不是它的市场价格。股票内在价值可以用股票每年股利收入的现值之和来评价；股利是发行股票的股份公司给予股东的回报，按股东的持股比例进行利润分配，每一股股票所分得的利润就是每股股票的股利。这种评价方法的根据是，如果你永远持有这个股票 （比如你是这个公司的老板，自然要始终持有公司的股票），那么你逐年从公司获得的股利的贴现值就是这个股票的价值。根据这个思想来评价股票的方法称为股利贴现模型。

2）股利贴现模型的简化公式

根据股利发放的方式，DDM模型有以下几种简化公式：

（1）股利零增长模型。

即股利增长率为0。计算公式为：（7－6）V0＝D0／k

其中，V0为公司当期的价值，D0为当期股利，K为投资者要求的投资回报率。

【例7－9】 某公司去年每股派发现金红利0.30元。预计今后无限期内该公司都按这个金额派现。假定必要收益率为3％。求该公司股票的内在价值。假定目前该公司股票的市场价格是8元／股。试对其投资价值进行评价。

解：

该公司股票的内在价值＝0.30／3％＝10（元）

对比该公司目前股票的市场价，该公司股票的内在价值10元高于市场价8元，具有投资价值。

（2）股利固定增长模型。

即股利按照固定的增长率g增长。计算公式为：

V0＝D1／（k－g）（7－7）

注意，此处的D1＝D0（1＋g）为下一期的股利，而非当期股利。

【例7－10】 某公司去年分红额为每股0.30元，预计今后无限期内该公司的分红每年都会按5％的速度增长。假定必要收益率为8％，试计算该公司股票的内在价值。假定目前该公司的股票市场价格是8元，试对其投资价值进行评价。

解：

该公司股票的内在价值＝0.30×（1＋5％）／（8％－5％）＝10.50（元）

对比市场价格8元，该公司股票的内在价值10.50元高于市场价，具有投资价值。

（3）二阶段、三阶段、多阶段增长模型。

二阶段增长模型是假设在第一阶段内红利按照g1增长率增长，在第一阶段外按照g2增长率增长。三阶段和多阶段增长模型也是类似，不过多假设一个或多个时间点，增加一个或多个增长率gn。

【例7－11】 某企业现准备投资甲、乙两种股票，已知甲、乙两种股票最近一次的股利分别为每股2.5元和3.2元。经过分析，甲公司股票预期在将来各年股利将以每年10％的成长率增长；乙公司股票预期在将来两年内各年股利将以每年20％的成长率增长，以后每年股利将以每年8％的成长率增长，乙公司股票最低投资报酬率14％。当时，甲公司股票的市价为35元，股票市场平均必要收益率为14％，国库券的利率为8％，甲股票的β系数为1.5。

要求：

通过计算说明该企业是否应以当时的市价购入甲公司的股票？通过计算说明乙公司的股票价格低于多少时，投资人才值得购买？

解：

甲公司股票预期必要报酬率＝8％＋1.5×（14％－8％）＝17％

甲公司股票的价值＝2.5×（1＋10％）／（17％－10％）＝39.29（元）

由于甲公司股票的价值大于当时的股票市价，该企业可以按35元的价格购买。

乙公司股票的价值：

第一年股利为：D1＝3.2×（1＋20％）＝3.84（元）

第二年股利为：D2＝3.84×（1＋20％）＝4.61（元）

第三年股利为：D3＝4.61×（1＋8％）＝4.98（元）

前两年的股利现值＝3.84×（P／F，14％，1）＋4.61×（P／F，14％，2）

＝3.84×0.8772＋4.61×0.7695＝6.92（元）

第二年年底普通股内在价值：V2＝4.98／（14％－8％）＝83（元）

第二年年底普通股内在价值折现到第一年初的现值＝83×（P／F，14％，2）

＝83×0.7695＝63.83（元）

乙股票目前的内在价值V0＝6.92＋63.83＝70.79（元）

如果乙公司股票价格低于70.79元，投资人就值得购买了。

3.股票价值评估的意义

股票价格是市场供求关系的结果，不一定反映该股票的真正价值，而股票的价值应该在股份公司持续经营中体现。因此，公司股票的价值是由公司逐年发放的股利所决定的。而股利多少与公司的经营业绩有关。说到底，股票的内在价值是由公司的业绩决定的。通过研究一家公司的内在价值而指导投资决策，这就是股利贴现模型的现实意义。